Comprensión de los creadores de mercado automatizados Los impactos de precios son la primera parte de los costos de transacción

Todos los días, miles de personas experimentan intercambios descentralizados por primera vez. Sin embargo, algunas características de la cadena pública a menudo hacen que los principiantes se sientan perdidos, incluidos muchos veteranos que están familiarizados con las plataformas comerciales tradicionales. Como resultado, los comerciantes tuvieron un desempeño inferior al ataque de los arbitrajistas y los líderes.

En general, podemos dividir el costo de cada transacción en las siguientes partes:

Choque de precios

Comisión de agente o transacción

Deslizamiento

Tarifas de transacción para la cadena de bloques subyacente

Este artículo, el primero de una serie introductoria sobre creadores de mercado automatizados, analizará el primer y más importante componente de los costos de transacción: los choques de precios. Aprenderás sobre:

Cómo los creadores de mercado automatizados como Uniswap v2, Sushiswap y Balancer 1 determinan las cotizaciones;

Cómo minimizar el impacto de los precios de sus operaciones utilizando algunas estrategias simples.

La mayoría de los intercambios descentralizados ejecutarán múltiples fondos de liquidez para diferentes pares comerciales, como ETH/WBTC. Estos fondos de liquidez funcionan como creadores de mercado automatizados en lugar de emparejar compradores y vendedores en un modelo de cartera de pedidos.

Un grupo de liquidez es un contrato inteligente que reserva dos o más tokens. Cualquiera puede inyectar o retirar fondos de un grupo de liquidez siempre que se cumplan ciertas reglas.

Por ejemplo, la función de producto constante x*y = k es una de las reglas, donde xey representan las acciones de tokens A y B respectivamente. Para retirar algún token A del grupo de liquidez, el comerciante debe inyectar el token B en el grupo de liquidez en una cierta proporción para garantizar que el producto de xey sea igual a una k constante (tarifa de transacción adicional)2.

De acuerdo con la fórmula del creador de mercado de productos constantes, el precio del token A es price_token_A = reserve_token_B / reserve token_A.

Para dar un ejemplo real, en el momento de escribir este artículo, Uniswap tiene 2700 WBTC y 860 millones de ETH en su grupo de liquidez ETH/WBTC. De acuerdo con la relación de acciones de los dos, el precio de mercado de ETH en ese momento era 2700/86000 = 0.0314 WBTC.

El punto es que Uniswap no actualiza los precios en función de los cambios de precios en otros mercados. El precio de mercado de Uniswap solo cambiará con la proporción de existencias de tokens en el grupo de liquidez. Durante el proceso de transacción del usuario, el stock de tokens en el grupo de transacciones seguirá cambiando.

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Como ejemplo, ¿qué sucede cuando el precio de ETH cae a 0.0310 WBTC en Binance? En este momento, hay una prima sobre el ETH en el grupo de liquidez de Uniswap, lo que crea oportunidades de arbitraje. Los árbitros irán a Binance para comprar ETH "barato" y luego lo venderán inmediatamente en Uniswap para ganar la diferencia, hasta que el precio de ETH en Uniswap también baje a 0.0310 WBTC, y no puedan continuar comprando bajo y vendiendo alto. En el ejemplo anterior, el arbitrajista compró 17.2 WBTC con un total de 550 ETH (para simplificar, las tarifas de transacción y las tarifas de gas se ignoran aquí).

Por lo tanto, incluso si AMM no actualiza los precios en función de la información del mundo real, los comerciantes aún pueden confiar en que las cotizaciones proporcionadas por AMM siguen de cerca el precio del mercado global debido al arbitraje continuo.

Aunque aprendimos cómo calcular el precio de mercado actual en función de la relación de existencias de fichas, este precio de mercado solo refleja el precio de ficha marginal. Sin embargo, los comerciantes a menudo compran o venden una gran cantidad de tokens a la vez, lo que hace que el precio del token aumente gradualmente.

La diferencia entre el precio de mercado actual y el precio de ejercicio esperado se conoce como choque de precios.

Los choques de precios dependen de dos factores:

La proporción de su volumen de negociación en el tamaño del grupo de liquidez;

Las reglas de negociación adoptadas por el fondo de liquidez (por ejemplo, fórmula de producto constante).

Como mencionamos anteriormente, los choques de precios representan una parte significativa del costo total de ejecución de una operación. Aquí hay algunas estrategias simples para minimizar los choques de precios:

Encontrar el mercado más profundo: hasta ahora, hemos establecido que los impactos de precios dependen del tamaño de la transacción como proporción del tamaño del fondo de liquidez. Por lo tanto, queremos encontrar el grupo de liquidez más grande en el rango de precios que nos interesa, para que el precio de ejercicio del token pueda estar lo más cerca posible del precio de mercado. El gráfico de profundidad de mercado de Coingecko proporciona una buena referencia.

Concéntrese en los mercados más allá de DeFi: si bien este es un artículo sobre creadores de mercado automatizados, no vamos a asumir que siempre obtendrá transacciones en cadena al mejor precio. En la práctica, dado que la liquidez de los creadores de mercado automatizados de los que estamos hablando se distribuye en un rango de precios, generalmente hay poca concentración de liquidez en torno al precio de mercado actual. Este es un problema que muchos intercambios descentralizados están tratando de resolver. Por ejemplo, Uniswap v3 permite a los creadores de mercado agrupar su liquidez en torno al precio de mercado actual, ofreciendo así precios más competitivos que los intercambios centralizados. Si hay una transacción que cambia el precio de un token en un intercambio descentralizado y ese token aún se comercializa en otros mercados, surge una oportunidad de arbitraje. Como se mencionó anteriormente, el arbitrajista realizará lo contrario de esta transacción (es decir, insertará su propia transacción inmediatamente después de esta transacción), devolviendo el precio en el intercambio descentralizado al precio del mercado global. Obviamente, la existencia de un comportamiento de arbitraje en sí mismo es una prueba de negociación inapropiada, porque el comerciante equivale a "donar dinero" al arbitrajista. Esto plantea la pregunta: ¿Debería aceptar un impacto de precio del 2-3 % para ejecutar una transacción en cadena cuando existen otros mercados?

Tenga en cuenta las tarifas de transacción: los AMM cobran una tarifa de transacción del 0,3 %, lo que significa que la diferencia entre la mejor orden de compra y la mejor orden de venta es del 0,6 %. Dentro de este rango, los creadores de mercado automatizados no se alinearán con los precios en otros intercambios. En otras palabras, incluso las operaciones de AMM más líquidas tienen un impacto de precio del 0,3 %. Es fundamental mantener el impacto de las tarifas de transacción lo más bajo posible, especialmente para transacciones con impactos de precios mínimos en intercambios centralizados. Por lo tanto, los intercambios centralizados pueden ser mejores plataformas de ejecución comercial en comparación. (La tarifa de transacción para la misma transacción puede ser del 0,1 % en Binance y del 0,07 % en el intercambio FTX). Aún así, hay muchas otras razones para tarifas de transacción más altas en los intercambios descentralizados, como la custodia total, o saltarse la incorporación, KYC o proceso de depósito. Sin embargo, incluso en estos casos, los comerciantes deben ser conscientes de que existe una descentralización o una prima de liquidez inmediata detrás de los precios de negociación más altos.

Transacciones descentralizadas: Primero, podemos extender la línea de tiempo de la transacción y dividir una transacción en varias transacciones más pequeñas para completar una tras otra. Esto es especialmente importante para los comerciantes que prefieren intercambios descentralizados, aunque existen otros mercados líquidos fuera del espacio DeFi. Por ejemplo, puede dividir una operación en 5, comprar el 20 % cada una y esperar a que el arbitrajista recupere el precio. El impacto de precio combinado de estas 5 transacciones es menor que el de una sola transacción, pero requiere más costos de gas y toma más tiempo para ejecutarse. Cuanto mayor sea el tamaño de la transacción, más obvia será la ventaja de esta estrategia, porque el costo fijo del gas vale la pena en relación con el precio reducido.

El comercio directo no es necesariamente el costo más bajo: no todas las transacciones pueden encontrar el grupo de liquidez del par comercial correspondiente, e incluso si se puede encontrar, no es necesariamente más barato que usar una moneda intermedia. Por ejemplo, aunque los tokens A y B se pueden negociar directamente en el grupo de liquidez, la ruta de transacción A → ETH → B suele ser más barata cuando la liquidez del par de tokens A-ETH y ETH-B es más abundante. En este sentido, los agregadores son muy útiles, incluso si solo está utilizando la información que proporcionan para elegir una ruta de transacción.

Use un agregador DEX: finalmente, puede usar un agregador DEX como 1 pulgada, Matcha o Paraswap. Estos agregadores son el equivalente al enrutamiento inteligente de pedidos en el espacio DeFi. La forma en que funciona es que el creador de mercado automatizado vende el primer token a un precio más bajo que el décimo token. Cada vez que se negocia un token en múltiples fondos de liquidez, el agregador comprará el token de todos los fondos de liquidez para minimizar el impacto de la transacción en el precio de cada fondo de liquidez. En lugar de tener una larga línea de tiempo de transacción en un mercado, un agregador distribuye las transacciones en tantos mercados como sea posible para su ejecución inmediata. Al igual que dividir manualmente las transacciones, los agregadores también necesitan consumir costos de gas más altos que las transacciones individuales.

En el segundo artículo de esta serie, cubriremos el deslizamiento en detalle. Casi todas las operaciones de AMM se ejecutan de forma anticipada y, en última instancia, se ejecutan con tanto deslizamiento como el operador esté dispuesto a aceptar. Esta es la "característica" de las transacciones en cadena pública, que no se puede evitar en los intercambios descentralizados de hoy. Este costo solo se puede convertir, lo que lleva al "trilema".

Agradecimientos: Gracias a EvanSS, Georgios Konstantopoulos, Dave White, Dan Robinson, Arjun Balaji y raul por las discusiones y revisiones.

Nota 1: Los intercambios descentralizados basados ​​en modelos de libros de pedidos limitados centralizados (como Serum) o modelos de subasta por lotes (como Gnosis) están fuera del alcance de este artículo.

Nota 2: La tarifa de transacción por transacción hará que el producto sea ligeramente superior a la k constante.

Enlace original: https://research.paradigm.xyz/amm-price-impact

Autor: Hasu

Traducción y revisión: Min Min y A Jian

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