Lea todo tipo de monedas estables en un artículo: análisis completo de USDT, DAI, FEI, Basis Cash, visualización ESD

¿Es la moneda estable descentralizada una proposición falsa? Es demasiado pronto para sacar conclusiones ahora. Durante el año pasado, la circulación de monedas estables se disparó. Sin embargo, se sabe muy poco sobre cómo funcionan realmente estas monedas estables. Por alguna razón, los creadores de monedas estables están obsesionados con hacer que estos diseños parezcan elusivamente complejos. Casi todos los libros blancos se atascan en ecuaciones y jerga recién inventada, como si sus autores estuvieran tratando de convencerlo: créame, no es lo suficientemente inteligente como para entender esto. Pero no estoy de acuerdo con eso. En mi opinión, el diseño subyacente de todas las monedas estables es muy simple. Te mostraré una imagen para que entiendas cómo funcionan todas las monedas estables. Podemos imaginar cada protocolo de stablecoin como un banco. Cada uno de ellos tiene activos y debe deudas; todos tratan de capturar valor de alguna manera y distribuir ese valor a los tenedores de "acciones". En la imagen de arriba hay un banco de reserva completo (también conocido como banco de reserva al 100%). A la izquierda están sus activos reales, que son las reservas físicas en dólares que posee; a la derecha están sus pasivos (llamados "dólares digitales"), que son derechos sobre los activos de reserva. En un banco de reserva total, cada pasivo está vinculado 1:1 a un activo en la reserva. Si el tenedor del dólar digital solicita la devolución de efectivo, el tenedor recibirá el dólar físico y se destruirá el pasivo digital correspondiente. Así es como funcionan Tether, USDC, BUSD y cualquier otra moneda estable con respaldo fiduciario. El capital del banco pertenece a los accionistas (inversores en el banco) que ganan dinero con las comisiones que cobra el banco. En el caso de Tether, los propietarios de Tether Corporation son accionistas, cuyas ganancias provienen de las tarifas de acuñación y rescate de Tether. Todos los pasivos de un banco de reserva total deben permanecer estrechamente vinculados al dólar, ya que siempre se pueden cambiar por $ 1 de reservas. Mientras los bancos aseguren la convertibilidad, los arbitrajistas no tendrán problemas para mantener sus tipos de cambio. El modelo anterior de un banco de reserva completo puede ayudarnos a comprender la diferencia entre los bancos encriptados. Permítanme comenzar con una pregunta, ¿cómo se crea un banco de reserva completa de criptomonedas con un dólar estable como pasivo? Dado que las criptomonedas solo están redefiniendo el dinero, lo primero que debe hacer es cambiar sus activos en dólares por activos en criptomonedas. Pero las criptomonedas son volátiles, por lo que si sus obligaciones están en dólares, el respaldo 1:1 no funcionará. Si el valor de las criptomonedas cae, los bancos se quedarán sin garantías. Por lo tanto, debe "sobregarantizar", es decir, aumentar el valor de la garantía para tener un colchón cuando caiga la criptomoneda. Así es básicamente como funciona MakerDAO. El tipo de cambio actual de la moneda estable DAI es básicamente estable. Debido a que los activos de reserva son significativamente mayores que los pasivos totales (DAI), esto garantiza la seguridad de todo el sistema. No entraré en detalles sobre otros detalles sobre MakerDAO. Los lectores interesados ​​pueden hacer clic para leer este artículo "¿Qué es MakerDAO?" ". Ahora echemos un vistazo a Synthetix. Synthetix adoptó un enfoque diferente: en lugar de tener una canasta diversificada de criptoactivos, Synthetix emitió su moneda estable sUSD contra un montón de sus propios tokens SNX. Este SNX también es un "token de capital", en otras palabras, el único activo que Synthetix permite como depósito es su propio capital. Debido a la alta volatilidad de SNX, Synthetix requiere una sobregarantía del 600 % de cada dólar estadounidense en circulación. El tipo de cambio de sUSD también es actualmente estable. Tanto MakerDAO como Synthetix son similares a los bancos tradicionales totalmente reservados, excepto que ambos están sobrecolateralizados porque sus activos colaterales son criptomonedas. En cierto modo, su vinculación es segura porque la moneda estable se puede convertir en su activo subyacente a través de un mecanismo de canje. Y, ambos han diseñado un sistema de tipos de interés con el precio ideal (1 dólar) como objetivo. También hay una moneda estable, a menudo denominada "banco central algorítmico". Las monedas estables algorítmicas del banco central no se pueden canjear en absoluto, y no hay depositantes (depositantes) en el sentido tradicional. Esto los hace menos como bancos tradicionales y más como bancos centrales. (Nota: los bancos centrales tienden a utilizar métodos distintos de la exigibilidad para mantener la estabilidad de precios). Cada banco central algorítmico funciona de manera ligeramente diferente. Para analizar un banco central algorítmico, tratamos de comprender cómo se comporta y funciona en dos situaciones importantes: cuando la moneda estable está por encima de la paridad y cuando la moneda estable está por debajo de la paridad. Estructuralmente, el banco central algorítmico más simple es probablemente Fei. Fei llamó mucho la atención cuando se lanzó recientemente, pero rompió el gancho tan pronto como se lanzó. En pocas palabras, Fei puede usar la relación entre la oferta y la demanda para empujar el precio y estabilizarlo alrededor del objetivo ancla. En cuanto al principio de funcionamiento de Fei, como se muestra en el siguiente diagrama: Actualmente, el gancho de FEI se ha roto. Tenga en cuenta que Fei no tiene garantías excesivas y la mayoría de sus activos están en criptomonedas. Esto significa que en un evento de cisne negro, los activos de Fei podrían ser significativamente más bajos que sus pasivos, lo que haría imposible garantizar la paridad del tipo de cambio. Aunque la animación de arriba te da una sensación más intuitiva, el mecanismo real de Fei es bastante complicado. Fei usa Uniswap para todas las actividades comerciales y emplea una técnica llamada "reponderación" para el comercio real. También utiliza "incentivos directos" (en realidad, un tipo de control de capital). Pero el efecto neto es el mismo: el protocolo participa en el mercado abierto, empujando el precio real hacia el precio fijo. Otro banco central con un algoritmo similar es Celo Protocol, que ha producido una moneda estable llamada Celo Dollar (cUSD). Celo Dollar utiliza CELO como garantía de reserva (el token nativo de la cadena de bloques de Celo), junto con una cartera diversificada de otras criptomonedas. Al igual que FEI, Celo también utiliza productos como Uniswap para comprar y vender continuamente Celo Dollars en el mercado. Celo inicialmente tiene una gran reserva de activos, y el propósito de la reserva es mantener siempre una sobrecolateralización. Si los activos de Celo caen por debajo del 200 % de sus pasivos, el sistema intenta recuperar la reserva de activos cobrando tarifas de transacción por las transferencias de CELO. Por lo tanto, la principal diferencia entre Celo y Fei (además de su mecanismo de transacción) son los activos que posee y las reglas en torno a la participación. La paridad de Celo Dollar es actualmente estable. Otra moneda estable algorítmica es la UST de Terra, cuyo colateral es Luna (el token nativo de la cadena de bloques de Terra). Al igual que FEI y Celo, el protocolo Terra actúa como un creador de mercado para las monedas estables; si el sistema de monedas estables se queda sin activos, lo reabastece aumentando el suministro de LUNA. La paridad UST es actualmente estable. FEI, Celo y Terra no permiten canjes. En su lugar, crean su propia moneda en el mercado abierto (es decir, están dispuestos a comprar y vender por la diferencia). En la superficie, esto puede parecer bastante diferente de la capacidad de llamada, pero en realidad es una continuación más cercana. Económicamente, un compromiso creíble con un creador de mercado es lo mismo que permitir la acuñación y el rescate. Imagine una moneda estable, respaldada por ETH, llámela token STBL. El protocolo siempre está dispuesto a hacer un par ETH/STBL en el mercado, lo que significa que el protocolo está dispuesto a vender 1 STBL por $1,01 ETH y comprar 1 STBL por $0,99 ETH. Si STBL está por debajo de la tasa de vinculación, seguirá operando STBL hasta que se agote su ETH. Si el STBL usara acuñación y canje en su lugar, potencialmente permitiría a cualquier persona acuñar 1 STBL por $ 1.01 ETH y canjear 1 STBL por $ 0.99 ETH. Si STBL cae por debajo de la tasa fija, continuará canjeando ETH con STBL hasta que se agote su ETH. El resultado final de los dos métodos anteriores es el mismo. En un banco central tradicional, ser un creador de mercado en lugar de permitir reembolsos le da al banco central más discreción. Pero la creación algorítmica de mercado es diferente porque los contratos inteligentes pueden generar compromisos firmes y autoejecutables. Desde esta perspectiva, los creadores de mercado y los exigibles son dos caminos hacia el mismo objetivo: proporcionar liquidez y asegurar el tipo de cambio fijo. Ahora, tenemos una moneda estable estilo "banco central". Pero también hay una moneda estable algorítmica elegante: Seigniorage Shares (moneda estable de señoreaje). (Nota: las acciones de señoreaje fueron propuestas por el economista de criptomonedas Robert Sams en 2014 y aún no se han realizado por completo. En el modelo de acciones de señoreaje, el token de la moneda estable en sí y los tokens que acumulan valor y financiamiento de deuda son dos tokens independientes). El ejemplo más clásico de una moneda estable de "acciones de señoreaje" es Basis Cash. También se convirtió en la moneda estable algorítmica por excelencia de la que se derivaron muchos otros diseños más tarde. El siguiente es un video de introducción de cómo funciona Basis Cash, y también puede hacer clic para leer el artículo. La vinculación de Basis Cash ha fallado actualmente. Puede pensar en Basis Cash trabajando en dos fases: Basis Cash está en un ciclo de contracción cuando hay bonos pendientes y la oferta monetaria no crece lo suficientemente rápido como para pagar toda la deuda del sistema. Sin embargo, si la demanda continúa aumentando, finalmente se pagarán todos los bonos, el sistema entrará en un ciclo de expansión y los accionistas serán nuevamente recompensados ​​con Basis Cash recién acuñado. El Basis Cash recién acuñado es el "señoreaje", la ganancia que obtiene el banco central de la emisión de nueva moneda. Un banco central normal mantendría este dinero en su propio balance para tiempos difíciles. Pero Basis Cash paga todos los impuestos a sus accionistas en el momento en que recibe el efectivo. Puede ver intuitivamente que Basis "hipoteca es muy eficiente". No tener activos en su balance le permite respaldar un suministro muy grande de monedas estables con reservas de activos cero, pero también lo hace vulnerable a una "espiral de la muerte" o crisis de confianza. De hecho, Basis Cash se encontró con la última situación. Es importante entender cómo funciona Basis Cash. La mayoría de las monedas estables algorítmicas posteriores son descendientes del diseño Basis, incluida la última moneda estable que examinaremos: ESD. Empty Set Dollar (ESD) es una moneda estable absolutamente justa lanzada por un equipo anónimo. La versión original de ESD (ahora llamada ESD v1) se diseñó en base a Basis Cash. La clavija se rompió para ESD v1 y desde entonces se han movido a un nuevo diseño. La innovación de ESD es la fusión de tokens "compartidos" con tokens "stablecoin". Esto significa que si se hipotecan las monedas estables, se generarán más monedas estables. Como probablemente pueda adivinar, esto hizo que la moneda estable se volviera muy volátil y se alejara de la paridad, a veces alcanzando $ 2.00 y otras cayendo por debajo de $ 0.20. Hasta ahora, las monedas estables puras del tipo "Seigniorage Shares" generalmente han fallado, y muchas imitaciones Basis y ESD (como DSD) han sufrido el mismo destino. Esto al menos nos dice que el diseño de las monedas estables realmente importa. Estas ilustraciones deberían ayudarlo a comprender por qué las acciones de señoreaje son tan vulnerables a una crisis de confianza. En los primeros días del desarrollo de DeFi, muchos creían que las monedas estables descentralizadas eran fundamentalmente insostenibles. Ahora parece que esta conclusión es demasiado precipitada. Ciertos diseños se ven bien y hay mucho margen de mejora. Pero una cosa es segura: no debe insistir en que una moneda estable descentralizada es más fuerte solo por un libro blanco. Tienes que pensarlo por ti mismo, qué tipo de moneda estable debería considerarse estable. Si te confundes, trata de desentrañar el principio y dibujar un diagrama, al menos para mí, esto es muy útil. Nota del editor: el texto original es de Medium, autor Haseeb Qureshi, socio gerente de Dragonfly Capital; este artículo fue compilado por Qin Xiaofeng, Odaily Planet Daily. Otro: Debido a que Dragonfly, el fondo del autor, tiene varias posiciones de activos mencionadas en el artículo, no se recomienda un análisis relevante como guía de inversión

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