Economía DEX del creador de mercado automatizado

"Si los intercambios tradicionales son hipermercados privados, entonces Uniswap es una máquina expendedora de crowdfunding".

DEX (intercambio descentralizado), como sugiere el nombre, elimina todos los enlaces centralizados que se pueden eliminar de los intercambios tradicionales, desde la coincidencia hasta la compensación y liquidación, e incluso la creación de mercado.

En términos generales, los intercambios descentralizados tienen como objetivo principal el emparejamiento y la liquidación. Pure DEX pone estos dos procesos en el contrato de la cadena, y el DEX híbrido a menudo adopta la compensación y liquidación en la cadena, la coincidencia fuera de la cadena a través de servidores o capas de retransmisión, y compromete la centralización parcial para admitir una mayor frecuencia de transacciones.

Para diferentes tipos de objetos comerciales, DEX puede adoptar un modo de libro de pedidos o un modo comercial extrabursátil que se adapte a él. Ya sea en el modo de libro de pedidos o en el modo de comercio de contrapartida, el enlace de creación de mercado (Market Making) está dominado por humanos.

Existe un DEX especial, representado por Uniswap, que automatiza a los creadores de mercado (Automated Market Maker) y reemplaza las cotizaciones manuales con algoritmos establecidos, lo que no solo elimina la coincidencia y liquidación centralizadas, sino que también elimina a los creadores de mercado en las transacciones, por lo que es muy popular. en el mundo extremadamente descentralizado.      

Antes de comprender la naturaleza del DEX automatizado de creación de mercado, primero debemos comprender qué es un creador de mercado.

Los creadores de mercado son diferentes de los comerciantes ordinarios, son neutrales al riesgo, tienen acciones en una mano y dinero en efectivo en la otra. En el modo de libro de órdenes, se colocan órdenes tanto de compra como de venta, con el diferencial en el medio. Del mismo modo, los creadores de mercado extrabursátiles harán cotizaciones rentables cuando los clientes realicen consultas.

Los creadores de mercado son la fuente de liquidez, y un mercado altamente líquido necesita creadores de mercado, lo que a su vez atraerá a los creadores de mercado a gran escala para que participen. A menudo hablamos de liquidez ¿Cuáles son las características de un mercado líquido?

Un mercado líquido significa que puede realizar rápidamente una gran compra o venta sin afectar demasiado el precio actual. Intuitivamente hablando, aunque el precio del mercado con buena liquidez fluctúe, la tendencia es continua y suave, y no habrá brechas intermitentes.    

BIT Mining espera entregar 2920 máquinas de minería a Kazajstán antes de julio: el 22 de junio, el gigante de la minería de Bitcoin, BITMining, anunció que entregó con éxito su primer lote de 320 máquinas de minería a Kazajstán, con una potencia informática total de aproximadamente 18,2 PH/s. Las primeras máquinas mineras se pondrán en funcionamiento el 27 de junio. La compañía dijo que espera entregar el segundo y tercer lote de 2600 máquinas de minería antes del 1 de julio, con una capacidad de potencia de cómputo total máxima teórica de 102,3 PH/s, y enviará sus máquinas de minería restantes al extranjero en los próximos trimestres. centro. [2021/6/22 23:57:03]

¿Cómo pueden los creadores de mercado garantizar precios continuos mientras ganan la diferencia de precio? Los dos parecen ser contradictorios.

La respuesta es el inventario.

El inventario es un negocio basado en el tiempo Siempre que el riesgo sea controlable, los creadores de mercado pueden usar los inventarios en ambos lados para absorber cambios de demanda a corto plazo sin cambiar los precios. Al igual que un gran supermercado, aunque el flujo de personas por la mañana y por la tarde es diferente, el precio de la mercancía no cambia en un día, gracias a la reserva de existencias en los estantes y almacenes. Wal-Mart es un mercado altamente líquido: transacciones grandes y rápidas, sin afectar los precios.

Wal-Mart Supermarket es un mercado unilateral y solo proporciona liquidez para órdenes de compra. El mercado de negociación de criptomonedas es similar al mercado de negociación de acciones, lo que requiere que los creadores de mercado proporcionen un inventario bilateral y mantengan un equilibrio relativo.

La imagen de arriba no es un gráfico de tendencia de precios de una determinada acción, sino un cambio en la relación de acciones y las restricciones de capital total de un creador de mercado.

La relación existencias/inventario en efectivo del creador de mercado y el movimiento de precios de las acciones son muy coincidentes. Cuando la demanda de acciones por parte de las personas aumenta y comienzan a comprar a los creadores de mercado, el inventario de acciones de los creadores de mercado disminuirá y el efectivo aumentará; y cuando las personas no son optimistas acerca de las acciones y comienzan a vender a los creadores de mercado, los creadores de mercado acumularán más acciones. , menos efectivo. Dado que su propio capital es limitado, los creadores de mercado ajustarán la cotización después de creer que el inventario en ambos lados está desequilibrado. Si hay muy pocas acciones disponibles, considere aumentar la cotización para apreciar las fichas de negociación. Si hay demasiadas acciones disponibles, considere reducir el precio de consulta para vender lo antes posible.

Por lo tanto, los cambios en los inventarios son el resultado de cambios en la demanda del mercado y un indicador de precios, y afectan aún más los precios y la oferta y la demanda. Para hacer una metáfora, el cambio de inventario es la composición del precio en el espejo, lo que hará que el precio se ajuste, pero no el precio en sí.

Lo que hacen fundamentalmente los protocolos de creación de mercado automatizados como Uniswap es utilizar el espejo de los cambios de inventario en los fondos de liquidez para simular cambios de precios.

Todos pueden unirse al grupo de liquidez y solo necesitan depositar los dos activos especificados, y el sistema obtiene el precio del activo a través del modelo de "producto constante". El modelo de "producto constante" suena complicado, pero el principio real es muy simple. Es el mismo que el comportamiento de los creadores de mercado individuales descrito anteriormente: bajo la condición de cierto capital total, el saldo de existencias en ambos lados es garantizado. Ajustar los precios si hay un desequilibrio. La diferencia es que los creadores de mercado ajustan el rango de cambios de precios en función de su propio juicio, mientras que los modelos automatizados de creación de mercado siguen una relación fija.

Aquí viene la pregunta, ¿cómo refleja el cambio de la relación fija la oferta y demanda real del mercado? La clave es el arbitraje. Después de cada transacción, debido al cambio de inventario, el modelo asignará un nuevo precio al activo de la transacción. Si el precio se desvía del precio de mercado, habrá una oportunidad de arbitraje. Los árbitros pueden negociar al precio desviado y compensar por los activos que faltan mientras se obtiene la diferencia de precio.

Uniswap es como una máquina expendedora especial. Siempre que alguien compre una mercancía, el precio de la mercancía aumentará y cuanto más se tome, más rápido se disparará el precio hasta que los creadores de mercado y los arbitrajistas repongan las mercancías.

A diferencia del modelo de ganancias de los creadores de mercado tradicionales, en este modelo, los arbitrajistas ganan la diferencia de precio y los creadores de mercado comparten los dividendos. Los creadores de mercado de Uniswap no son verdaderos creadores de mercado, la mayoría de ellos son usuarios comunes y utilizan sus propios fondos. Los creadores de mercado obtienen acciones de acuerdo con la proporción de sus activos depositados en el fondo común y las tarifas de transacción de acciones.

En otras palabras, el proceso de creación de mercado de Uniswap en realidad participa en la financiación colectiva de una máquina expendedora especial y comparte las ganancias en tiempo real.

El crowdfunding no está exento de riesgos: los creadores de mercado deben ceder el control de su posición sobre las carteras de activos y dejar que un algoritmo constante cambie en las fluctuaciones del mercado. Por ejemplo, supongamos que Alice invierte el 50 % de ETH y el 50 % de Dai (moneda estable en USD) en el fondo de creación de mercado para obtener el 1 % de las acciones. Un mes después, el precio de ETH cae en picado y el fondo de creación de mercado el fondo se cerrará Cuando se vende una gran cantidad de ETH y se compra una gran cantidad de Dai, la proporción de acciones de ETH y Dai en el fondo común cambia a 80% y 20%. Para Alice, la proporción de ETH y Dai que se puede canjear por el 1 % de sus acciones ya no será la mitad y la mitad, sino la proporción del 80 %: 20 % del fondo común de capital en este momento. Alice aumenta pasivamente el riesgo a la baja del precio de ETH (50 % -> 80 %), y es poco probable que los ingresos por comisiones de un mes puedan cubrir la pérdida.

En comparación con los grandes supermercados, como los intercambios tradicionales, las máquinas expendedoras ubicadas en lugares públicos están disponibles gratuitamente para todos, son convenientes y rápidas, y son adecuadas para pequeñas transacciones. La limitación es que la máquina expendedora no tiene derecho a fijar el precio de los activos. Su precio proviene básicamente de la imagen especular del precio del intercambio centralizado, y depende de arbitrajistas para inyectar fondos continuamente para borrar la prima.

En la vida real, no solo necesitamos máquinas expendedoras para satisfacer necesidades temporales, sino que también dependemos más de los grandes supermercados para satisfacer las necesidades diarias del público. En el mundo de las criptomonedas, la creación de mercado automatizada DEX es una parte interesante de DeFi   Lego, pero no puede convertirse en la corriente principal.

¿Por qué?

Existen dos tipos de liquidez: la liquidez de mercado y la liquidez de financiación. La liquidez del mercado proviene de su propio capital, es decir, la venta de los activos disponibles a cambio de efectivo, que es exactamente el caso del grupo de fondos de crowdfunding de Uniswap; mientras que la liquidez financiera proviene de la capacidad de pedir prestado efectivo con ingresos futuros y crédito o garantía, este último Son las finanzas modernas.

Los creadores de mercado modernos no necesitan su propio capital. Usan el efectivo para tomar acciones en préstamo y las acciones para tomar préstamos en efectivo para lograr un equilibrio entre los dos lados y maximizar los límites de capital. De hecho, los creadores de mercado modernos parecen haberse convertido en intermediarios de capital, utilizan sus propios balances para conectar varios mercados y ganar la diferencia.

El vínculo que el creador de mercado automatizado DEX realmente elimina no es la creación de mercado en sí, sino lo mismo que cualquier aplicación de cadena de bloques: la desintermediación. Sin embargo, los intermediarios y el crédito son dos caras de la misma moneda, un mercado sin creadores de mercado que ganen la diferencia de precio es como perder agua natural para los porteadores, sin lograr el mejor caudal

El autor es el director de MakerDAO  China

Los DEX automatizados de creación de mercado, como Curve.fi, adoptan una curva de precios más suave basada en Uniswap, que es adecuada para transacciones entre monedas estables.

Referencia: Mehrling, Perry. 2016. “Re-Theorizing Liquidity.”

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