¿Cuál es la teoría monetaria moderna (MMT) que se ha discutido acaloradamente recientemente?

Este artículo analiza los métodos de investigación de la industria financiera. Este artículo no es un informe de investigación de valores, no constituye ningún consejo de inversión, y las acciones individuales involucradas son solo ejemplos o declaraciones de hechos, y no representan nuestra recomendación para sus valores o productos. Para sugerencias de inversión específicas, consulte nuestro informe de investigación.

La Teoría Monetaria Moderna (MMT, por sus siglas en inglés) ha recibido mucho revuelo recientemente, y todos están discutiendo si implementarla o no. Pero, ¿qué es exactamente MMT? Aquí lo describo con un ejemplo sencillo. Compré y leí el libro "Teoría monetaria moderna" cuando se publicó por primera vez, y ha pasado un tiempo, por lo que algunas cosas pueden estar mal, pero ahora estoy demasiado ocupado y no tengo tiempo para sacarlo y léelo de nuevo, así que si hay un error en el texto, házmelo saber.

1. A partir del antiguo sistema monetario

La historia de MMT puede comenzar con la "teoría monetaria antigua". ¿Qué es el antiguo sistema monetario? Suponiendo que había un país en la antigüedad, de repente se inventó una moneda de crédito soberano, pero el banco central y los bancos comerciales aún no se habían desarrollado, y solo había el gobierno y los residentes en la sociedad (los empleados del gobierno se clasificaban como residentes), ¿Cómo funcionaba la moneda en este momento?

Antes de la invención de la moneda de crédito soberana, la gente de este país comerciaba mediante trueque, a veces usando equivalentes generales, como conchas o metales preciosos, pero no había moneda de crédito. El funcionamiento del gobierno necesita financiación. En este momento, es financiación en especie, es decir, los residentes pagan ciertos productos (alimentos, telas, etc.) al gobierno como impuestos, y luego el gobierno distribuye estas cosas a los empleados del gobierno. para mantener las operaciones del gobierno.

Y cuando se inventa la moneda de crédito soberano, el gobierno anuncia que la moneda se usará en todo el país, luego puede usar directamente la moneda impresa para comprar suministros y distribuirlos a los empleados del gobierno. Incluso, el gobierno no necesita comprar materiales y puede distribuir directamente la moneda impresa a los empleados del gobierno. ¿Todavía hay una necesidad de impuestos en este momento?

Suponiendo que el gobierno necesita recaudar el 10% de la producción de un país para su funcionamiento, entonces, antes de la aparición de la moneda, los residentes deben pagar el 10% de la producción al gobierno. Cuando el gobierno monopoliza la emisión de moneda, puede usar directamente la moneda impresa para comprar el 10% de los suministros a los residentes, o distribuir la cantidad equivalente de moneda directamente a los empleados del gobierno. En este momento, en realidad no hay impuestos. Simplemente use la moneda de crédito soberano para comprar directamente un cierto porcentaje de materiales, que es lo mismo que recaudar cierto porcentaje de materiales en forma de impuestos.

Custodia de Génesis agregada al registro provisional de la FCA del Reino Unido: El brazo de custodia de la empresa de criptomonedas Génesis se ha colocado en el registro provisional del regulador FCA del Reino Unido. Genesis fue originalmente excluida de una lista de unas 90 empresas de la FCA, lo que significa que la empresa tendrá que dejar de operar el 10 de enero, se entiende. (El Bloque)[2021/1/5 16:29:38]

Pero, ¿por qué todos los gobiernos, antiguos y modernos, chinos y extranjeros, recaudan impuestos? Esto puede deberse a dos razones: en primer lugar, las finanzas humanas en especie (incluidos los impuestos) evolucionaron independientemente de la moneda, por lo que se ha mantenido el acto de recaudar impuestos. La segunda razón es que el libro "Teoría monetaria moderna" señaló que el gobierno estipula que los impuestos deben pagarse en esta moneda para garantizar que los residentes estén dispuestos a usar esta moneda. Si los residentes no confían en esta moneda, no la usarán en tiempos normales. En este momento, cuando el gobierno usa esta moneda para comprar suministros a los residentes, puede ser rechazada.

Por lo tanto, en la era de la moneda de crédito soberano, el gobierno recauda impuestos no para obtener ingresos fiscales, sino para dar a todos la obligación de pagar impuestos en esta moneda, para garantizar que todos estén dispuestos a usar esta moneda. La recaudación de impuestos fiscales no es para los ingresos fiscales. Esta visión es un poco chocante, pero la lógica del razonamiento es, de hecho, completa.

Entonces, impulsados ​​por la obligación de pagar impuestos en moneda, los residentes están dispuestos a aceptar la moneda. En este momento, nos encontraremos con un problema: Supongamos que el día en que se implementó por primera vez este sistema, los residentes no tenían esta moneda en sus manos, por lo que es imposible que el gobierno reciba esta moneda. Por lo tanto, el gobierno debe gastar primero y comprar materiales con moneda, para que la moneda se ponga en circulación de la gente. Por lo tanto, cuando se implementó por primera vez la moneda de crédito soberano, el gobierno tenía que gastar primero antes de recaudar impuestos (en lugar de recaudar dinero primero a través de la recaudación de impuestos antes de poder gastarlo. Recaudar dinero primero y luego gastarlo es una característica de la era de la economía física). moneda). Este es otro punto de vista que parece ridículo, pero su lógica es completa.

Por lo tanto, el gobierno primero imprimió moneda de 100 yuanes, compró materiales y la moneda de 100 yuanes se distribuyó entre la gente. Luego, el gobierno recaudó impuestos de la gente y recaudó un impuesto de 20 yuanes. Entonces, el saldo actual de la moneda en circulación es de 80 yuanes. Entonces, apareció una fórmula muy simple pero fresca:

Curve lanzó el grupo de fondos LINKUSD: Curve anunció el lanzamiento del grupo de fondos LINKUSD. Como grupo de fondos experimental, este grupo no tiene recompensas de token CRV y se utiliza principalmente para mantener el ancla de valor de LINKUSD. LINKUSD es un activo hipotecario emitido por el juego de activos sintéticos ARCx, que es un LINK USD sintético acuñado (LINKUSD) generado en base a tokens LINK como garantía. Iniciado por el fundador de DeFiweekly, Kerman Kohli, ARCx es un mecanismo que permite a cualquier persona crear dólares de deuda sintéticos basados ​​en cualquier grupo de activos hipotecarios DeFi. [2020/10/9]

Déficit Fiscal = Circulación de Dinero

Esta es la "monetización del déficit" de la que todo el mundo habla últimamente. El gobierno recibe y paga en moneda de crédito soberano, y su gasto neto constituye la oferta de moneda. En la antigüedad, los métodos de gasto incluían el pago de salarios, recompensas, ayudas, etc., de los empleados del gobierno, y los métodos de ingresos incluían la recaudación de impuestos, multas y confiscaciones, etc. El exceso de gastos sobre los ingresos constituye la oferta monetaria. Y el gasto no puede ser mayor que el ingreso, porque la moneda extranjera es todo lo que el gobierno puede liberar a través del gasto, y es imposible que el gobierno reciba más moneda que la cantidad liberada.

2. El foco de la controversia es la restricción de la razón de déficit

Las anteriores son algunas de las características mencionadas en la teoría monetaria moderna, que provienen del antiguo sistema moderno, porque después del surgimiento de la moneda de crédito soberano y antes del surgimiento de los bancos y bancos centrales, el sistema monetario humano fue más o menos así durante este largo periodo de tiempo Entonces, ¿significa esto que este conjunto de cosas no está establecido ahora? De hecho no lo es, seguimos observando este sistema y analizándolo a través de dos escenarios.

Escenario 1: El gobierno emitió demasiado dinero y compró demasiados bienes. Lo anterior supone que el gobierno necesita el 10% de su producción anual para operaciones, pero en caso de circunstancias especiales, como guerra, construcción de infraestructura importante, etc., el gobierno emitirá más moneda y comprará más materiales para las necesidades del período especial. En este momento, hay más monedas en circulación en el exterior, pero menos materiales disponibles para comerciar en el exterior, por lo que los precios aumentan considerablemente y se produce inflación. Incluso si no hay circunstancias especiales, pero solo por la codicia del gobierno, se emite más moneda y será inflacionario. Por lo tanto, esta es una falla de este sistema, es decir, nadie controla al gobierno para emitir moneda en la posición correcta.

Escenario 2: si las fuerzas productivas están muy desarrolladas, hay demasiados materiales producidos por la gente, que la gente no puede consumir en absoluto, por lo que habrá un excedente, una demanda insuficiente y una fuerte caída de los precios. Por supuesto, este tipo de cosas en realidad sucedieron menos en la antigüedad, pero más en la época contemporánea. En este momento, la sugerencia de política de MMT es permitir directamente que el gobierno imprima más dinero y compre suministros en exceso. De esta manera, las compras del gobierno compensan la brecha de demanda, los residentes tienen ingresos y el precio de su producción también es estable. Por supuesto, en este momento, el déficit del gobierno debe estar aumentando rápidamente, y no hay necesidad de mantener una tasa de déficit razonable, por lo que existe un pensamiento de "finanzas funcionales": las finanzas no son para buscar el equilibrio absoluto, sino para ejercer efectos económicos. Esto es en realidad lo que dijo el Sr. Keynes.

Los dos escenarios anteriores en realidad implican un par de conflictos: a partir del Escenario 1, creemos que la tasa de déficit del gobierno debe ser controlada y que el dinero no debe emitirse indiscriminadamente, mientras que el Escenario 2 cree que el gobierno debe tener un cierto grado de déficit. flexibilidad para funcionar como un hierro financiero suavizar las fluctuaciones económicas.

Por lo tanto, controlar o no la tasa de déficit y cómo controlar la tasa de déficit son en realidad el foco de este debate sobre la TMM. Obviamente, no existe una respuesta simple y clara a esta pregunta. La mejor respuesta es "elección de elección", controlar cuando es el momento de controlar y mejorar cuando es el momento de mejorar. Lo que esto requiere es un gobierno responsable y un conjunto de mecanismos de gobernanza que sean propicios para que el gobierno tome decisiones correctas.

Tercero, compare el sistema monetario moderno

Es claramente un sistema monetario antiguo, ¿por qué atreverse a llamarlo "Teoría Monetaria Moderna"? Porque el sistema monetario que usamos actualmente no es nuevo, sino que se desarrolló y evolucionó a partir de este antiguo sistema, y ​​todavía tiene algunas características. Por tanto, el antiguo sistema monetario nos dará algunas pistas para estudiar el presente.

Comparemos el sistema monetario moderno con el sistema monetario antiguo mencionado anteriormente.

En primer lugar, la primera gran diferencia: en la antigüedad, el gobierno emitía moneda directamente, pero ahora, el banco central emite moneda en nombre del gobierno y las finanzas están separadas del banco central. Por lo tanto, las finanzas no pueden usar directamente esta moneda para comprar materiales, sino que primero deben recaudar impuestos y luego gastar cuando hay ingresos. La parte de los ingresos que es insuficiente para gastar puede tomarse prestada del mercado (pero no de la central). banco, porque se convierte en el banco central Imprime dinero directamente a las finanzas). Esto es muy diferente de MMT, pero similar a la era de la moneda física (por lo tanto, es razonable pensar que el sistema actual es en realidad más antiguo). Obviamente, este arreglo es una respuesta al escenario 1 anterior: el gobierno teme que el gobierno imprima demasiado dinero directamente, por lo que las finanzas no pueden imprimir dinero directamente para comprar cosas, pero el banco central lo imprime para controlar la inflación. Desde este punto de vista, el banco central y las finanzas naturalmente tienen una relación mutua de control y equilibrio. Sería incorrecto que los dos disfrutaran el uno del otro...

Sin embargo, como se mencionó anteriormente, el Escenario 2 entra en conflicto con el Escenario 1. Cuando la economía se enfrenta a una grave escasez de demanda y necesita gasto público para compensar la demanda, se debe permitir que aumente el déficit. Por lo tanto, MMT mantiene esta proposición, es decir, la tasa de déficit se puede establecer en momentos normales, pero cuando sea necesario, se puede discutir para expandir la tasa de déficit (pero ciertamente no es para cancelar por completo la restricción de la tasa de déficit). Afectada recientemente por la epidemia, la economía se enfrenta a la incertidumbre y la demanda es insuficiente, por lo que algunas personas han propuesto adoptar la propuesta de MMT para ampliar el índice de déficit. En el sistema monetario moderno, el gobierno necesita tomar prestada la moneda base antes de gastar, por lo que emitirá una gran cantidad de bonos del gobierno para tomar prestada la moneda en circulación en el exterior. Si hay menos moneda en el exterior, el banco central tiene que emitir más para compensarlo, por lo que, en esencia, es la moneda de emisión indirecta del banco central y gastarla en finanzas es muy similar a MMT.

Luego está la segunda gran diferencia: el surgimiento de los bancos comerciales, después de que el banco central emite moneda en nombre del gobierno, no se usa para circulación, sino que se usa como reserva bancaria, y el banco usa la reserva como reserva. para emitir "moneda de depósito bancario". La moneda que realmente se utiliza para la circulación social es en realidad principalmente los bancos de depósito, mientras que la moneda emitida por el banco central pasa a llamarse moneda base y ha estado depositada en la cuenta del banco. Solo una pequeña parte de la moneda base se retira como efectivo de circulación diaria, pero esto representa solo el 5% de la moneda de depósito total (tomando mi país como ejemplo), que es casi insignificante. Por lo tanto, se implementa el moderno sistema bancario de dos niveles y la moneda base emitida por el banco central en nombre del gobierno no se utiliza principalmente para la circulación. En este momento, si no hay demanda suficiente, el banco central ni siquiera necesita emitir más moneda base, sino que toma medidas para estimular a los bancos a expandir su crédito y generar más monedas de depósito, lo que puede compensar la demanda insuficiente hasta cierto punto. medida. De esta manera, el banco central cree que el índice de déficit no debe ajustarse fácilmente y que la política monetaria debe implementarse enérgicamente. Solo cuando la política monetaria falla en estimular a los bancos a generar más dinero (falla la transmisión bancaria de la política monetaria), es necesario recurrir a la TMM para aumentar el índice de déficit y expandir los gastos fiscales.

Wang Jian, CFA: Analista Jefe de la Industria Financiera del Instituto de Investigación Económica de Valores Guosen, Investigador Distinguido del Instituto de Investigación Monetaria Internacional de la Universidad Renmin de China, Investigador Distinguido del Centro de Investigación Bancaria del Laboratorio Nacional de Finanzas y Desarrollo.

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