Informe de Goldman Sachs Entrevista con el Dr.Roubini: ¿Es la criptomoneda una nueva clase de activo?

Nouriel Roubini es profesor de economía en la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York. Es director ejecutivo de Roubini Macro Consulting LLC, una firma global de consultoría macroeconómica. A continuación, analiza su escepticismo sobre el valor de las criptomonedas y su capacidad para revolucionar el sistema financiero.

Allison Nathan es analista en Goldman Sachs

Allison Nathan: ¿Por qué crees que Bitcoin y otras criptomonedas están en una burbuja?

Nouriel Roubini: Primero, llamarlos monedas es un nombre inapropiado. Una moneda debe tener cuatro características: debe ser una unidad de cuenta, un medio de pago, un depósito estable de valor y actuar como una sola unidad de cuenta. Bitcoin y la mayoría de las demás criptomonedas no tienen estas características. No es una unidad de cuenta, nada tiene precio en Bitcoin. Este no es un método de pago escalable; la red Bitcoin solo puede realizar 7 transacciones por segundo, mientras que la red VISA puede realizar 65.000 transacciones por segundo. No es una reserva estable de valor para bienes y servicios; incluso las conferencias en el espacio de las criptomonedas a las que he asistido no aceptan pagos con bitcoins porque la volatilidad de los precios podría acabar con sus márgenes de beneficio de la noche a la mañana. El mundo de las criptomonedas no proporciona una sola unidad de cuenta donde se puedan nombrar los precios de los diferentes artículos, y dado que hay miles de tokens, la transparencia de precios es limitada. Incluso los tiempos primitivos tenían un sistema más complejo de comparar los precios de diferentes bienes usando conchas como una sola unidad de cuenta.

Bitcoin y otras criptomonedas tampoco son activos. Los activos tienen algún flujo de caja o utilidad que se puede utilizar para determinar su valor fundamental. Los dividendos ofrecidos por las acciones se pueden descontar para llegar a una valoración. Los bonos brindan cupones, los préstamos brindan intereses y los bienes raíces brindan servicios de alquiler o vivienda. Los productos básicos como el petróleo y el cobre se pueden usar directamente de diferentes maneras. El oro se utiliza en la industria, la joyería e históricamente ha sido una reserva de valor estable frente a varios riesgos extremos, como la inflación, la devaluación de la moneda, las crisis financieras y los riesgos políticos y geopolíticos. Bitcoin y otras criptomonedas no tienen ingresos ni utilidad, por lo que no hay forma de alcanzar el valor fundamental. Una burbuja ocurre cuando el precio de algo es mucho más alto que su valor fundamental. Pero ni siquiera podemos estar seguros del valor fundamental de estas criptomonedas, pero sus precios han aumentado significativamente. En ese sentido, me parece una burbuja.

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Allison Nathan: Si hay una burbuja, ¿por qué hay más instituciones interesadas en participar en criptomonedas? ¿Ayuda esto a estabilizar y certificar el mercado?

Nouriel Roubini: Debido al alto volumen de transacciones, vale la pena facilitar la actividad de transacciones, los servicios de custodia, etc. Pero, ¿los inversores institucionales realmente quieren involucrarse más? Tal vez algunos lo hagan, pero no creo que vaya a ser la corriente principal. Existe el argumento de que, con solo una pequeña fracción del dinero institucional actualmente invertido en bitcoin en relación con el oro, el precio de bitcoin podría aumentar debido a la reasignación de activos al oro. Pero dudo que las instituciones quieran una caída del 15% en la exposición de activos de la noche a la mañana. También existe el riesgo de que los activos reales

El producto de inversión de respaldo eventualmente reemplazará a Bitcoin como una reserva de valor alternativa. Bitcoin puede desaparecer algún día, pero el oro no lo hará. La idea de que un tesorero corporativo invierta en criptoactivos es una locura. Ninguna empresa seria haría eso porque las cuentas de tesorería deben invertirse en activos estables con el menor riesgo, incluso si tienen rendimientos muy bajos. Cualquier tesorero que invierte en algo que pierde un 15% de su valor de la noche a la mañana es despedido. Por supuesto, Elon Musk puede hacer esto porque él es el jefe, aunque desde entonces ha abandonado Bitcoin en cierta medida debido a preocupaciones ambientales. Pero pocos están en esa posición.

Allison Nathan: ¿Pero no hubo también períodos de alta volatilidad antes de que el oro madurara como activo institucional?

Nouriel Roubini: Si bien el oro ha sido volátil durante un tiempo, una serie de fundamentos económicos generalmente impulsan la volatilidad de los precios. El oro sube con la inflación y las expectativas de inflación porque es una cobertura contra la inflación, cuando la Fed endurece y las tasas de interés suben, el oro cae, no solo en nombre sino en términos reales, por la misma razón. El oro está inversamente relacionado con el valor del dólar, ya que un dólar más débil conduce a mayores costos de producción y precios de las materias primas, incluido el oro. Cuando existe un riesgo político o geopolítico grave o una crisis financiera, el valor del oro aumenta porque es un activo de refugio seguro, al igual que el franco suizo, el yen japonés y los bonos del Tesoro de EE. UU. Se puede utilizar todo un conjunto de variables para determinar la demanda de oro en relación con la oferta de oro, lo que permite establecer un precio base. Por el contrario, los precios de bitcoin y otras criptomonedas no tienen una relación constante con los fundamentos económicos, lo que explica su volatilidad o sugiere que eventualmente se desvanecerá.

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Allison Nathan: Pero dado que Bitcoin no tiene riesgo de devaluación de la moneda, ¿no debería ser una cobertura contra la inflación como el oro?

Nouriel Roubini: De acuerdo, la inflación y las expectativas de inflación han aumentado, el dólar ha comenzado a debilitarse y el punto de equilibrio de EE. UU. ahora está muy por encima del 2%. Pero si bien los precios del oro y otras coberturas contra la inflación han reflejado en parte esos cambios, en su punto máximo, el precio de bitcoin se multiplicó por más de 10 en un año, desde un mínimo de $5,000 a más de $60,000. Esto no puede explicarse por los temores de la devaluación de la moneda, ya que es probable que otros activos como el oro y los TIPS suban más si hay preocupaciones tan fuertes. Por tanto, la subida del precio de Bitcoin y otras criptomonedas debe estar provocada por otros factores.

¿Bitcoin ofrece protección contra la devaluación? Al menos en el mundo de las criptomonedas, no puede, porque las reglas criptográficas dictan el aumento de la oferta y limitan la oferta total a 21 millones. Pero el hecho de que algo sea escaso no significa que tenga un valor fundamental. No es difícil crear algo con un suministro limitado, y no hay razón para que la escasez artificial sea valiosa.

Con la excepción de Bitcoin, el suministro de la mayoría de las criptomonedas está determinado por un grupo de ballenas y personas con información privilegiada de acuerdo con reglas aleatorias que pueden usarse para aumentar temporalmente el suministro. Dada la explosión en la cantidad de tipos de fichas, su oferta está creciendo a un ritmo mucho más rápido que el balance de cualquier banco central. La escasez tampoco hace que algo sea una reserva confiable de valor. Le tomó cien años al dólar perder el 90% de su valor. Miles de criptomonedas perdieron tanto valor en solo 12 meses en 2018, incluso Bitcoin cayó más del 80%. Eso es depreciación.

Bitcoin ni siquiera es una cobertura confiable contra los eventos de riesgo, y mucho menos los choques inflacionarios. En realidad, es altamente procíclico. En el pico del impacto de COVID-19 a principios de 2020, las acciones de EE. UU. cayeron alrededor del 35%, pero Bitcoin se desplomó alrededor del 50%. Las otras 10 principales criptomonedas cayeron aún más. Durante tiempos difíciles, los criptoactivos no aumentaron; también cayeron considerablemente. Si los inversores quieren una cobertura contra la inflación, una amplia variedad de activos han demostrado ser buenas coberturas contra la inflación durante décadas, incluidas las materias primas y sus acciones, el oro, los TIPS, los bonos ajustados a la inflación y otras formas de bonos indexados a la inflación. Me preocupa que la monetización de los déficits pueda terminar generando ventajas fiscales y una mayor inflación. Pero no recomiendo usar Bitcoin u otras criptomonedas para protegerse contra este riesgo.

DASH cayó por debajo de la marca de $71 con una caída intradiaria del 2,34 %: los datos de Huobi Global muestran que DASH cayó a corto plazo y cayó por debajo de la marca de $71, y ahora está en $70,99, con una caída intradiaria del 2,34 %. , por favor haga un buen trabajo en el control de riesgos . [2020/10/21]

Allison Nathan: Las tecnologías nacientes suelen ser inestables durante la fase de adopción. ¿Qué hace que esta criptomoneda sea diferente de los primeros días de Internet?

Nouriel Roubini: Bitcoin existe desde hace más de una década y no es tan transformador como lo fue Internet durante el mismo período. En diez años, la World Wide Web ha tenido alrededor de mil millones de usuarios. Si bien es difícil saber el número total de usuarios de criptomonedas en este momento, las criptomonedas más comercializadas pueden tener hasta 100 millones de usuarios activos. Las transacciones de criptomonedas han crecido más lentamente que Internet, los costos de transacción siguen siendo altos y la minería aún representa una alta proporción de las transacciones totales. Una década de desarrollo de Internet ha traído el correo electrónico, millones de sitios web y aplicaciones útiles, y tecnologías con aplicaciones más amplias como los protocolos TCP y HTML. En el caso de las criptomonedas, existen las llamadas "dapps", pero el 75% de las dapps son juegos como CryptoKitties o Pyramid o esquemas Ponzi. El otro 25% son "DEX", o intercambios descentralizados, que actualmente tienen poca o ninguna negociación y liquidez. Entonces, la comparación con Internet no parece real.

Allison Nathan: Sin embargo, ¿no tiene valor el concepto de una red y un libro mayor descentralizados?

Nouriel Roubini: No estoy seguro de que exista, pero el hecho es que el ecosistema criptográfico no está descentralizado. Los oligarcas mineros básicamente controlan alrededor del 70-80% de la minería de Bitcoin y Ethereum. Las minas están ubicadas en lugares como China, Rusia y Bielorrusia, que son rivales estratégicos de Estados Unidos y tienen normas legales diferentes. Es por eso que el Consejo de Seguridad Nacional de los Estados Unidos se ha preocupado por los posibles riesgos para los Estados Unidos. El 99% de todas las transacciones criptográficas ocurren en intercambios centralizados. Muchas criptomonedas también tienen un grupo central centralizado de desarrolladores que actúan como policía, juez y jurado cada vez que hay una actualización o conflicto en la cadena de bloques. En estos casos, las reglas que se suponían fijadas han cambiado. Entonces, la cadena de bloques no es inmutable.

Existe evidencia de que la propiedad de la riqueza criptográfica también está altamente concentrada. Según CoinMarketCap, menos del 0,5% de las direcciones poseen alrededor del 85% de todos los bitcoins. También hay evidencia de que las ballenas que poseen grandes cantidades de Bitcoin y otras criptomonedas están manipulando activamente los precios. Miles de artículos de noticias detallan la manipulación activa en las salas de chat en forma de pump and dumps, estafas, operaciones de lavado, front-running y más. Este comportamiento es incluso peor que el de las acciones de pequeña capitalización, lo que sugiere que existe una gran probabilidad de que los reguladores finalmente tomen medidas enérgicas.

Allison Nathan: ¿Qué innovaciones en el ecosistema cripto son prometedoras para usted?

Nouriel Roubini: No, en los próximos diez años habrá innovaciones financieras radicales en múltiples dimensiones, subvirtiendo el sistema financiero tradicional. Pero esto no tiene nada que ver con las criptomonedas. Impulsar esta innovación supondrá una revolución en la tecnología financiera debido a la combinación de inteligencia artificial, aprendizaje automático y el uso de IoT para recopilar grandes datos. Fintech ya está transformando los sistemas de pago, los préstamos, la distribución de créditos, los seguros, la gestión de activos y partes de los mercados de capital. En el contexto de los sistemas de pago, se realizan miles de millones de transacciones todos los días utilizando Alipay y WeChat Pay en China, M-Pesa en Kenia y la mayoría de los países del África subsahariana, y Venmo, PayPal y Square en los EE. UU. Estas son grandes empresas que son escalables, seguras y están revolucionando los servicios financieros. No se basan en finanzas descentralizadas y no tienen nada que ver con cripto o blockchain.

Para ser honesto, he pasado mucho tiempo investigando esto porque cada vez más personas dicen que si bien estas pueden no ser monedas, la tecnología de las cadenas de bloques podría ser revolucionaria. Ahora hay palabras de moda como "Tecnología de contabilidad distribuida empresarial (DLT)" o "Cadena de bloques empresarial", pero me refiero a la mayoría de estos proyectos como BINO - "Cadena de bloques solo de nombre". Las cosas que realmente se basan en la tecnología blockchain deben ser abiertas, descentralizadas, sin permiso y sin confianza. Pero mire los experimentos de las compañías de DLT y blockchain, casi todos son privados, centralizados y autorizados, porque una pequeña cantidad de personas tiene la capacidad de verificar las transacciones, y la mayoría están a cargo de una autoridad de confianza verificada.

E incluso en esos proyectos, rara vez es realmente útil. Un estudio que analizó 43 usos sin fines de lucro de la tecnología de cadena de bloques por razones que incluyen bancarizar a los no bancarizados, emitir tarjetas de identificación a refugiados y enviar dinero encontró que ninguno de ellos funcionó realmente. El problema fundamental con todo este campo es que asume que la tecnología puede crear confianza. Pero esa es una tarea imposible. Abordar los desafíos de la propiedad o la calidad de la certificación requiere diligencia debida y pruebas. ¿Por qué debería confiar en una red DLT para decir que mis tomates son orgánicos? Creo que Whole Foods está probando el contenido químico de los tomates. La idea de que la tecnología puede resolver los problemas de confianza es delirante. Por lo tanto, dudo mucho que blockchain, DLT y las criptomonedas sean las tecnologías revolucionarias que sus defensores creen que serán.

Traducción: Liu Bin Director de la Oficina de Investigación Financiera del Instituto de Investigación de la Zona de Libre Comercio de China (Shanghái)

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