El mercado monetario de China: la moneda digital del banco central y el futuro de la política monetaria

El artículo analiza las funciones clave de la moneda digital del banco central (CBDC), centrándose en si los pagos de CBDC deben basarse en cuentas o tokens del banco central, si se debe abolir el efectivo o si el banco central debe formular un programa de tarifas para las transferencias entre CBDC y billetes. ; El índice de precios sigue siendo un valor nominal constante como el efectivo; el impacto de CBDC en la estrategia y operación de política monetaria del banco central; cómo CBDC afecta la interacción entre el banco central y las autoridades fiscales, etc., analiza el futuro de CBDC y el política monetaria del banco central. 1. ¿Cómo se puede diseñar una CBDC para facilitar su función como medio de intercambio? La moneda tiene cuatro características principales, a saber, la escala de valor, los medios de circulación, el almacenamiento de valor y los medios de pago, entre los cuales la escala de valor y los medios de circulación son las características básicas del dinero. Con la popularidad de Internet, muchos bancos centrales de todo el mundo están explorando activamente la posibilidad de establecer una moneda digital soberana. Las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) son fundamentalmente diferentes de las diversas monedas virtuales creadas por entidades privadas (como Bitcoin, Ethereum y Ripple), cuyos precios han fluctuado enormemente en los últimos años. La literatura existente parece indicar que los dos objetivos del dinero como unidad de cuenta estable y medio de intercambio eficiente son irreconciliables, pero una CBDC bien diseñada puede lograr ambos objetivos al mismo tiempo. Con respecto al papel de CBDC como un medio efectivo de intercambio, la moneda fiduciaria del gobierno tiene características inherentes, a saber, una amplia disponibilidad y sirve como moneda de curso legal para todas las actividades de pago públicas y privadas. Pero la pregunta clave es, ¿debería una CBDC ser más parecida al efectivo o a una tarjeta de débito? La investigación del autor muestra que la CBDC similar al efectivo tiene importantes desventajas, mientras que la CBDC similar a la tarjeta de débito se puede utilizar como un medio de intercambio simple y prácticamente sin costo, que puede ser proporcionado directamente por el banco central o a través de asociaciones público-privadas entre el banco central y los bancos comerciales. (1) Las CBDC basadas en fichas frente a las basadas en cuentas pueden diseñarse para que sean similares al efectivo, con fichas de CBDC emitidas por el banco central y distribuidas electrónicamente, con solo una pequeña cantidad redepositada en el banco central. Este diseño usaría alguna forma de tecnología de registro distribuido (DLT) para verificar la cadena de propiedad del token y verificar las transacciones de pago sin la participación directa de un banco central u otra cámara de compensación. Otro diseño sería similar a una tarjeta de débito, con individuos y empresas depositando fondos electrónicamente en una cuenta CBDC del banco central o en una cuenta especialmente designada en una institución de depósito regulada. El banco central simplemente debita la cuenta CBDC del pagador y acredita la cuenta CBDC del beneficiario para procesar cada transacción de pago. Una ventaja clave de un sistema CBDC basado en cuentas es que los pagos se pueden realizar en tiempo real y sin costo alguno. Por supuesto, cuando se crea inicialmente cada cuenta de CBDC, es necesario obtener una licencia o abrir una cuenta en un banco comercial para verificar la identidad del titular de la cuenta. A partir de entonces, las transacciones de pago se pueden realizar de forma rápida y segura (como la verificación en dos pasos mediante teléfonos móviles y PIN), y el banco central puede monitorear cualquier actividad inusual e implementar otras medidas de seguridad contra el fraude si es necesario. Y los sistemas basados ​​en tokens son más caros de verificar. Toda la cadena de propiedad de cada moneda debe almacenarse en un libro mayor encriptado (cadena de bloques), y una copia debe almacenarse en cada nodo de la red de pago. Las nuevas transacciones de pago se recopilan en bloques y deben verificarse antes de agregarse permanentemente al libro mayor. Este proceso de verificación (llamado minería) involucra procedimientos computacionales altamente complejos y que consumen mucha energía. Por ejemplo, en el caso de Bitcoin, la tarifa del minero es aproximadamente igual al 0,8% del valor total de la transacción de pago. De hecho, el CBDC basado en tokens puede ser mejor que el sistema de pago actual, pero su eficiencia es mucho menor que el CBDC basado en cuentas. El establecimiento de una CBDC basada en cuentas puede mejorar en gran medida la eficiencia. En comparación con el sistema de efectivo actual, Barrdear y Kumhof (2016) señalaron que la adopción de una CBDC puede aumentar de forma permanente el PIB real en aproximadamente un 3 %. (2) Forma de cuenta La experiencia de Ecuador demuestra la factibilidad de que el banco central abra directamente una cuenta para proporcionar una CBDC basada en cuenta; otra forma es seguir el método de Dyson y Hodgson (2017), y los bancos comerciales regulados lo brindan a el público a través de cuentas designadas CBDC y los fondos correspondientes mantenidos en la cuenta de reserva del banco central, la experiencia de Kenia muestra la viabilidad y las ventajas de esta asociación público-privada. Cabe señalar que CBDC no tiene que monopolizar el sistema de pago; sin embargo, en ausencia de competencia de CBDC, las redes privadas pueden beneficiarse de las economías de escala y convertirse en cuasi-monopolio. Changpeng Zhao: Binance ha gastado más de mil millones de dólares en cumplimiento y ha aumentado su cuota de mercado: el 2 de agosto, el CEO de Binance, Changpeng Zhao, tuiteó que Binance gastó más de mil millones de dólares en cumplimiento y la tasa de aprobación es muy alta. La participación de mercado de Binance continúa aumentando, no disminuyendo. Blockchain y datos de terceros pueden probar esto. Jinse Finance informó anteriormente que Zhao Changpeng respondió al informe anterior de los medios de terceros de que "la implementación de KYC de Binance resultó en la pérdida del 90% de los clientes y miles de millones de dólares en pérdidas de ingresos", diciendo que esta es una referencia completamente incorrecta. Pero la verdad es que este tipo de titulares tienen una tasa de clics más alta. [2022/8/2 2:52:56] (3) La relación entre CBDC y los billetes La demanda de billetes en muchos países del mundo ha disminuido rápidamente, pero esta tendencia no es uniforme entre los diferentes países o tipos de hogares, lo que da rápido La abolición del uso de dinero en efectivo trae una gran resistencia. En cambio, el banco central podría promover la eliminación gradual del efectivo a través del uso generalizado de CBDC y un programa de tarifas escalonadas para las transferencias entre efectivo y CBDC. Tales como conversión pequeña e infrecuente, el costo más bajo, y conversión frecuente grande, el costo es considerable. Como se analiza a continuación, esta estructura de tarifas es fundamental para garantizar que la existencia continua de papel moneda no limite la capacidad de los bancos centrales para reducir las tasas de interés nominales a niveles negativos en respuesta a shocks adversos severos. Este diseño también facilita la libertad de elección individual y protege contra la evasión de impuestos, el lavado de dinero y otras actividades ilegales. 2. ¿Cómo puede el diseño de CBDC facilitar su papel como depósito seguro de valor? Luego, examine cómo mejorar la función de almacenamiento de valor seguro de CBDC, es decir, si los fondos se almacenan en la cuenta de CBDC durante mucho tiempo, ¿cuál será su valor? ¿Debería CBDC mantener su valor nominal sin cambios, debería anclar el nivel de precios generalizado y mantener constante su valor real, o debería devengar intereses como los bonos del Tesoro a corto plazo? (1) Existe una diferencia entre las cuentas CBDC públicas con valor nominal constante y las reservas del banco central (generalmente con intereses) de los bancos comerciales. Cuando la tasa de interés nominal es positiva, los residentes y las empresas tienen el incentivo de minimizar la cantidad de fondos mantenidos. en cuentas de CBDC, por lo que la cantidad total de CBDC puede ser relativamente pequeña. Como en la práctica actual, el banco central puede implementar la política monetaria ajustando las tasas de interés nominales a corto plazo, pero su capacidad para reducir las tasas de interés nominales por debajo de cero está severamente limitada, ya que los ahorradores pueden transferir fácilmente fondos a una CBDC de interés cero, en ocasiones. de demanda agregada débil y Cuando la deflación persiste, el banco central puede tener que depender de otros medios, como la flexibilización cuantitativa o el estímulo fiscal del gobierno para estimular la demanda agregada y, por lo tanto, hacer que el nivel de precios regrese a su nivel objetivo. Dentro de las restricciones antes mencionadas sobre la implementación de la política monetaria, es razonable mantener o incluso expandir los amortiguadores de inflación para mitigar el severo impacto de los límites inferiores en las tasas de interés nominales. Si el banco central tiene como objetivo el nivel de precios (en lugar de la tasa de inflación), podría tener más sentido que la curva de precios tenga una pendiente positiva en lugar de un valor constante. (2) Valor real estable Desde un punto de vista técnico, la indexación de CBDC (con un índice de precios generalizado como ancla) es bastante simple. Sin embargo, cuando se suprime la demanda agregada y la tasa de interés real cae por debajo de cero, la compilación del índice CBDC enfrentará grandes problemas. En este momento, los participantes del mercado financiero transferirán la mayoría de sus activos a CBDC con una tasa de interés real cero, y el límite inferior cero de la tasa de interés real constituye una restricción más estricta sobre la política monetaria que el límite inferior cero de la tasa de interés nominal. Por lo tanto, el banco central puede depender en gran medida de otras herramientas, como la flexibilización cuantitativa o la política fiscal, para lograr los objetivos de promover la recuperación económica y restaurar la estabilidad de precios. (3) CBDC que devenga intereses Pagar intereses en CBDC puede mejorar en gran medida la competitividad del sistema bancario. En una economía en crecimiento con niveles de precios estables, las tasas de interés de las CBDC suelen ser positivas. Sin embargo, cuando la economía sufre una grave recesión y el nivel general de precios desciende, a diferencia de la práctica actual de efectivo sin intereses que limita severamente la capacidad del banco central para reducir las tasas de interés de política (como el pánico bancario a principios de la década de 1930). ), el banco central reduce las tasas de interés bajo el sistema CBDC para promover la recuperación económica y la estabilidad de precios es posible. Las restricciones antes mencionadas sobre la política monetaria pueden eliminarse mediante el establecimiento de un programa de tarifas progresivas para las transferencias entre efectivo y CBDC. Imponer tarifas altas en transferencias grandes o frecuentes evitará que los inversores cambien a efectivo durante los períodos de tasas de interés nominales negativas. Por lo tanto, la tasa de interés de CBDC se puede utilizar como la principal herramienta de política monetaria. Además, ya no es necesario mantener un colchón de inflación positivo. 3. ¿Cómo puede el diseño de CBDC facilitar su función como unidad de cuenta estable? Proporcionar una unidad de cuenta estable facilita la toma de decisiones económicas y financieras por parte de los hogares y las empresas, como la determinación de salarios y precios, las decisiones de gasto y ahorro de los consumidores y la celebración de contratos financieros, mientras que la estabilidad de precios generalizada solo puede lograrse mediante una política monetaria adecuada. Después de la introducción de CBDC, el banco central también puede continuar implementando metas de inflación positivas, y con la eliminación del límite inferior efectivo de las tasas de interés nominales, el establecimiento de la estabilidad de precios reales será factible. El marco de política monetaria puede garantizar que el índice general de precios al consumidor anclado por el valor de CBDC permanezca estable durante un período de tiempo. Una gran cantidad de literatura ha analizado el impacto macroeconómico de fijar los niveles de precios en lugar de las metas de inflación, y la conclusión general es que, si el marco de políticas es transparente y el compromiso con la estabilidad de precios es creíble, la fijación de niveles de precios puede traer importantes beneficios de estabilidad macroeconómica. . Además, de acuerdo con el análisis posterior de la política monetaria óptima y las reglas simples, la postura de la política monetaria debe responder a la actividad económica real y los niveles de precios, y la literatura generalmente describe dichos marcos como metas de nivel de precios flexibles, lo que difiere de la práctica actual. regímenes flexibles de metas de inflación. Finalmente, cabe señalar que un cambio repentino de una meta de inflación positiva a una meta de nivel de precios estable podría tener efectos devastadores en el sistema económico y financiero, y el proceso de transición debe planificarse y administrarse cuidadosamente. 4. Marco de política monetaria bajo el sistema CBDC Los economistas monetarios han llegado a un amplio consenso en que el comportamiento de la política monetaria debe ser sistemático y transparente para promover el mecanismo de transmisión monetaria y la efectividad del banco central. Habilitar una CBDC brinda una oportunidad histórica para aumentar la transparencia del marco de política monetaria de un banco central, incluidas sus anclas nominales, herramientas y operaciones, y la estrategia de política. (1) Anclas nominales Como se mencionó anteriormente, el marco de política monetaria debe proporcionar anclas nominales transparentes para facilitar la toma de decisiones económicas y financieras por parte del sector privado. En las últimas décadas, el banco central ha adoptado una meta de inflación específica y la transparencia ha mejorado significativamente, pero el establecimiento de la meta es algo subjetivo y arbitrario, y el debate sobre el valor objetivo específico puede dañar inadvertidamente la reputación del banco central. Sin embargo, si se adoptan CBDC que devengan intereses, el banco central puede establecer un objetivo de nivel de precios constante, que puede servir como un ancla nominal duradera y confiable. (2) Herramientas y operaciones La tasa de interés de la CBDC se convertirá, en consecuencia, en la principal herramienta de la política monetaria, especialmente porque permite a los formuladores de políticas bajar la tasa de interés de política por debajo de cero, y el balance y los procedimientos operativos del banco central pueden volverse altamente transparentes. Por último, el banco central aún debe conservar su función como prestamista de última instancia, pero es fundamental contar con las protecciones legales adecuadas para garantizar que la función de prestamista de última instancia del banco central no perjudique su capacidad para cumplir con sus obligaciones. compromisos de estabilidad de precios. (3) Estrategia de política monetaria La estrategia de política monetaria del banco central a la que se hace referencia en este documento, un método consiste en especificar la regla objetivo del nivel de precios, que puede expresarse mediante la desviación entre el nivel de precios y el valor objetivo y la desviación entre las actividades económicas. y su objetivo potencial. Es probable que este enfoque sea factible y efectivo cuando el banco central tenga una comprensión clara del mecanismo de transmisión de la política monetaria (es decir, la fijación de las tasas de política y la relación dinámica entre el comportamiento de los precios y la actividad económica real). Pero la práctica muestra que la comprensión actual de la dinámica macroeconómica tiene deficiencias y limitaciones. Otro método son las reglas simples. Las reglas simples del ajuste de la tasa de interés de CBDC son similares a las reglas de Taylor, pero tienen como objetivo estabilizar el nivel de precios en lugar de estabilizar la tasa de inflación. Al igual que la regla de Taylor, esta regla puede interpretarse como una base para ajustar las tasas de interés reales en respuesta a la actividad económica y las fluctuaciones de precios. Específicamente, cuando el nivel de precios está en el nivel objetivo y la producción está en el nivel potencial, la tasa de interés real ex post debe ser igual al valor de equilibrio, que puede reflejar la tasa de interés real promedio histórica (como la regla de Taylor), o puede establecerse como las estimaciones medianas del pronosticador profesional (p. ej., Levin, 2014). Los valores de los coeficientes en reglas simples se pueden determinar a partir de valores que arrojan resultados macroeconómicos sólidos a partir de múltiples modelos macroeconométricos. (4) Interacción monetaria-fiscal Dado que casi no hay lugar para el arbitraje, el diferencial de tasas de interés entre CBDC y los bonos del gobierno a corto plazo suele ser insignificante, por lo que los cambios en el tamaño del balance del banco central no producirán resultados fiscales directos. . Además, el señoreaje desaparecerá, y el banco central solo puede afrontar los gastos del banco central cobrando tarifas de transacción de pago pequeñas. Además, la estructura de vencimiento del stock de bonos del gobierno en poder del público será determinada por las autoridades fiscales y no por el banco central. En pocas palabras, la división del trabajo entre el banco central y las finanzas volverá a la situación anterior a la crisis financiera de 2008 y antes de que el banco central implementara políticas monetarias no convencionales a gran escala. V. Conclusión: posibles riesgos de no usar CBDC Otra pregunta importante es si el banco central debería actuar rápidamente para adoptar CBDC. Dado el desarrollo rápido e innovador de las tecnologías de pago, puede que no sea prudente que los bancos centrales adopten un enfoque pasivo e inerte respecto de las CBDC, y el hecho de que los bancos centrales no utilicen las CBDC podría crear riesgos significativos, incluida la pérdida del control monetario y la susceptibilidad a graves recesiones económicas (1) Inestabilidad macroeconómica Bajo el supuesto de que se eliminan los billetes y no existe una CBDC del banco central, y todos los pagos utilizan monedas de emisión privada (incluidas las monedas virtuales), Fernández-Villaverde y Sanches (2017) muestran que la economía puede enfrentar incertidumbres; la emisión de CBDC del banco central, complementada con un marco de política monetaria apropiado, puede garantizar la estabilidad de precios. Nicolaisen (2017) también advierte a nivel práctico sobre los riesgos asociados con la economía noruega que ya no tiene una moneda fiduciaria válida. (2) Pérdida del control monetario Suponga que el papel moneda es obsoleto y que la base monetaria consiste únicamente en reservas bancarias en poder del banco central. ¿Se mantendrá la tasa de interés sobre las reservas (IOR) estrechamente vinculada a las tasas de interés del mercado para que el banco central pueda regular efectivamente las condiciones monetarias? La opinión de la teoría económica de que el IOR, como límite inferior de la tasa de oferta interbancaria, puede reducir efectivamente el nivel de la tasa de interés del mercado se contradice con la experiencia reciente de los EE. UU. Las preocupaciones sobre el vínculo débil entre las tasas de interés del mercado y el IOR están impulsando al Reserve para lanzar herramientas de recompra inversa para alinearse con transacciones más amplias Las contrapartes desempeñaron un papel clave en la realización de transacciones. Esto también corrobora que una CBDC que devenga intereses disponible públicamente puede garantizar la capacidad del banco central para administrar las tasas de interés del mercado. (3) Riesgo sistémico Las redes de pago suelen exhibir enormes externalidades y rendimientos positivos a escala. Por lo tanto, sin CBDC, el sistema de pago privado en general puede convertirse en un cuasi-monopolio. En este momento, cualquier problema operativo importante en la red de pago puede tener un efecto negativo. impacto en todo el sistema financiero y riesgos macroeconómicos. (4) La posibilidad de una recesión económica extrema Bajo el sistema CBDC del banco central que no devenga intereses, el límite inferior de las tasas de interés puede constituir una restricción estricta en la política monetaria convencional, lo que a su vez limita la efectividad de la guía prospectiva y QE políticas encaminadas a reducir los rendimientos a largo plazo. Además, la viabilidad de las medidas de política monetaria y fiscal, como los subsidios crediticios del banco central, el aumento del gasto público en infraestructura o el aumento de las transferencias de ingresos a los hogares, depende en gran medida de los caprichos de la toma de decisiones políticas. Por lo tanto, bajo el sistema de CBDC que no devenga intereses, el banco central puede enfrentar el dilema de "municiones insuficientes"

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