Lectura recomendada de oro | Interpretación de la aprobación del tribunal de distrito de EE.UU.de la orden judicial preliminar de la SEC contra Telegram

El juez P. Kevin Castel del Distrito Sur de Nueva York otorgó el martes 24 de marzo de 2020 a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC, por sus siglas en inglés) una orden judicial preliminar que impide que Telegram recaude fondos a través de su oferta inicial de monedas (ICO, por sus siglas en inglés). de tokens Gram distribuidos a los inversores. El juez P. Kevin Castel dictaminó que la distribución planificada de tokens Gram de Telegram Inc. constituía una oferta de valores en virtud de la Ley de Valores de 1933 y, por lo tanto, no debería estar exenta. El juez encontró que la SEC argumentó con fuerza que la venta de Grams a estos inversores privados era "parte de un plan más amplio para vender estos Grams al mercado público secundario".

Posteriormente, Telegram presentó una solicitud de apelación interlocutoria ante el Tribunal de Apelaciones del Segundo Circuito de los EE. UU. (el Tribunal de Apelaciones del Segundo Circuito de los EE. UU. ejerce jurisdicción federal en los seis distritos de Connecticut, Nueva York y Vermont, y escucha apelaciones de los tribunales de distrito en jurisdicciones ).

1. Los antecedentes de la audiencia de medida cautelar: orden de alejamiento temporal

Desde que la SEC otorgó una orden de restricción temporal el 11 de octubre de 2019, la distribución del token Gram de Telegram ha estado suspendida. El 21 de octubre de 2019, las partes acordaron que la orden de restricción temporal sobre la distribución de tokens Gram expiraría después de una audiencia el 19 de febrero de 2020. Pero en una audiencia en febrero, el juez P. Kevin Castel escuchó los argumentos a favor de la orden judicial preliminar y decidió que la orden de restricción temporal permanecerá vigente hasta que se tome una decisión.

El juez P. Kevin Castel escribió, 

“El Tribunal determina que la SEC puede haber tenido éxito en gran medida al probar que el contenido del contrato en disputa y el acuerdo informal, que incluía la venta de 2900 millones de tokens Gram a 175 compradores por $1700 millones, es parte de un plan más amplio para distribuir estos tokens Gram. en el mercado público secundario, que también cuenta con el respaldo de Telegram de manera continua”.

2. Base para la prohibición: la prueba de Howey se centra en la sustancia económica

En la orden judicial, el juez P. Kevin Castel escribió: 

"Los 175 compradores iniciales tenían una expectativa razonable de ganancias basada en los esfuerzos de Telegram, ya que estos compradores esperaban grandes ganancias de la reventa de tokens Gram dentro de un corto período de tiempo después de la cotización del proyecto". los contratos y acuerdos informales centrados en tokens Gram son valores en el sentido de la Ley de Valores de 1933".

La prueba de Howey se deriva de un caso de la Corte Suprema de EE. UU. de 1946 que amplió la interpretación del término "contrato de inversión" en la Ley de Valores a un acuerdo por el cual una persona invierte en una ganancia común a partir de los esfuerzos de otros.

El juez P. Kevin Castel dijo en una audiencia en febrero que la prueba de Howey, a medida que los reguladores evalúan lo que constituye un valor, "es una prueba flexible. Se enfoca en la sustancia económica, no en el etiquetado".

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El juez P. Kevin Castel escribió: "El tribunal determina que la sustancia económica del caso es que el Acuerdo de compra de Gram Token y la distribución anticipada de Gram Tokens al público en la cadena de bloques TON por parte de los primeros compradores era una sola parte del plan".

3. Seis enfrentamientos de puntos de vista entre la corte y Telegram

Confrontación 1: si tratar el acuerdo de compra por separado del acuerdo de entrega de tokens, si los tokens Gram solo pertenecen a un conjunto de productos básicos en el proceso de transacción, en lugar de valores

Telegram cree que: En este caso, hay dos conjuntos diferentes de procesos de transacción, un conjunto de transacciones está sujeto a la "Ley de Valores" y el otro no. El primer conjunto de transacciones es la emisión y venta de "intereses en Gram Tokens" según lo estipulado en el "Acuerdo de compra de Gram Token" a los primeros compradores. Telegram reconoce al primer comprador "Gram Token Interest" en el primer conjunto de transacciones como un valor, sujeto a una exención de registro según la Regulación D. Un segundo conjunto diferente de transacciones es la entrega de tokens Gram recién creados a los primeros compradores a través del lanzamiento de la cadena de bloques TON. Telegram enfatizó que una vez lanzado, el token Gram tiene un "uso de consumo práctico" (es decir, puede almacenar o transferir valor), por lo que el token Gram es una mercancía y no está sujeto a la Ley de Valores. Es decir, sin un período de bloqueo del contrato, los compradores de segunda ronda pueden usar tokens Gram como moneda para comprar bienes o servicios en la cadena de bloques TON, o convertirse en nodos de verificación hipotecando tokens Gram. Incluso si el tribunal determina que los Gram vendidos en 2018 eran valores, aún estarían exentos de la Regla 506 (C), y esta exención continuaría hasta el lanzamiento de la cadena de bloques TON, momento en el que los Gram se convertirían en productos básicos no cubiertos por valores. leyes

Respuesta de la corte: La esencia económica del comportamiento de Telegram es que Telegram llegó a un contrato y un acuerdo informal con el primer lote de compradores, y el primer lote de compradores proporcionó fondos por adelantado para obtener los tokens Gram de activos con descuento entregados en el futuro. Cuando expire el período de bloqueo para la primera ronda de compradores, el primer lote de compradores revenderá los tokens Gram recibidos al mercado abierto secundario en previsión de obtener ingresos. Los primeros compradores calificados saben y esperan que solo si se mantienen la reputación, las habilidades y la participación de Telegram y sus fundadores, incluso a través de la venta de tokens Gram al mercado secundario por parte de los primeros compradores. Por lo tanto, de acuerdo con la prueba de Howey, el acuerdo de compra de tokens Gram y el acuerdo de entrega y reventa de tokens Gram deben considerarse como un todo, y todo el proceso de transacción incluye un contrato de inversión. (En el caso de Howe, el contrato de compra de terrenos y el contrato de servicios también eran independientes y efectivos en diferentes lugares y momentos, y el comprador no estaba obligado a participar en ambos acuerdos). Por lo tanto, el "Acuerdo de compra de tokens Gram" y mediante el Bloque TON La distribución de tokens Gram de la cadena al mercado abierto es parte del plan y es una seguridad.

Confrontación 2: si el token Gram no tiene nada que ver con la empresa después del lanzamiento puede evitar la prueba de Howey

Telegram cree que la prueba de Howey debe realizarse en el momento en que los tokens Gram se entregan a los primeros compradores, es decir, en el lanzamiento de la cadena de bloques TON. Porque una vez que se lance la cadena de bloques TON, los tokens de Gram no serán parte de la empresa común y Telegram no realizará el trabajo de administración necesario en los tokens. Es decir, la distribución de tokens Gram a los primeros compradores después de recibirlos no tiene nada que ver con la empresa Telegram.

Respuesta de la corte: La prueba de Howey requiere una serie de pruebas al momento de celebrar un acuerdo informal, un contrato de transacción o un compromiso, es decir, cuando Telegram emite y vende tokens Gram a compradores de primera y segunda ronda, de conformidad con el Reglamento del Formulario D presentado por Telegram La última es el 13 de febrero de 2018 y el 29 de marzo de 2018, respectivamente. En este momento se evalúa si el acuerdo en su conjunto es un valor. Según el testimonio proporcionado por la SEC, el caso satisface los cuatro aspectos de la prueba de Howey, a saber (1) una inversión monetaria; (2) una empresa conjunta; (3) expectativas de beneficios; (4) esfuerzos sustanciales de otra parte . Además, en el anuncio de ventas en 2018, se detalló que el estado financiero de Telegram se conectará a la cadena de bloques TON y que el primer lote de compradores continuará conectado después de la emisión, y que el producto de Telegram, Messenger, que ya se encuentra en el mercado a gran escala, será lanzado en la cadena de bloques TON integración de la cadena.

Confrontación 3: El propósito de los primeros compradores es utilizarlo como moneda, ya sea que no constituya una ganancia esperada

Telegram cree que el propósito de los primeros compradores es usar tokens Gram como moneda, no obtener ganancias.

Respuesta del Tribunal: La SEC certifica:

1) Durante el proceso de venta en 2018, Telegram garantizó implícitamente que el primer lote de compradores compró tokens Gram y se esperaba que los revendieran de manera rentable a través de la cadena de bloques TON. Entonces, en el momento de la venta a los primeros compradores en 2018, los inversores acreditados estaban comprando tokens Gram con fines de inversión. Los inversores acreditados no habrían pagado 1.700 millones de dólares a Telegram sin la perspectiva de una reventa al mercado público secundario.

2) De acuerdo con la fórmula de fijación de precios de Telegram, el precio de referencia de los tokens Gram emitidos en la reserva de TON es de aproximadamente $ 3,62. Si el precio de mercado alcanza el precio de referencia o menos, proporcionará una proporción para el primer lote de compradores en la primera ronda y la segunda ronda El precio de compra inicial es de aproximadamente 852% y 172% de prima, lo que brinda a los compradores primerizos una gran oportunidad de revender tokens Gram.

3) Telegram garantiza el precio de mercado de los tokens Gram a través de la Fundación TON. Si el precio de mercado cae por debajo de la mitad del precio de referencia, la Fundación TON está autorizada a recomprar tokens Gram en el mercado abierto. Esta regulación es para el primer lote de compradores. expectativas razonables. En cuarto lugar, el uso de tokens Gram por parte de los consumidores no es una expectativa razonable para atraer al primer lote de compradores a los que se dirige Telegram. Al buscar compradores para la venta de 2018, Telegram no se centró en los entusiastas de las criptomonedas y los activos digitales profesionales que necesitan reemplazar a los fiat. Monedas Las empresas e incluso los individuos en los mercados públicos, en su lugar, eligen firmas de capital de riesgo experimentadas y otros individuos y entidades de alto valor neto con intención de inversión en lugar de intención de consumo.

Confrontación 4: ¿Es útil el descargo de responsabilidad sobre beneficios?

Telegram cree que: El descargo de responsabilidad de ventas y las declaraciones públicas de Telegram enfatizan el consumo de tokens Gram en lugar de otros usos. Los compradores no deben esperar obtener ganancias basadas en la compra o tenencia de tokens Gram. Telegram no garantiza ninguna ganancia para los compradores. . El token Gram está destinado a ser una herramienta de comunicación entre usuarios en el ecosistema TON, no un producto de inversión.

Respuesta de la corte: tales declaraciones (incluidos los anuncios relacionados en el sitio web) no son evidencia suficiente para negar que los inversores calificados esperan obtener ganancias de los tokens Gram cuando se lanzan.

Clash Five: ¿Los tokens Gram vendidos a los primeros compradores obtendrán una exención de registro?

Telegram cree que el "Interés del token Gram" vendido a los compradores iniciales en el "Acuerdo de compra de token Gram" está exento de los requisitos de registro de la Sección 4 (a) (2) y la Sección 506 (c).

Respuesta de la corte: Según el testimonio proporcionado por la SEC, el propósito y la intención de Telegram de vender tokens Gram al primer lote de compradores es distribuir tokens Gram al mercado público secundario a través del primer lote de compradores, por lo que las condiciones de exención tienen no se ha cumplido. Telegram, por otro lado, admitió que no presentó ninguna declaración de registro para el "Acuerdo de compra de tokens Gram" y los "Productos Gram", lo que violó el Artículo 5 de la Ley de Valores, que prohíbe la oferta pública de valores sin una declaración de registro. Además, Telegram no tuvo un cuidado razonable para asegurarse de que los compradores iniciales no fueran aseguradores y, por lo tanto, no calificaran para una exención de la Sección 506(c).

Confrontación 6: incluso si el comprador es un suscriptor, tomar medidas para garantizar que los tokens comprados sean para su propio uso puede eliminar la intención de distribución

Telegram cree que: Incluso si los compradores iniciales son suscriptores legales, Telegram cumple con la Regla 502 (d) al tomar las precauciones razonables para garantizar que los compradores iniciales compren para sí mismos en lugar de revender sus tokens Gram a otros. Específicamente, Telegram señala las representaciones y garantías en cada acuerdo de compra de token Gram, que requiere que los compradores iniciales garanticen que están "comprando tokens para su propia cuenta y no con el propósito o en relación con la venta o distribución".

Respuesta del Tribunal: Los avisos legales no se controlan al evaluar la sustancia económica. Los primeros compradores realizan compras de tokens sin reventa, esta garantía no tiene respaldo. De manera crucial desde la perspectiva de Telegram, los compradores primerizos pueden revender sus tokens Gram en el mercado secundario después de la cotización, ya que esta característica aumentará la cantidad de fondos que se pueden recaudar. Por lo tanto, la venta al primer lote de compradores en 2018 fue solo un paso en la oferta pública, y Telegram sabía que el primer lote de compradores eran suscriptores legales, por lo que no cumplía con los requisitos de la Regla 506(c) de exención de registro.

Este artículo solo representa la opinión personal del autor, no representa la posición de investigación y supervisión de tecnología de bloques, no constituye un consejo de inversión y el contenido es solo para referencia.

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