Monedas estables gráficas: en qué se diferencian Maker, Fei, Terra, etc

Nota: El autor original es el socio de Dragonfly, Haseeb Qureshi.

El uso de monedas estables se ha disparado en el último año, sin embargo, parece que cada vez menos personas van a entender cómo funcionan realmente estas monedas estables.

Por alguna razón, los creadores de monedas estables están obsesionados con hacer estos diseños incomprensibles. Casi todos los libros blancos involucran muchas ecuaciones matemáticas y términos recién inventados, como si estos autores estuvieran tratando de convencerlo: créame, no es lo suficientemente inteligente como para entenderlo.

En este sentido, no estoy de acuerdo. El diseño subyacente de todas las monedas estables es muy simple, y le mostraré un lenguaje visual simple para comprender cómo funcionan todas las monedas estables.

Puede pensar en cada protocolo de moneda estable como un banco, cada uno de ellos tiene activos y pasivos. Cada uno de ellos de alguna manera captura valor y distribuye ese valor a los tenedores de "patrimonio".

Considere un banco normal de reserva completa.

A la izquierda están sus activos reales, los dólares reales mantenidos en reservas, y a la derecha están sus pasivos (llamados "dólares digitales"), que son derechos sobre los activos de reserva.

En un banco de reserva total, la relación entre cada pasivo y los activos de reserva es de 1:1. Si una persona que posee un dólar digital solicita el canje por efectivo, el titular recibirá dólares físicos y la deuda digital correspondiente será destruida. Así es como funcionan Tether, USDC y todas las demás monedas estables con respaldo fiduciario.

El capital de este banco pertenece a los accionistas (es decir, los inversores en el banco) que ganan dinero con las comisiones cobradas por el banco. En el caso de Tether, los propietarios de Tether LLC son accionistas y sus ganancias provienen de las tarifas de acuñación y redención de Tether (USDT).

Todos los pasivos de un banco de reserva total deben estar estrechamente vinculados al dólar, ya que siempre se puede cambiar por $ 1 de reservas. Mientras el banco siga siendo convertible a bajo precio, los arbitrajistas no tendrán problemas para asegurar la vinculación de la moneda estable con el dólar.

Entonces, este es un banco de reserva completa normal, que es un modelo obvio, pero ayudará a ilustrar cómo los bancos criptográficos son diferentes.

¿Cómo se crea un banco de reserva criptográfico completo cuyos pasivos son dólares estables?

Dado que las criptomonedas solo reinventan el dinero, lo primero que debe hacer es cambiar sus activos en dólares por activos criptográficos. Pero los criptoactivos son muy volátiles, por lo que si su deuda está denominada en dólares estadounidenses, un respaldo 1:1 no funcionará. Si el valor del activo criptográfico cae, el banco estará subcolateralizado.

Por lo tanto, lo más obvio es configurar un búfer criptográfico adicional en caso de que el valor de ese activo criptográfico disminuya.

Básicamente, así es como funciona MakerDAO.

La moneda estable Dai ahora es estable.

Tenga en cuenta que los activos de reserva de Maker exceden sus pasivos totales Dai, por lo que se puede garantizar la seguridad de todo el sistema.

Hop Protocol lanzó el plan de reembolso de 1 millón de OP: el 23 de septiembre, el protocolo de cadena cruzada Hop Protocol anunció el lanzamiento del plan de reembolso de 1 millón de OP. Cada vez que se transfiera a Optimism, obtendrá un 80% de descuento en la tarifa pagada con tokens OP El reembolso máximo para una sola cadena cruzada es 20OP. Actualmente, Hop Protocol no ha establecido una fecha de finalización de la recompensa, al menos durante unos meses. [2022/9/23 7:16:10]

(Estoy dando muchos detalles aquí. Pero, para comparar MakerDAO con otros modelos, es un buen comienzo).

Ahora echemos un vistazo a Synthetix.

Synthetix está adoptando un enfoque diferente: en lugar de tener una canasta diversificada de criptoactivos, Synthetix emite la moneda estable sUSD al garantizar sus propios tokens SNX. Este SNX también es un "token de capital", en otras palabras, el único activo que Synthetix permite como depósito es su propio capital. Debido a la alta volatilidad de SNX, Synthetix exige que cada dólar estadounidense en circulación esté sobrecolateralizado en un 600 %.

La moneda estable sUSD también es actualmente estable.

Tanto MakerDAO como Synthetix son similares a los bancos de reserva total tradicionales, excepto que tienen un exceso de garantía porque utilizan criptoactivos. En cierto modo, su vinculación es segura porque existe algún mecanismo para canjear la moneda estable por su activo subyacente. (En ambos métodos, también hay un sistema de tasa de interés que apunta al precio deseado).

Sin embargo, existe otra forma de monedas estables, a menudo denominadas "bancos centrales algorítmicos".

Las monedas estables algorítmicas del banco central no son canjeables y no tienen depositantes en el sentido tradicional, lo que las hace menos como los bancos tradicionales y más como los bancos centrales. (Los bancos centrales tienden a utilizar métodos distintos de los derechos exigibles para mantener la estabilidad de precios)

Cada banco central algorítmico funciona de manera ligeramente diferente. Para analizar un banco central algorítmico, intentaremos comprender qué hace en dos situaciones importantes: cuando la moneda estable está por encima de la paridad y cuando la moneda estable está por debajo de la paridad.

Estructuralmente, quizás el banco central algorítmico más simple sea Fei.

Sin embargo, el reciente lanzamiento de Fei fue pésimo y su moneda estable cayó por debajo de su paridad casi de inmediato. En pocas palabras, Fei funciona así:

A partir de ahora, FEI no está vinculado a $ 1.

Fei funciona como un banco central real, defendiendo su paridad directamente en el mercado. Tenga en cuenta que Fei no es realmente un tipo de garantía excesiva, la mayoría de sus activos son criptoactivos. Esto significa que, en el caso de un evento de "cisne negro", los activos de reserva de Fei pueden depreciarse significativamente y caer por debajo de los pasivos, lo que hace imposible mantener la paridad de su moneda estable.

Si bien la animación anterior es simple, la mecánica real de Fei es bastante compleja. Fei usa Uniswap para toda su actividad comercial y emplea una técnica llamada "reponderación" para ejecutar sus operaciones reales, además de usar un mecanismo de "incentivo directo" (esencialmente una forma de control de capital).

Pero el efecto neto es el mismo: el protocolo participa en el mercado abierto, empujando el precio de la moneda estable hacia su paridad.

Un banco central algorítmico similar es el Protocolo Celo, que produce una moneda estable llamada Celo USD (cUSD). El dólar Celo utiliza CELO (el activo nativo de la cadena de bloques Celo) y una cartera diversificada de otras criptomonedas como su reserva colateral.

Al igual que FEI, el protocolo Celo está constantemente comprando y vendiendo dólares Celo (en un mercado similar a Uniswap) para mantener su paridad. Celo Reserve comienza con un gran activo de reserva que está diseñado para permanecer sobrecolateralizado en todo momento. Si los activos de Celo caen por debajo del 200% de sus pasivos, el sistema intenta recapitalizarse cobrando tarifas de transacción por las transferencias de CELO.

Por lo tanto, la principal diferencia entre Celo y Fei (además del mecanismo de transacción) son los activos que posee y las reglas relativas a los activos garantizados.

La moneda estable de Celo es actualmente estable.

Una tercera moneda estable del mismo tipo es la UST de Terra, que está respaldada por Luna (el token nativo de Terra) como reserva garantizada. Al igual que FEI y Celo, el protocolo Terra actúa como creador de mercado para sus monedas estables. Si el sistema de moneda estable se queda sin activos, repone los activos garantizados emitiendo un suministro nativo adicional de LUNA.

La moneda estable UST también es relativamente estable en la actualidad.

Tenga en cuenta que FEI, Celo y Terra no permiten el canje directo. En cambio, están creando un mercado en su propia moneda en el mercado abierto.

En la superficie, esto puede parecer muy diferente de la capacidad de llamada. Pero, de hecho, los dos siguen siendo muy cercanos.

Esto se debe a que un compromiso creíble de creación de mercado es económicamente equivalente a permitir la acuñación y el rescate.

Imagine una moneda estable con ETH como activo colateral, lo llamamos token STBL, y el protocolo siempre está dispuesto a comercializar el par comercial ETH/STBL, lo que significa que el protocolo está dispuesto a vender STBL por ETH a un precio de $ 1.01, cómprelo de vuelta con ETH cuando STBL cae a $ 0.99, si STBL es más bajo que el precio ancla, el acuerdo continuará comprando STBL hasta que se agoten sus reservas de ETH.

Si el STBL se acuñara y redimiera, potencialmente permitiría a cualquier persona acuñar 1 STBL en ETH por $ 1.01 y canjear 1 STBL por $ 0.99 en ETH. Si STBL es más bajo que el precio ancla, las personas continuarán usando STBL para canjear ETH hasta que se agote ETH.

¡El resultado es el mismo!

En la banca central tradicional, ser un creador de mercado en lugar de permitir reembolsos le da al banco central más discreción. Pero la creación algorítmica de mercado es diferente porque los contratos inteligentes pueden generar compromisos firmes y autoejecutables. Por lo tanto, la creación de mercado y la exigibilidad son dos caminos hacia el mismo objetivo: proporcionar liquidez y garantizar una vinculación ajustada.

Anteriormente explicamos las monedas estables de estilo "banco central", pero hay otra moneda estable algorítmica que es aún más exótica: el tipo de señoreaje.

La moneda estable algorítmica clásica de "señoreaje" es Basis Cash, que se basa en el proyecto Basis inédito. Esta puede ser una moneda estable algorítmica típica, y muchos diseños se derivan de ella.

Así es como funciona Basis Cash (este es largo, así que es un video):

Basis Cash está actualmente muy por debajo del precio ancla.

Puede pensar en Basis Cash como operando en dos fases: Basis Cash está en un ciclo de contracción cuando hay bonos en circulación. La oferta monetaria no está creciendo lo suficientemente rápido como para pagar toda la deuda del sistema. Sin embargo, si la demanda sigue aumentando, finalmente se liquidarán todos los bonos y el sistema entrará en un ciclo de expansión, momento en el que los accionistas volverán a ser recompensados ​​con Basis Cash recién acuñado.

La Base Cash de nueva emisión es el "señoreaje", es decir, las ganancias que obtiene el banco central al emitir nuevas monedas.

Y los bancos centrales normales mantienen el señoreaje en sus balances para tiempos difíciles. Basis Cash, por otro lado, paga todo el señoreaje a los accionistas cuando recibe algún señoreaje. ¡Puede ver visualmente que esto deja a Basis sin activos en su balance! Esto le permite expandirse rápidamente, pero también lo hace vulnerable a una "espiral de la muerte" o crisis de confianza, que es, de hecho, el problema que padeció Basis Cash.

Es importante entender cómo funciona Basis Cash. La mayoría de las monedas estables algorítmicas posteriores se han basado en el diseño de Basis, y esto incluye la última moneda estable que examinaremos.

Empty Set Dollar (ESD) es una moneda algorítmica estable lanzada de manera justa por un equipo fundador anónimo. La versión inicial de ESD (ahora llamada ESDV1) se basa en el diseño e implementación de Basis Cash.

El ESD v1 también está muy poco anclado actualmente, por lo que cambiaron a un nuevo diseño.

La nueva versión de ESD fusiona tokens de "compartir" con tokens de "moneda estable", lo que significa que se generan más monedas estables si se apuesta la moneda estable. Como probablemente pueda adivinar, esto hizo que su moneda estable se volviera muy volátil, divergiendo significativamente del tipo de cambio del dólar, alcanzando un máximo de $ 2 antes de caer por debajo de $ 0.2.

Las monedas estables algorítmicas del tipo de señoreaje puro generalmente han fallado a partir de ahora. Muchas copias de Basis y ESD corrieron la misma suerte.

Esto al menos nos dice que el diseño de las monedas estables es realmente importante. Estos ejemplos pueden ayudarlo a explicar por qué las monedas estables algorítmicas de estilo señoreaje son tan vulnerables a las crisis de confianza.

En los primeros días de DeFi, muchos creían que las monedas estables descentralizadas simplemente no eran posibles. En la actualidad, es demasiado pronto para juzgar estas afirmaciones. Hay mucho espacio para el diseño y, de hecho, algunos diseños son más robustos que otros.

Pero una cosa es segura: no debe asumir que una moneda estable descentralizada será poderosa solo por lo que dice el libro blanco. Piense bien en lo que se necesita para que esta moneda estable sea estable (si está confundido, intente hacer un dibujo. Al menos para mí, es útil)

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