Informe de investigación: un artículo para comprender el status quo de la supervisión global de derivados

Este artículo describirá brevemente el status quo de la regulación global de derivados para aclarar y apelar al concepto de que "la regulación del mercado es una condición necesaria para la prosperidad". El estado actual de desarrollo del mercado mundial de derivados El crecimiento explosivo de los contratos de derivados se produjo después de la derogación de la Ley Glass-Steagall en 1999. La Ley permite que los bancos operen como casas de bolsa. Aprobada en 1933, la ley Glass-Steagall separó las firmas de corretaje de los bancos para garantizar que los bancos ya no estuvieran involucrados en las operaciones de alto riesgo que fueron la raíz del colapso que condujo a la Gran Depresión. Hoy en día, el mercado de derivados es enorme y supera en algunos aspectos a los préstamos bancarios, los valores y los seguros. Las estimaciones del tamaño del mercado de derivados oscilan entre 700 billones de dólares y 1,5 billones de dólares. Según el Banco de Pagos Internacionales (BIS, por sus siglas en inglés), el volumen global de comercio de derivados es de aproximadamente 700 billones de dólares estadounidenses. El tamaño de la economía global durante el mismo período fue de aproximadamente $ 70-75 billones (PIB mundial anual). A nivel mundial, el volumen total de futuros y opciones negociados en bolsas globales aumentó a 24,78 mil millones de contratos en 2017. Eso no es exactamente un récord, pero es un 13,5 por ciento más que en 2014 y la tasa de crecimiento más alta para la industria desde 2010. CME Group, compuesto por Chicago Mercantile Exchange, Chicago Board of Trade y New York Mercantile Exchange, fue el operador de bolsas de derivados más grande del mundo en 2017, con aproximadamente 3530 millones de contratos negociados. A partir de 2018, la cantidad de contratos de derivados bursátiles globales es de 828 millones, de los cuales América del Norte (principalmente el mercado de los EE. ellos, los EE. UU. representaron 176,4 billones de dólares estadounidenses, lo que representa el 32%. Los volúmenes de negociación en las bolsas europeas también aumentaron, con un aumento del volumen del 8,2% a 4.770 millones de contratos. Por el contrario, el mercado de América del Norte retrocedió ligeramente, con una caída del volumen del 0,2% a 8.190 millones de contratos. América Latina, la cuarta región más grande, registró un comercio de 1.450 millones de euros, un 4,4% menos, el tercer año consecutivo de caída. Finalmente, los contratos de la categoría "Otros", que incluye a Turquía, Israel, Sudáfrica y Grecia, aumentaron un 51,9% hasta los 658,1 millones de contratos. En términos de montos nocionales, OTC representa el 90% de la participación de mercado. En este caso, el volumen del mercado se divide por igual entre las transacciones bilaterales entre los participantes del mercado y las transacciones multilaterales, es decir, en mercados organizados tales como redes de corredores-corredores o cruces electrónicos, en muchas transacciones diferentes entre los participantes del mercado. El comercio de divisas representa el 10% del mercado y es multilateral. Alrededor de un tercio (33%) de las operaciones se compensan a través de una contraparte central (CCP), que consolida y gestiona el riesgo. Los derivados cotizados en bolsa siempre se compensan de forma centralizada con una CCP, lo que garantiza una garantía adecuada para las posiciones de riesgo abiertas y garantiza el cumplimiento del contrato. Para los derivados extrabursátiles que no han sido compensados ​​por la CCP, los riesgos pueden mitigarse parcialmente a través de garantías bilaterales, es decir, utilizando activos como garantía para asegurar la realización de las transacciones. Una parte significativa de la exposición a derivados actualmente no está garantizada en absoluto (aproximadamente el 32% del total). Por qué es necesaria la regulación del mercado Las lecciones de la crisis financiera de 2008 Los derivados, como su nombre lo indica, se derivan del valor de los activos subyacentes y, por lo tanto, se utilizan para protegerse contra las subidas y bajadas del valor de los activos subyacentes. Dado que los derivados se negocian esencialmente sobre el valor del activo subyacente, cualquier caída desproporcionada del valor del activo subyacente provocaría el colapso de los derivados diseñados para este propósito, como sucedió en el verano de 2007. En ese momento, el mercado inmobiliario en los Estados Unidos comenzó a colapsar. Por supuesto, Wall Street también ha diseñado derivados para esta posible situación. Entonces, una pregunta obvia es que si ambos lados del riesgo están cubiertos, no debería haber una caída en el mercado de derivados. De hecho, los bancos de inversión y los fondos de cobertura que encontraron el equilibrio adecuado entre los diferentes vehículos de cobertura sobrevivieron a la crisis, mientras que otros, como Lehman Brothers, sufrieron la quiebra de su exposición altamente apalancada al mercado de valores de alto riesgo. También hay instituciones financieras que han sufrido enormes pérdidas por el uso de derivados y otras formas de apalancamiento. Por ejemplo, Barings perdió $1.4 mil millones en 1994 y Societe Generale perdió $7 mil millones en 2008. Aún así, las pérdidas podrían haber sido mayores si las empresas no se hubieran cubierto con derivados. Durante la crisis financiera de 2008, la causa fundamental de la crisis financiera fueron los derivados. Específicamente, obligaciones de deuda colateralizada (cdos) vinculadas a hipotecas y swaps de incumplimiento crediticio. Estos derivados representan contratos de seguros bilaterales entre compradores y vendedores de protección, que cubren bonos o préstamos específicos de corporaciones o estados soberanos. Por lo general, durante un período de 5 años, se puede revender a un tercero y está sujeto al riesgo de la contraparte: el riesgo de que el vendedor no pueda pagar la reclamación. SG Loans, basado en el acuerdo de préstamos de Teller, ofrece préstamos no garantizados a los consumidores de DeFi en Singapur por primera vez: el 27 de marzo, SG Loans, un mercado de préstamos descentralizado basado en el acuerdo de Teller, anunció que proporcionará préstamos no garantizados a los consumidores de DeFi en Singapur. por primera vez Los prestatarios envían sus credenciales en cadena, así como sus credenciales fuera de la cadena en forma de informes crediticios de la Oficina de Crédito de Singapur, y los algoritmos de riesgo crediticio de Teller utilizan esta información para crear y analizar solicitudes de oferta de préstamo, que son luego se envía a los prestamistas que pueden usar sus fondos para que USDC reembolse al prestamista por el préstamo. Se informa que SG Loans es un mercado de préstamos descentralizado y no garantizado ubicado en Singapur. Se basa en el protocolo Teller a través de Polygon y coopera con Signum Capital para permitir a los usuarios obtener préstamos personales no garantizados sin bancos ni proveedores de préstamos tradicionales. [2022/3/27 14:20:59] Los swaps no son instrumentos estandarizados y generalmente se negocian en el mercado extrabursátil, es decir, directamente entre el comprador y el vendedor, en lugar de a través de un intercambio regulado. Un aspecto importante de los CDS es que los inversores pueden adquirir la protección de los CDS sin poseer realmente los valores asegurados. En el período previo a la crisis financiera, el apalancamiento favorable y la conveniencia de los credit default swaps alimentaron un frenesí especulativo. Los comerciantes, compradores y vendedores, se apresuraron a emitir y comprar swaps de incumplimiento crediticio suscritos sobre deuda que ni siquiera poseían. Si bien existen CDS relativamente seguros basados ​​en tasas de interés o bonos corporativos, algunas instituciones financieras ofrecen CDS sobre valores respaldados por hipotecas subprime (MBS) de baja calidad. La falta de regulación fue uno de los principales factores que contribuyeron a la crisis, ya que los derivados se negociaban en mesas extrabursátiles, lo que significa que no estaban regulados. Eso significa que los bancos pueden hacer cumplir estrictamente las reglas, estableciendo sus propias reglas para el comercio de derivados fuera del alcance de los reguladores. Descripción general de la supervisión del mercado global de derivados Visión general de la supervisión de derivados financieros de EE. UU. La supervisión del mercado de derivados financieros de EE. UU. adopta un modelo regulatorio de varios encabezados, que está determinado por las características del mercado de derivados financieros de EE. UU. Debido al enorme tamaño del mercado de derivados financieros en los Estados Unidos, es difícil que una sola institución lo supervise, por lo que el modelo de supervisión multigestor es razonable hasta cierto punto. La regulación gubernamental es una actividad de intervención y control consciente y activa sobre los objetos de la regulación por diversos medios para lograr el objetivo de la regulación. Tiene las características de coerción e integralidad. Las agencias clave incluyen la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos, la Comisión de Bolsa y Valores, la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) y la Junta de la Reserva Federal (FRC). Antes de 2008, el sistema regulatorio del mercado de derivados financieros de EE. UU. se dividía principalmente en las siguientes etapas: la primera etapa fue desde la segunda mitad del siglo XIX hasta principios del siglo XX, en la primera etapa de desarrollo del mercado, la legislación federal estaba ausente y la supervisión gubernamental era débil, la segunda etapa fue desde principios del siglo XX hasta principios del siglo XX, en la década de 1970, el mercado se estandarizó gradualmente, se estableció una legislación federal y el gobierno fortaleció la supervisión, la tercera etapa fue la crisis financiera desde la década de 1970 hasta 2008, cuando el gobierno volvió a relajar la supervisión, los derivados financieros se desarrollaron rápidamente y luego la crisis de las hipotecas de alto riesgo se convirtió en una crisis financiera. El estallido de la crisis ha sacado a relucir muchas desventajas del sistema regulatorio de los EE. UU., y las agencias reguladoras financieras de los EE. UU. casi han perdido el control sobre la profundidad y la escala de la innovación de productos derivados financieros. La estandarización de contratos, la compensación central y el depósito central de información se han convertido en los tres pilares para reformar la regulación de derivados OTC después de la crisis. La Ley Dodd-Frank dispuso la regulación de los contratos de derivados, mientras que la Ley de Modernización de Futuros de Productos Básicos de 2000 desreguló efectivamente estos contratos. Una disposición clave de la Ley Dodd-Frank es la compensación central y el informe de transacciones de derivados OTC. El mercado de derivados extrabursátiles estaría sujeto al requisito de que todas las transacciones se compensen a través de una cámara de compensación central y se informen al almacén central. El régimen Dodd-Frank es efectivamente el equivalente estadounidense del régimen EMIR, aunque existen diferencias importantes entre el régimen EMIR y el régimen Dodd-Frank. Las entidades del mercado bajo la supervisión de la CFTC están compuestas principalmente por bolsas, agencias de compensación, asociaciones de futuros y varios intermediarios. La CFTC supervisa los mercados de derivados fomentando su competitividad y eficiencia, asegurando su integridad, protegiendo a los participantes del mercado de la manipulación, las prácticas comerciales abusivas y el fraude, y asegurando la integridad financiera del proceso de compensación. La CFTC generalmente no regula directamente la seguridad y la solidez de las empresas individuales, con la excepción de los comerciantes de swap recientemente regulados y los principales participantes de swap, para quienes la CFTC establece estándares de capital bajo la Ley Dodd-Frank. A través de la regulación, la Comisión de Negociación de Futuros de Productos Básicos permite que el mercado de derivados realice las funciones de determinación de precios y compensación del riesgo de precios. Descripción general del Reglamento Europeo de Derivados El Reglamento Europeo de Infraestructura de Mercado (EMIR) es el organismo legislativo europeo que regula los derivados extrabursátiles. El legislador de la UE adoptó el Tratado de Lisboa el 4 de julio de 2012 y entró en vigor el 16 de agosto de 2012. Todas sus normas técnicas fueron adoptadas por la Comisión Europea el 19 de diciembre de 2012 y entraron en vigor el 15 de marzo de 2013. La regulación incluye requisitos para informar sobre contratos de derivados y hacer cumplir las normas de gestión de riesgos. Establece reglas comunes para las contrapartes centrales y los almacenes de negociación. El objetivo de la Ley es reducir el riesgo sistémico de contraparte y operativo y ayudar a prevenir futuros colapsos del sistema financiero. El Reglamento de Infraestructura de Mercado Europeo (EMIR) es la legislación para derivados extrabursátiles (OTC), contrapartes centrales y almacenes de negociación. "EMIR" fue propuesto por la Unión Europea para implementar el compromiso del G20 de reducir el riesgo sistémico, el riesgo de contraparte y el riesgo operativo, y mejorar la transparencia del mercado de derivados OTC. También es una medida de precaución para evitar las consecuencias de una posible crisis financiera futura (similar al colapso de 2008 que siguió al colapso de Lehman Brothers). Establece reglas comunes para la contraparte central, que interviene con las partes involucradas en el contrato, actúa como punto focal para cada transacción, y el almacén de transacciones, que recopila y mantiene registros de todas las transacciones. La Ley EMIR requiere que todos los derivados (ya sea que se negocien OTC o en una bolsa) se informen a un depósito de negociación. EMIR cubre entidades elegibles para contratos de derivados que involucran derivados de tasas de interés, acciones, divisas o crédito y materias primas. También describe tres conjuntos de obligaciones, que incluyen compensación, informes y mitigación de riesgos para los productos aplicables. Cada conjunto de obligaciones EMIR está diseñado para ser introducido gradualmente durante un período de varios años. Una entidad elegible para EMIR debe informar a la bolsa todos los contratos de derivados que celebre. También deben implementar nuevos estándares de gestión de riesgos bajo EMIR, incluidos los procesos operativos y los márgenes relacionados con los derivados OTC bilaterales. EMIR también cubre transacciones que no son compensadas por una contraparte central, y las entidades elegibles deben presentar todos los derivados OTC sujetos a obligaciones de compensación obligatoria para su revisión. Las contrapartes deben presentar informes independientemente de dónde realicen transacciones con derivados, en el EEE o en cualquier otro lugar. La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) impondrá obligaciones de compensación obligatorias en ciertos contratos de derivados OTC si un contrato ha designado una contraparte central bajo el acuerdo EMIR. Esta obligación requiere que las transacciones de derivados OTC se compensen a través de una contraparte central. EMIR permitió que los fondos de pensiones quedaran temporalmente exentos de estas pautas hasta agosto de 2017. Esta exención se extendió aún más hasta el 18 de junio de 2021, en virtud de una revisión de la ordenanza. Todas las partes involucradas en una transacción deben enviar notificaciones oportunas de acercarse, exceder o dejar de exceder el umbral de liquidación según lo definido por EMIR. Esta regla de compensación se aplica a las contrapartes financieras, como bancos, compañías de seguros y administradores de activos, así como a las contrapartes no financieras. EMIR exige que todas las entidades que celebren contratos de derivados presenten un informe al registro de negociación apropiado que describa cada transacción OTC. Estos informes obligatorios también deben incluir un Identificador Único de Comercio (UTI), un Identificador de Entidad Legal (LEI), información sobre la capacidad de negociación para las contrapartes y una valoración a precio de mercado para las posiciones. Los datos de la contraparte en el informe incluyen 26 campos de datos y los datos públicos incluyen 59 campos de datos. Estos campos incluyen el LEI o código alfanumérico único de 20 dígitos (disponible para 8 de los 26 campos de datos de la contraparte) y el identificador comercial único (generado en base al LEI informado). Las transacciones en bloque (es decir, transacciones de acciones grandes) y cualquier asignación posterior deben informarse al administrador del fondo, pero las transacciones en bloque completadas están exentas de esta obligación. Las asignaciones solo deben informarse si las operaciones en bloque se asignan a los fondos individuales del administrador del fondo en el día de la operación. Si la operación en bloque no se asigna el día de la operación, la operación en bloque en sí debe informarse al administrador del fondo como contraparte. Mitigación de riesgos Uno de los objetivos principales de EMIR es gestionar y evitar el riesgo sistémico. La Ley EMIR y otras leyes similares tenían como objetivo reducir el riesgo sistémico al aumentar la regulación de la compensación y el comercio, lo que redujo los rendimientos y los esfuerzos de la industria. Según el "EMIR", el mecanismo de mitigación de riesgos se aplica tanto a los contratos que involucran a países de la UE como a los contratos de derivados OTC que involucran a entidades en terceros países.

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