Mirando la tendencia futura del círculo monetario desde la perspectiva de la economía minera

Se acerca la próxima ronda de reducción a la mitad de Bitcoin, y ha habido un debate sobre cómo la reducción a la mitad afectará el precio. Actualmente hay dos campos, uno apoya la hipótesis del mercado eficiente y cree que la influencia de la reducción a la mitad se ha reflejado en los precios del mercado por parte de los participantes. La otra parte cree que el precio actual está lejos de reflejar la influencia de la reducción a la mitad, porque los cambios en el lado de la oferta intensificarán la sensación de escasez, y la reducción a la mitad allanará el camino para futuros aumentos del precio de la moneda.                                 El debate está limitado por la experiencia, después En total, Bitcoin solo ha experimentado dos mitades, y solo unas pocas monedas POW han experimentado el mismo evento. El debate se estancó porque el tamaño de la muestra era demasiado pequeño para obtener datos clave. A continuación, desarrollaremos un marco basado en los primeros principios en lugar de la experiencia, que nos permitirá ver más claramente la situación económica de los mineros y cómo debemos responder a la próxima reducción a la mitad. También aplicamos este marco a las próximas reducciones a la mitad de BTC, BCH y BSV al final del artículo. 1. Tres principios básicos e inferencias Primero, proponemos tres principios básicos, que son defendibles la mayor parte del tiempo (excepto en casos extremos). En segundo lugar, sobre la base de estos principios, traemos tres inferencias para comprender mejor la economía minera. Principio 1: Los mineros son un grupo que persigue la maximización de ganancias y tienen enormes economías de escala. (Nota: Las economías de escala se refieren al fenómeno de que la expansión de la escala de producción conduce al aumento de los beneficios económicos, que es la característica de que el costo total promedio a largo plazo disminuye con el aumento de la producción). A medida que la minería se vuelve cada vez más los entusiastas individuales aficionados difíciles ya no son adecuados para participar en él. La industria minera actual tiene enormes economías de escala. Las minas grandes se ubican en áreas donde la electricidad es barata. Los propietarios de las minas pueden negociar precios de electricidad más bajos con las compañías eléctricas, comprar una gran cantidad de equipos mineros eficientes y alquilar sitios grandes para organizar los equipos. El método de minería a gran escala puede reducir el costo de extraer un BTC. Debido a la naturaleza competitiva de la minería, la organización minera es como una empresa que busca la maximización de ganancias, el propósito fundamental de operar una mina no es por fe o altruismo, si no es rentable, la mina no puede operar por mucho tiempo. Principio 2: La minería es una competencia que distribuye regularmente recompensas fijas a los participantes. La emisión de Bitcoin se origina en el acuerdo y se regula según la dificultad de la minería. En la actualidad, cada recompensa por bloque es de 12,5 BTC, y se genera un bloque cada 10 minutos. Todos los mineros compiten por este bono y las tarifas de transacción. En un período de tiempo determinado, el ingreso total de recompensas por bloque de todos los mineros se determina de antemano. Principio 3: Los ingresos de los mineros se calculan en moneda digital y el costo de los mineros se calcula en moneda legal. Los ingresos de los mineros incluyen recompensas en bloque y tarifas de transacción, las cuales son monedas digitales. Los costos de minería incluyen hardware, electricidad, tarifas de refrigeración, alquiler de equipos, mantenimiento de servidores, conexión a Internet, salarios, seguros, servicios legales, impuestos, etc. Estos costos están denominados en moneda fiduciaria, ya que la mayoría de las empresas tradicionales no aceptan pagos en moneda digital. Aunque ciertos gastos se pueden pagar en moneda digital, como comprar equipos o pagar salarios, los precios de estos bienes y servicios aún se establecen en moneda fiduciaria. Inferencia 1: La minería es un mercado perfectamente competitivo (Nota: La competencia perfecta se refiere a una estructura de mercado sin trabas e interferencias, refiriéndose a aquellos mercados donde no hay empresas o consumidores que puedan afectar los precios.) Basado en los dos primeros Como principio , podemos introducir que la minería opera en un estado de equilibrio competitivo casi perfecto, y el precio de mercado al que se enfrenta cada minero es igual al costo marginal de la minería, el cual se logra a través de dos mecanismos. En primer lugar, cuando la minería es rentable, más personas ingresan a la industria o los mineros existentes invierten en más equipos. Cuando la minería no es rentable, una gran cantidad de mineros abandonan o cierran. En segundo lugar, los cambios en el poder de cómputo desencadenarán ajustes de dificultad, que se esforzarán constantemente por hacer que el costo de minar un BTC sea igual al precio de mercado actual. La minería es un juego de suma cero (a la larga), donde cada minero compite con otros mineros por la recompensa del mismo bloque. Esto también significa que la minería opera en un estado de equilibrio con superávit económico cero; es decir, a largo plazo, los mineros solo pueden obtener una ganancia mínima para mantener las operaciones. Debido a la competitividad de la industria minera, lo que finalmente busca es un equilibrio de largo plazo con un pequeño margen de utilidad cercano a cero. Sin embargo, debido a la demora inherente del sistema Bitcoin, la tasa de ganancias de los mineros fluctuará considerablemente en torno a este equilibrio, y esto también afectará la presión de venta de los mineros. Sobre este punto, lo discutiremos en las siguientes dos inferencias. Además, las empresas en los tramos superiores de la industria minera, como los fabricantes de hardware y semiconductores para minería, han mostrado una situación oligárquica. Con base en esta cadena de suministro, algunos mineros (como los pools de minería propiedad de Bitmain) pueden aprovechar las ventajas de la información o las ventajas de las máquinas de minería antes que los competidores, lo que reduce el grado de competencia perfecta en la industria minera. Inferencia 2: Los mineros siempre han sido una fuente importante de presión de venta Combinado con el tercer principio, proponemos una inferencia importante: los mineros constituyen naturalmente el mayor vendedor. Su presión de venta es alta porque los mineros tienen que vender moneda digital para cubrir los costos denominados en moneda fiduciaria. Como el margen de beneficio de la minería continuará acercándose a cero, eventualmente tendrán que vender casi todas las monedas digitales que han extraído. Echemos un vistazo a la escala de la venta masiva provocada por los mineros de Bitcoin. En 2019, los mineros ganaron cerca de 5500 millones de dólares. Algunos investigadores compararon esta cifra con el volumen anual de transacciones de Bitcoin, que es varios órdenes de magnitud superior, y concluyeron que el impacto de las ventas de los mineros en el mercado es insignificante. Sin embargo, la venta de mineros a menudo significa una salida neta de capital de mercado, y la mayor parte de la moneda legal obtenida por los mineros no volverá al mercado comercial. Por lo tanto, la venta de mineros tendrá un gran impacto en el mercado. Mirándolo desde otra perspectiva, actualmente hay alrededor de 1 millón de bitcoins en los depósitos de los clientes de Coinbase, lo que equivale a los ingresos anuales de los mineros en 2019. Suponiendo que los mineros vendan la mayoría de las monedas, la presión del vendedor equivale a vaciar todos los depósitos de bitcoin acumulados por Coinbase durante el año y retirarse permanentemente del mercado.                                     Todos los ingresos en 2020 (el impacto de la contado). Bajo este supuesto, vemos que la liquidación de este año es solo la mitad de lo que ha sido en el pasado: una caída significativa en la presión de venta. Inferencia 3: Los mineros tienen un efecto procíclico en los precios de los activos (Nota: El llamado "efecto procíclico" significa que cuando el mercado está alto, el incentivo para precios de transacción altos conduce a la sobreestimación del valor de los productos relacionados ; cuando el mercado es bajo, el incentivo de los precios de transacción bajos conduce a la subestimación del valor de los productos relacionados) Aunque la industria minera ha estado buscando un equilibrio a largo plazo, es decir, la tasa de ganancia minera es pequeña o cercana a cero, pero la realidad es como se mencionó anteriormente, la tasa de ganancia inevitablemente fluctuará mucho. Los factores que afectan el costo son siempre lentos y rezagados. Se necesita tiempo para decidir entrar o salir de la industria, comprar equipos, ampliar la escala de operaciones, etc., y hay un retraso de unas dos semanas en el ajuste de la dificultad minera. Por otro lado, debido a la constante fluctuación de los precios de las divisas, los ingresos de los mineros cambian muy rápidamente, especialmente en condiciones de mercado extremas, y la volatilidad anualizada de Bitcoin suele superar el 50 %.                  La diferencia en los márgenes de beneficio provocada por estos factores significa que cuando se enfrentan a costos fijos denominados en moneda fiduciaria, diferentes mineros experimentan diferentes presiones de venta. Cuando el precio de la moneda continúa fluctuando en una determinada dirección dentro de un cierto período de tiempo, el margen de beneficio de los mineros puede haber sido positivo o negativo durante este período de tiempo. Estas desviaciones a menudo ocurren cuando el precio sube, porque la demora en decidir ingresar a la industria minera será mucho mayor que la demora en salir.Después de todo, si el precio de la moneda continúa cayendo y cae por debajo del costo de la minería, los mineros pueden hacer rápidamente una decisión de cerrar. Debido a la brecha de información, no podemos calcular con precisión la gestión de inventario de los mineros, pero cada minero tendrá su propio plan para decidir cuándo vender y cuánto vender. En términos generales, el costo de la minería es relativamente estable y es más fácil para los mineros elegir vender menos monedas para pagarlas durante los períodos de aumento de los precios de las monedas. Cuando el precio de la moneda cae, los mineros necesitan vender más monedas para mantener las operaciones. Por lo tanto, los mineros tienen un efecto procíclico en el mercado y pueden exacerbar aún más las subidas o bajadas de precios. Sin embargo, este estado también es limitado, y el aumento continuo de los precios puede hacer que los mineros vendan más monedas para comprar nuevos equipos de minería, lo que también refleja que los precios del mercado se verán afectados por contraciclos en ciertos momentos. Durante el "período de rendición", los márgenes de beneficio de la mayoría de los mineros son negativos y la presión de venta liderada por los mineros será alta. Algunos mineros soportarán el dolor de las pérdidas a corto plazo, venderán recompensas mineras previamente reservadas y exprimirán a los mineros sin dinero de la industria para asegurar su propio estatus. Todos estos comportamientos refuerzan la dirección del movimiento de precios, que es una de las razones por las que los precios de las divisas fluctúan con frecuencia y de forma pronunciada. Aunque sabemos que la mayoría de los mineros tienen un comportamiento procíclico, este statu quo puede cambiar debido al aumento del mercado crediticio. Los préstamos permiten a los mineros especular sobre el precio futuro de bitcoin, si creen que el precio de la moneda aumentará en el futuro, pueden pedir dinero prestado para pagar la tarifa y retrasar el tiempo para vender bitcoin. Si bien la cantidad que venden los mineros depende de qué tan bien sincronizan el mercado, en algún momento es más probable que pidan prestado dinero fiduciario que vendan. Si los mineros esencialmente tienen una preferencia a largo plazo por Bitcoin, entonces cuando los mineros crean que el precio actual de Bitcoin está muy por debajo del valor fundamental a largo plazo, y crean que está en un mercado alcista, tenderán a pedir prestada moneda fiduciaria. Cuando el precio de la moneda baja, el efecto procíclico se alivia, y cuando el precio de la moneda sube, el efecto procíclico se intensifica. 2. La próxima reducción a la mitad de Bitcoin pronto experimentará la tercera reducción a la mitad, y la recompensa por bloque se reducirá de 12,5 BTC a 6,25, lo que equivale a reducir la oferta anualizada del 3,6 % al 1,8 %. Se estima que en mayo de 2020 sucedió el 14 En las últimas semanas, los precios de las divisas han caído considerablemente junto con los mercados tradicionales. Debido al comportamiento procíclico de los mineros, su presión de venta también aumentará. Es casi seguro que los precios han caído por debajo del punto de equilibrio para los mineros menos eficientes y menos rentables, que han cerrado de forma temporal o permanente. Esto se puede ver en el reciente ajuste de dificultad de minería, que cayó un 16%, una de las caídas más grandes de la historia. Un ajuste tan grande muestra que los mineros ineficientes han llegado al borde de la capitulación y tienen que vender sus bitcoins para cubrir los costos. Dado que la reducción a la mitad de BCH y BSV tendrá lugar el 8 y el 9 de abril, respectivamente, la presión de venta de Bitcoin liderada por los mineros puede seguir aumentando. Estos tres activos tienen el mismo algoritmo SHA-256 y los mineros pueden cambiar sin problemas la potencia informática al activo con el mayor retorno de la inversión. Cuando las recompensas por bloque de BCH y BSV se reduzcan a la mitad, esto debería obligar a los mineros a transferir más poder de cómputo a BTC, ya que Bitcoin todavía tendrá 12,5 recompensas por bloque durante poco más de un mes. Por lo tanto, podemos creer que la dificultad de extraer Bitcoin aumentará aún más en el futuro y el margen de beneficio de los mineros se reducirá aún más. Mucho antes de la reducción a la mitad, muchos mineros se habían rendido. Una vez que la recompensa del bloque se reduzca a la mitad, los ingresos de los mineros se reducirán a la mitad, mientras que el costo de la minería se mantendrá sin cambios. Es previsible que más mineros se rindan en los próximos meses. A corto plazo, la capitulación de los mineros aumentará la presión de venta hasta que los mineros ineficientes se vean obligados a retirarse, pero a largo plazo, este movimiento respalda el precio de la moneda. Los mineros ineficientes son eliminados y los mineros con el menor costo de producción y la mayor eficiencia permanecerán, como resultado, el margen de beneficio de los mineros aumentará, reduciendo así la presión de venta en el mercado, ayudando a que el precio de la moneda se recupere. y permitir que el mercado entre en un círculo virtuoso. En última instancia, si el precio de la moneda toca fondo y rebota, los mineros con un comportamiento procíclico también harán que el precio de la moneda suba aún más. 3. Conclusión A través del marco derivado del primer principio, entendemos que los mineros son una fuente continua e importante de presión de venta y tienen un efecto procíclico en los precios de las divisas. En la actualidad, la presión de venta de BTC, BCH y BSV dominada por mineros sigue siendo muy grande. Debido al impacto del halving, esta presión de venta puede intensificarse aún más en los próximos meses. Esperamos que en el futuro, los mineros experimenten un proceso de "disminución de los márgenes de beneficio, aumento de las ventas, cierre y eliminación de los mineros menos eficientes". Después de que termine este proceso, la industria minera volverá a un estado más saludable, lo que conducirá a un aumento en los precios de las divisas.

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