Descubriendo los secretos de la tasa de criptodólares: vinculada a la tarifa de estabilidad del fabricante impulsada por el precio ETH

Escrito por: Josef Tětek, analista de TopMonks, una empresa de desarrollo de software e incubadora de empresas Este artículo apareció por primera vez en la revista electrónica en inglés " Bankless " y se centra en las finanzas abiertas. Bankless y Lianwen publicaron conjuntamente la versión china de este artículo. La dirección de suscripción sin banco es: bankless.substack.com En los últimos dos años, hemos sido testigos de un gran crecimiento en los servicios financieros descentralizados (DeFi), de un nicho de mercado pequeño a un nicho de mercado un poco más grande (sí, todavía es pequeño). Si bien se ha escrito mucho sobre varios servicios de préstamos y derivados, no se ha discutido mucho sobre la naturaleza de las tasas de interés de DeFi. En esta publicación, quiero discutir los fundamentos de DeFi: es una parte integral de muchos servicios DeFi en la actualidad y será cada vez más importante una vez que DeFi pase de un estado de nicho a un mercado más grande. Primero, ¿qué es un criptodólar? Si bien el término es bastante nuevo (al menos no lo he visto mencionado antes), puede ser útil porque las monedas estables son en realidad similares a los eurodólares. Esta es la definición de eurodólares de Investopedia: "Eurodólares" son depósitos en dólares estadounidenses mantenidos en bancos extranjeros o en sucursales en el extranjero de bancos estadounidenses. Debido a que se mantienen fuera de EE. UU., los eurodólares no están regulados por la Junta de la Reserva Federal de EE. UU.... porque el mercado de eurodólares está relativamente desregulado, lo que significa que se pueden pagar intereses más altos sobre dichos depósitos. Los eurodólares son dólares estadounidenses que se mantienen en bancos extraterritoriales y, por lo tanto, no están sujetos a varias regulaciones estadounidenses (aunque esto ha cambiado en los últimos años con leyes como FATCA). Entonces, el dólar encriptado puede verse como otra iteración del euro-dólar: no es un depósito en dólares mantenido en un banco extraterritorial, sino un depósito de cuasi-dólares en billeteras y servicios encriptados. La motivación fundamental de los dos es la misma: realizar negocios financieros denominados y liquidados en dólares estadounidenses sin tener que soportar la pesada carga de la regulación financiera estadounidense. Para Tether, USDC y DAI, este arbitraje regulatorio parece estar funcionando hasta ahora. Estos varios tokens se utilizan como reemplazos de USD en los servicios CeFi y DeFi, a menudo sin ninguna regulación contra el lavado de dinero/conozca a su cliente (KYC/AML). Entonces, ¿cómo es exactamente nuestro dólar criptográfico? El más grande debería ser USD Tether. Tether ha estado jugando al escondite con los reguladores, con bastante éxito, pero dado que su modelo se basa en pagarés (IOU), Tether aún depende de la infraestructura bancaria existente. Todos los tokens de Tether en circulación están respaldados por dólares en una cuenta bancaria. Por lo tanto, Tether, al igual que otras monedas estables IOU, no es un dólar encriptado real, y un término más apropiado debería ser "eurodólar tokenizado". Por lo tanto, el criptodólar más importante y verdadero debería ser el DAI de MakerDAO. No hace falta decir que DAI es ahora la moneda estable con garantía criptográfica más grande. Lo interesante de DAI es que utiliza un mecanismo indirecto para mantener la paridad con el dólar estadounidense: por lo general, DAI no se puede usar para canjear directamente la garantía subyacente (excepto para el propietario de la posición de deuda garantizada o CDP). El mecanismo indirecto proviene de la comisión de estabilidad, que actúa de manera similar a la tasa de interés de un préstamo (que se define como el interés anual sobre el principal). Entonces, ¿cómo se determina la tarifa de estabilidad? Esto se basa en la desviación del precio de mercado de DAI desde el ancla de $1. A veces se hace referencia a MakerDAO como un banco central (el propio Rune Christensen lo ha dicho), pero eso no es realmente exacto. MakerDAO es una caja de conversión. Dicho esto, de manera similar a las cajas de conversión nacionales del mundo real, la única misión real de MakerDAO es mantener el tipo de cambio de su moneda, DAI. Se puede deducir que la tarifa de estabilidad es en realidad una función de la desviación de DAI del ancla: si DAI cae por debajo del precio ancla de $1, la tarifa de estabilidad tendrá que aumentar, reduciendo así la oferta. Si DAI sube por encima del precio ancla de $1, la tarifa de estabilidad tendrá que bajar, aumentando así la oferta. Existe un concepto en macroeconomía llamado "triángulo imposible", que se utiliza para describir varios sistemas monetarios. La Trinidad Imposible significa que cualquier sistema solo puede elegir dos de los tres: libre flujo de capital, tipo de cambio fijo y soberanía de la política monetaria. Dado que MakerDAO es un comité monetario (mantiene el tipo de cambio fijo) y no restringe el flujo de capital, no puede tener soberanía sobre la política monetaria. Cuánto se desvía del ancla determina directamente su política monetaria. Fuente: Wikipedia, el autor ha modificado La falta de soberanía de la política monetaria tendrá algunos impactos importantes en todo el campo DeFi.Como hablaremos a continuación, la tarifa de estabilidad de DAI es en realidad un factor determinante para varias tasas de interés en el campo DeFi. . DAI se lanzó a fines de 2017 y se convirtió en la primera moneda estable en ser adoptada por múltiples proyectos DeFi más tarde. Desde la perspectiva de las tasas de interés, los proyectos DeFi más importantes son varios mercados monetarios (MM), donde los usuarios pueden depositar y prestar varios activos basados ​​en Ethereum. Por mercados de divisas aquí, me refiero a Compound y dYdX, dos de los mercados de divisas más grandes de la actualidad. Primero, echemos un vistazo a cómo se comporta la primera tasa del mercado monetario, la tasa anual de suministro (APR, por sus siglas en inglés) DAI de Compound, en el contexto de la tarifa de estabilidad DAI: Descripción de los datos: los datos del mercado monetario en esta sección son todos de la API de Loanscan; La tasa de interés en el mercado monetario se suaviza al promedio móvil de 7 días Se puede ver que la correlación entre la tarifa de estabilidad y la tasa de oferta compuesta se vuelve más y más fuerte con el tiempo. La correlación era de 0,71 cuando comenzó Compound y de 0,90 en los últimos 6 meses (puede encontrar una descripción general de todas las correlaciones más adelante en esta sección). ¿Por qué es esto? En pocas palabras, todos los DAI ahora provienen de CDP (Collateralized Debt Warehouse), es decir, alguien acuñó una suma de DAI y asumió la obligación de pagar la tarifa de estabilidad. Los titulares de CDP suelen vender su DAI en las bolsas (principalmente para tomar una posición larga apalancada en ETH) y parte de ese DAI llega al mercado monetario. La tasa de oferta en el mercado monetario (el interés que ganan los prestamistas) debe ser igual o inferior a la tasa de estabilidad. De lo contrario, se convierte en una máquina de impresión de dinero gratis. La tasa de préstamo será más o menos la misma que la tarifa de estabilidad, por lo que el costo de pedir prestado DAI será similar en CDP y en varios mercados de divisas. Por supuesto, desde diciembre, Compound ha implementado una tasa de depósito DAI para esos depósitos no prestados, implementando así una relación causal entre la tarifa de estabilidad y la tasa de interés de Compound, es decir, anclando directamente su tasa de interés a la tarifa de estabilidad. Robert Leshner escribe: "MakerDAO controlará efectivamente la tasa de cDAI a través del proceso de votación de MKR". Veamos algunas otras correlaciones: entre DAI y USDC, entre dos monedas estables en diferentes mercados monetarios. En la figura a continuación, hemos agregado la tasa de suministro de USDC de Compound según el gráfico anterior: aunque la tasa de USDC siempre ha sido más baja que la tasa de DAI, la correlación con la tarifa de estabilidad aún existe: su coeficiente de correlación era 0.69 al principio, mientras que los últimos 6 meses es 0.83. Ahora comparemos las tasas de interés de todas las monedas estables en estos dos mercados monetarios (el gráfico a continuación es de mayo de 2019, cuando los dos mercados monetarios lanzaron su segundo protocolo): parece un poco confuso, pero podemos observar que los dos mercados monetarios (Compuesto, dYdX) y las dos monedas estables (DAI, USDC) están convergiendo gradualmente con el tiempo. Primero, el mismo activo (DAI en dYdX y Compound) en diferentes mercados de divisas comenzó a sincronizarse, y luego, ambos activos (DAI y USDC) también comenzaron a sincronizarse. En resumen, a medida que el mercado monetario atrae más capital, el ruido de varias tasas de interés se unirá en una sola señal: la tasa de interés del criptodólar. Estos son todos los coeficientes de correlación: los números no son perfectos, pero durante los últimos 6 meses (del 19 de septiembre al 20 de enero), la mayoría de las tasas de suministro estuvieron fuertemente correlacionadas con la tarifa de estabilidad de Maker, y las diversas tasas de suministro en cada mercado también están altamente correlacionadas. . La conclusión de esta sección es: a medida que el mercado madura, las tasas de interés en diferentes monedas estables y mercados de divisas convergen y están altamente correlacionadas con la tarifa de estabilidad de Maker. La tarifa de estabilidad se convierte esencialmente en la tasa de interés de los dólares criptográficos. Nota: Los datos de esta sección provienen de la API de Cryptocompare. El precio DAI en el gráfico se agrega a partir de los promedios por hora. Ahora exploremos qué impulsa la volatilidad de la tarifa de estabilidad. Como se mencionó anteriormente, MakerDAO no tiene soberanía de política monetaria; una vez que se desvía del ancla, los tenedores de MKR y Maker Foundation se ven obligados a cambiar la tarifa de estabilidad. Pero, ¿qué causa la desviación del ancla? Mayormente especulativo y sentimiento general del mercado (relacionado con ETH, ya que es la principal fuente de garantía para DAI, y es probable que lo sea durante mucho tiempo): 1) Cuando el sentimiento del mercado es principalmente bajista, manteniendo estable DAI, etc. La demanda de las monedas aumentarán. En este momento, no muchos especuladores abrirán CDP para construir posiciones largas apalancadas (en cambio, es más probable que cierren CDP previamente abiertos para evitar la liquidación debido a la caída de los precios de las garantías). En resumen, la demanda de mantener DAI aumenta, mientras que la oferta de DAI disminuye. Encontrará que cuando el precio de DAI sube por encima del precio ancla, la tasa de estabilidad puede volverse muy baja. Lo mismo es cierto, especialmente a fines de 2018 (marcado por el cuadrado azul en la figura a continuación), que fue la etapa final del colapso del precio de ETH: durante los 141 días del 13 de agosto al 31 de diciembre (marcado por el cuadrado azul recuadro resaltado), DAI estuvo por encima del precio ancla durante 84 días (60% del tiempo total), mientras que el precio de ETH cayó de $318 a un mínimo de $83. Durante este período, la tarifa de estabilidad se ha fijado entre 0,5-2,5%. La tarifa de estabilidad se elevó al 2,5 % en agosto, cuando el DAI estaba por debajo del precio ancla (tal vez los especuladores pensaron que el mercado bajista terminaría y comenzaron a vender DAI para comprar ETH), pero debido a que ETH ha estado cayendo, la tarifa de estabilidad se redujo. al 0,5% de nuevo. 2) Cuando el sentimiento del mercado es predominantemente alcista, se debilita la necesidad de mantener activos estables como DAI. Los especuladores están más inclinados a abrir más CDP y acuñar más DAI, especialmente cuando la garantía de ETH continúa aumentando y la capacidad de préstamo aumenta en consecuencia. Dado que el aumento en los precios de las criptomonedas puede ser bastante dramático, el costo de las tarifas de estabilidad (anualizadas) de dos dígitos no es una carga para los especuladores, y el aumento en los precios de ETH superará con creces este costo. Este fue el caso en la primavera de 2019: ETH subió mientras que DAI cayó por debajo de la paridad. Observe cómo DAI cayó por debajo del precio ancla cuando el precio ETH se recuperó (marcado en el recuadro azul): Justo después de que comenzó el rebote ETH y DAI cayó por debajo del precio ancla, la tarifa de estabilidad aumentó del 7,5 % al 19,5 % (dentro de los 20 días a partir de abril). 14 al 3 de mayo). Este fuerte aumento en la tarifa de estabilidad luego estabilizó el precio de DAI, como se muestra en la mitad derecha del gráfico anterior. Antes del aumento de la tarifa de estabilidad, DAI estaba por debajo del nivel fijo 54 de 57 días (95 % del tiempo), mientras que ETH pasó de $137 a $171. De las observaciones anteriores extraemos la siguiente implicación simple: cuando ETH sube, se espera que las tarifas de estabilidad (y otras tasas de criptodólares) aumenten y permanezcan altas; deben aumentar para evitar que DAI caiga por debajo de la paridad. Cuando ETH cae, se espera que las tarifas de estabilidad (y otras tasas) bajen y se mantengan bajas; tienen que caer para que DAI no esté constantemente por encima de la paridad. Podemos ver que esta escena ha sucedido desde 2020: el precio de ETH aumentó de $ 120 a $ 170, y la tarifa de estabilidad también aumentó del 4% al 8%. Aquí hay un gráfico del precio de ETH frente a las tarifas de estabilización desde principios de diciembre de 2019: DAI ha estado estrechamente vinculado al USD durante este tiempo, probablemente debido al efecto estabilizador de la tasa de ahorro de DAI (DSR) recientemente introducida. DSR es el interés pagado a los titulares de DAI, que se ha implementado en la aplicación Maker's Oasis o en contenedores como Compound y Chai. El objetivo de este documento es demostrar la correlación entre las tasas de interés de dos monedas estables utilizadas en los dos mercados monetarios DeFi más utilizados y el origen de la tasa de interés del criptodólar. En mi opinión, la tasa del criptodólar se deriva de la tarifa de estabilidad; el objetivo de la tarifa de estabilidad es minimizar la desviación de DAI de su paridad, lo que refleja el sentimiento del mercado sobre el precio de ETH. La conclusión es que se espera que las diversas tasas actuales de DeFi aumenten considerablemente cuando ETH continúe aumentando, y estas tasas caerán considerablemente cuando ETH sea bajista. Esto significa que pedir prestado en DeFi solo es factible con fines especulativos, porque no hay otros casos de uso que puedan sostener costos de préstamo tan altos durante un mercado alcista. Por otro lado, los préstamos se han vuelto muy atractivos y las altas tasas de interés pueden incluso compensar los diversos riesgos de los contratos inteligentes de DeFi. ¿Hasta dónde pueden subir las tasas de interés? Durante las etapas finales de la burbuja en 2017, la tasa de financiación de BitMex superó el 1 % diario durante algún tiempo, lo que demuestra que los especuladores estaban dispuestos a aceptar tasas de interés de alrededor del 400 % anualizadas cuando el mercado estaba loco. Se puede esperar que cuando el precio de ETH se estabilice, la tasa de interés del criptodólar también se estabilizará. De hecho, la tasa del dólar encriptada puede entenderse como un mercado de predicción para predecir el aumento anual en el precio de ETH; por ejemplo, si los especuladores están dispuestos a pagar una tarifa de estabilidad anualizada del 20 %, significa que esperan que ETH se aprecie al menos en el próximo año 20%.

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