El vicepresidente de la Supervisión de la Reserva Federal tiene un artículo extenso sobre las monedas estables de CBDC y Bitcoin

Este artículo es un discurso pronunciado por Randal K. Quarles, vicepresidente de la Supervisión de la Reserva Federal, en la 113.ª Reunión Anual de la Asociación de Banqueros de Utah celebrada en Sun Valley, Idaho, y publicado en el sitio web oficial de la Reserva Federal. Últimamente he estado reflexionando sobre la pasión centenaria de Estados Unidos por la novedad, y me identifico con el contenido de esta charla. Colectivamente, esta pasión ha convertido a Estados Unidos en el hogar de muchas innovaciones científicas y prácticas que han transformado la vida en el siglo XXI y transformado la vida en el siglo XIX, sirviendo así bien a nosotros y al mundo. Pero, especialmente cuando se combina con las mismas sensibilidades estadounidenses al impulso y el miedo a perderse, a veces también puede llevar a una pausa masiva en nuestro pensamiento crítico y, ocasionalmente, a un frenesí o una moda frívola y contraproducente. A veces, en retrospectiva, las consecuencias son decididamente inexplicables o vergonzosas, como el año de la década de 1980 cuando millones de estadounidenses de repente comenzaron a usar pantalones de paracaídas. Pero esas consecuencias también podrían ser más graves. Lo que nos lleva al tema de hoy: Monedas digitales del banco central, o CBDC. El interés público en un “dólar digital” ha alcanzado un punto álgido en los últimos meses. Muchos expertos y comentaristas sugieren que la Reserva Federal debería emitir, y de hecho puede necesitar, una CBDC. Pero antes de que nos abrume la novedad, creo que necesitamos un análisis crítico cuidadoso de la promesa de las CBDC. Al expresar mis puntos de vista sobre este y otros temas relacionados con las CBDC, hablo en mi nombre como miembro de la Junta de Gobernadores de la Junta de la Reserva Federal, y no en nombre de la propia Junta de Gobernadores ni de ningún otro formulador de políticas de la Reserva Federal. De hecho, todos han visto el reciente anuncio del presidente Powell de que estamos preparando un documento de debate integral sobre este tema, que será el primer paso en un proceso público exhaustivo para realizar este análisis crítico, y no quiero prejuzgar eso. Quiero ofrecer una perspectiva sobre los problemas que creo que debemos abordar en este proceso, cómo pensaría sobre ellos y los altos estándares que creo que cualquier propuesta para crear una CBDC de EE. UU. tendría que definir claramente. Entonces, comencemos con una pregunta fundamental: ¿qué problemas resolverá un CBDC? Para responder a esta pregunta, primero debemos definir el término CBDC y evaluar el estado actual del sistema de pago de EE. UU. El Banco de Pagos Internacionales define una CBDC como "un instrumento de pago digital, denominado en una unidad de cuenta nacional, que es un pasivo directo del banco central". Mi primera observación es que el público ya realiza transacciones principalmente en dólares digitales, a través de nuestro Envía y recibe saldos electrónicos en cuentas bancarias comerciales. Estos dólares digitales no son CBDC porque son pasivos de los bancos comerciales, no de la Reserva Federal. Sin embargo, es importante destacar que los dólares digitales de los bancos comerciales están asegurados por el gobierno federal hasta $250,000, lo que significa que para depósitos de esta cantidad, esencialmente todos los depósitos minoristas en los EE. UU., son como pasivos del banco central. Igual de sólidos. La Reserva Federal también proporciona dólares digitales directamente a los bancos comerciales y otras instituciones financieras. La ley federal permite que estas instituciones financieras mantengan cuentas y reciban servicios de pago de la Reserva Federal. Los saldos en las cuentas de la Reserva Federal cumplen una importante función de estabilidad financiera al proporcionar un activo de liquidación seguro y líquido para la economía de los EE. UU. Con todo, el dólar ya está altamente digitalizado. La Reserva Federal proporciona dólares digitales a los bancos comerciales, y los bancos comerciales proporcionan dólares digitales y otros servicios financieros a consumidores y empresas. Este arreglo sirve bien al país y a la economía: la Reserva Federal sirve al interés público al promover la salud de la economía de los EE. UU. y la estabilidad del sistema financiero en general, mientras que los bancos comerciales compiten para atraer y servir eficientemente a los clientes. Entonces, dada la digitalización existente del dólar, ¿en qué se diferenciaría una CBDC del dólar digital que usamos hoy? La diferencia clave es que cuando la mayoría de los comentaristas especulan sobre una CBDC de la Fed, asumen que el público tendrá acceso a ella directamente desde el banco central. Una CBDC de esta naturaleza podría tomar diferentes formas. Uno es un modelo basado en cuentas, en el que la Fed proporcionará cuentas individuales directamente al público. Al igual que las cuentas que la Reserva Federal ofrece actualmente a las instituciones financieras, los titulares de cuentas enviarán y recibirán fondos hacia y desde sus cuentas de la Reserva Federal mediante débito o crédito. La plataforma de préstamos de Bitcoin Hodl Hodl ha dejado de aceptar nuevas transacciones: Jinse Finance informó que Hodl Hodl, un mercado sin custodia para compras y préstamos de bitcoin, emitió una actualización sobre un problema de seguridad informado a principios de agosto y ahora ha dejado de aceptar nuevas transacciones. El 2 de agosto, Hold Hodl descubrió un problema de seguridad en una plataforma de préstamos de bitcoin entre pares llamada Lend. El equipo pidió a los usuarios que migraran sus contratos de préstamo a una nueva dirección de depósito en garantía y modificaran una contraseña de pago más segura. La plataforma de préstamos de bitcoin entre pares ha dejado de aceptar nuevas transacciones antes de un reinicio planificado en septiembre. (Coindesk) [2021/9/3 22:58:33] Un modelo de CBDC diferente podría involucrar un CBDC que no se mantiene en una cuenta en la Reserva Federal. Esta forma de CBDC estaría más cerca del equivalente digital del efectivo. Al igual que el efectivo, representa un derecho de propiedad a la Reserva Federal, pero puede transferirse de persona a persona (como los billetes de banco) oa través de un intermediario. Soy escéptico de que la Reserva Federal tenga la autoridad legal para seguir cualquiera de estos dos modelos de CBDC sin legislación. No obstante, las discusiones recientes sobre las CBDC hacen que sea apropiado explorar los beneficios, los costos y los aspectos prácticos de implementar una CBDC en los Estados Unidos, en caso de que se otorgue dicha autoridad legislativa. Comencemos analizando el sistema de pagos actual de EE. UU. al que la CBDC de la Fed tendría que adaptarse. La Reserva Federal y el servicio de pagos interbancarios del sector privado ya ofrecen una variedad de opciones para facilitar pagos electrónicos eficientes en dólares. Algunas estadísticas relacionadas con los principales sistemas de pago masivo en USD son ilustrativas. El Servicio de Fondos Fedwire de la Fed procesa casi $4 billones en pagos todos los días. Estos pagos se liquidan inmediatamente en las cuentas bancarias de la Fed. Una entidad del sector privado (cámara de compensación) opera un sistema de pagos de alto valor que liquida casi $2 billones en pagos por día. Estos pagos no se liquidan en cuentas de la Fed, sino que están respaldados por saldos en los libros de la Fed en el Banco de la Reserva. Los pagos pequeños generalmente se liquidan más lentamente que los pagos más grandes, pero se han completado o están en marcha varios esfuerzos para acelerar la liquidación. Por ejemplo, Clearinghouse ha desarrollado un servicio de pago instantáneo que se enfoca en micropagos. Del mismo modo, la red de la Cámara de Compensación Automatizada (o ACH), una red de pago basada en lotes desarrollada por primera vez hace mucho tiempo en el siglo XX, ahora permite la liquidación de pagos ACH en el mismo día. La Reserva Federal está desarrollando un servicio de pagos instantáneos, FedNow℠, que pronto brindará a los destinatarios de micropagos acceso instantáneo a los fondos en sus cuentas bancarias comerciales. El sistema de pago no es perfecto: algunos tipos de pago deberían ser más rápidos y eficientes. Por ejemplo, los pagos transfronterizos siguen siendo un área clave de preocupación, ya que a menudo implican altos costos, baja velocidad y transparencia insuficiente. La Junta de Estabilidad Financiera, un organismo internacional que presido, elaboró ​​una hoja de ruta el año pasado para abordar estos problemas. Además, las monedas estables del sector privado (que analizaré con más detalle más adelante) pueden facilitar pagos transfronterizos más rápidos y económicos. Además, ciertos tipos de pagos aún no se han digitalizado por completo o están sujetos a la competencia continua entre empresas con intereses económicos contrapuestos. Por ejemplo, los cheques en papel todavía se usan ampliamente para algunos tipos de pagos (aunque el proceso de cobro de cheques interbancarios ahora es casi completamente electrónico). Los pagos con tarjeta de débito y crédito ofrecen a los consumidores y minoristas una plataforma digital conveniente, pero existe una controversia considerable entre los dos. Economía para bancos y minoristas que obtendrán las tarifas asociadas con las transacciones con tarjeta. Finalmente, más estadounidenses podrían beneficiarse de los pagos digitales a través de un mayor uso de los servicios bancarios, lo que podría verse facilitado por un acceso más amplio a cuentas bancarias básicas de bajo costo. Hobbit HBTC: La plataforma no se ve afectada por el tiempo de inactividad de Infura, y los usuarios pueden depositar y retirar tokens ERC20 normalmente: según las noticias del 11 de noviembre, debido al tiempo de inactividad del proveedor de servicios API de Ethereum, Infura, algunas plataformas comerciales ETH y ERC20 token depositan y retiran los servicios. presunto afectado. Al respecto, el responsable de tecnología de HBTC dijo que el equipo de HBTC ha construido nodos de datos y servicios para activos principales como BTC y ETH desde 2018, y no depende de servicios API de proveedores de servicios externos como Infura, porque no se ven afectados por esto Afectados por el tiempo de inactividad de Infura, los usuarios pueden usar los servicios de depósito y retiro de tokens ERC20 normalmente. [2020/11/11 12:20:21] En resumen, el sistema de pago en Estados Unidos es muy bueno, aunque no es perfecto, ya está en un trabajo de mejora importante. Sin embargo, los defensores de la CBDC de la Fed creen que una CBDC resolvería muchos problemas importantes. Por ejemplo, sugieren que puede ser necesaria una CBDC de la Fed para defender el papel fundamental del dólar en la economía global. Otros dicen que una CBDC superaría la desigualdad económica de larga data en la sociedad estadounidense. Cuando comencemos el análisis de estos problemas por parte de la Reserva Federal, debo estar convencido de que una CBDC es una herramienta particularmente buena para abordar cualquiera de estos problemas, sobre los cuales soy escéptico, y debo estar muy convencido de que los beneficios potenciales de desarrollar un Las CBDC de la Fed superan los riesgos potenciales. Echemos un vistazo a algunos de los argumentos presentados por los defensores de CBDC. El primer argumento es que la Reserva Federal debería desarrollar una CBDC que protegería al dólar estadounidense de la amenaza que representan las CBDC extranjeras, por un lado, y lo defendería contra la continua propagación de monedas digitales privadas, por el otro. Comenzando primero con la amenaza de las CBDC extranjeras, este argumento asume al menos algunas monedas extranjeras, todas las cuales ya están altamente digitalizadas de la misma manera que el dólar estadounidense en nuestro sistema bancario internacional actual, pero que aún no representan un desafío significativo para monedas internacionales. El papel del dólar estadounidense: si la digitalización se logra a través de una moneda digital directa del banco central en lugar del sistema de pago digital actual, entonces el dólar estadounidense se enfrentará repentinamente a un desafío mayor. Según este punto de vista, si la Reserva Federal no proporciona un producto similar, el dólar perderá su lugar en la economía global. Creo que es inevitable que a medida que la economía global y el sistema financiero continúen desarrollándose, algunas monedas extranjeras (incluidas algunas CBDC extranjeras) se usarán más en transacciones internacionales de lo que se usan actualmente. Sin embargo, parece poco probable que el estatus del dólar estadounidense como moneda de reserva mundial o el dominio del dólar estadounidense en las transacciones financieras internacionales se vean amenazados por las CBDC extranjeras. El papel del dólar estadounidense en la economía global depende de varias bases, incluida la fortaleza y el tamaño de la economía estadounidense, los extensos vínculos comerciales entre los EE. UU. y el resto del mundo, los mercados financieros profundos, incluidos los valores del Tesoro de los EE. del valor del dólar estadounidense a lo largo del tiempo; la facilidad de convertir dólares en monedas extranjeras; el estado de derecho y fuertes derechos de propiedad en los EE. UU.; y, por último, pero no menos importante, una política monetaria confiable de los EE. UU. Es poco probable que estos se vean amenazados por monedas extranjeras, y ciertamente no porque las monedas extranjeras sean CBDC. Los partidarios de las CBDC también dicen que las monedas digitales privadas representan una amenaza para el dólar. Hay muchos tipos de monedas digitales privadas, pero para este propósito las dividiré en dos categorías: monedas estables y monedas no estables, o activos encriptados, como Bitcoin. Comencemos con las monedas estables. Las monedas estables tienen un valor vinculado a uno o más activos, como las monedas soberanas. Hay una variedad de monedas estables existentes y potenciales vinculadas al valor del dólar estadounidense. Algunos comentaristas creen que Estados Unidos debe desarrollar una CBDC para competir con las monedas estables en USD. Las monedas estables son un desarrollo importante que presenta algunas preguntas difíciles. Por ejemplo, ¿cómo afectaría la adopción generalizada de monedas estables a la política monetaria o la estabilidad financiera? ¿Cómo afectan las monedas estables al sistema bancario comercial? ¿Las monedas estables representan una amenaza fundamental para el papel de los gobiernos en la creación de dinero? En mi opinión, no debemos temer a las monedas estables. La Reserva Federal históricamente ha apoyado la innovación responsable del sector privado. De acuerdo con esta tradición, creo que debemos considerar completamente los beneficios potenciales de las monedas estables, incluida la posibilidad de que una moneda estable en USD pueda respaldar el papel del dólar en la economía global. Por ejemplo, una red global de monedas estables en USD podría fomentar el uso de USD al hacer que los pagos transfronterizos sean más rápidos y económicos, y podría implementarse más rápidamente y con menos desventajas que una CBDC. Dado que nuestro sistema existente involucra, de hecho depende de, empresas privadas que crean dinero a diario, la preocupación de que las monedas estables representen una creación de dinero privado sin precedentes que desafía nuestra soberanía monetaria es desconcertante. Tenemos un interés regulatorio sólido y legítimo en cómo se estructuran y administran las monedas estables, particularmente con respecto a los problemas de estabilidad financiera: si las monedas estables se invierten en múltiples monedas, el uso se generaliza lo suficiente, creando un riesgo de estabilidad; si es una reserva fraccionaria en lugar de una reserva completa; si los titulares de monedas estables no tienen un derecho explícito sobre el activo subyacente; o, si los instrumentos distintos de los fuertes son principalmente reservas del banco central y bonos soberanos a corto plazo. Todos estos factores crean un "riesgo operativo": la posibilidad de que ciertos eventos desencadenantes puedan llevar a una gran cantidad de titulares de monedas estables a intercambiar sus monedas por otros activos a la vez, y el sistema de monedas estables no podrá mantener esta demanda mientras satisface estas necesidades. . Valor razonablemente estable. Pero estos problemas son claramente solucionables; de hecho, se han creado algunas monedas estables para resolverlos. Cuando se aborden nuestras preocupaciones, deberíamos decir que sí a estos productos en lugar de tratar de encontrar formas de decir que no. De hecho, la combinación de mejoras inminentes en los sistemas de pago existentes (como varios esquemas de pago instantáneo) con las eficiencias transfronterizas de las monedas estables estructuradas adecuadamente puede hacer que cualquier esfuerzo por desarrollar una CBDC sea redundante. A diferencia de las monedas estables, los criptoactivos como Bitcoin no tienen relación con el valor de activos como las monedas soberanas. En cambio, buscan crear valor en las monedas a través de otros medios, generalmente algún mecanismo inherente que asegura la escasez, como el proceso de minería de Bitcoin, o algunas características de las monedas que no pueden igualarse con los sistemas de pago tradicionales, como el anonimato inviolable. Algunos comentaristas han afirmado que EE. UU. debe desarrollar una CBDC para contrarrestar el atractivo de las criptomonedas. Esto parece incorrecto. Los mecanismos utilizados para crear el valor de dichos criptoactivos también aseguran que este valor sea altamente volátil y, al igual que el valor fluctuante del oro, como Bitcoin, una parte significativa de su valor proviene de su escasez y, al igual que Bitcoin, no jugará un papel significativo. en el sistema monetario o de pago actual. Sin embargo, a diferencia del oro, que tiene usos industriales y propiedades estéticas además de su función financiera residual, el principal atractivo adicional de Bitcoin es su novedad y anonimato. El anonimato lo convertirá en un objetivo apropiado para un escrutinio cada vez más exhaustivo por parte de las fuerzas del orden, mientras que la novedad es un activo que se desperdicia rápidamente. El oro siempre brillará, pero por definición, la novedad desaparece

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