Wang Yongli: Cómo ver la tasa de crecimiento de los agregados monetarios

Mirando hacia atrás en los cambios en la tasa de crecimiento de los agregados monetarios de mi país de 2009 a 2019, podemos ver que, además de las circunstancias especiales en las que se realizaron inyecciones de moneda a gran escala en respuesta a la crisis financiera mundial en 2009-2010, que aumentó considerablemente la tasa de crecimiento de los agregados monetarios, el 2011-2010 En 2015, la tasa de crecimiento anual del dinero en sentido amplio (M2) de mi país se mantuvo básicamente en 13,3%-13,8% (solo 12,2% en 2014). cayó bruscamente 2 puntos porcentuales hasta el 11,3%, y en 2017 y 2018 cayó bruscamente hasta el 8,2% y el 8,1%, marcando nuevos mínimos desde la reforma y la apertura. Mejoró en 2019, alcanzando el 8,7%, pero se mantuvo en niveles históricamente bajos.

Entonces, ¿cómo debemos ver la tasa de crecimiento de los agregados monetarios desde 2017?

1. Comparación de la tasa de crecimiento de M2 ​​y la tasa de crecimiento del PIB y el IPC desde 2011

En mi país, en términos generales, la tasa de crecimiento del dinero amplio M2 se mantiene en el nivel de "tasa de crecimiento del PIB + tasa de crecimiento del IPC + un parámetro de ajuste de alrededor del 3%", lo que básicamente refleja la orientación normal y prudente de la política monetaria. De 2011 a 2016, salvo la contracción activa en 2011 para digerir la gran cantidad de dinero inyectado en los dos años anteriores, resultando en un coeficiente de ajuste de -1,5%, rápida y básicamente se mantuvo en torno al 3%. Sin embargo, desde 2017 esta tendencia se ha revertido de manera importante, y la tasa de crecimiento de los agregados monetarios ha seguido siendo inferior a la suma de las tasas de crecimiento del PIB y el IPC, es decir, el coeficiente de ajuste ha seguido siendo negativo (ver gráfico 2). ).

Gráfico 1: Relación entre PIB, IPC y tasa de crecimiento de M2 ​​(%)

A partir de la situación anterior, si los resultados estadísticos de M2, PIB e IPC son precisos, entonces no hay duda de que desde 2017, la tasa de crecimiento de M2 ​​de mi país se ha reducido drásticamente y, de hecho, se ha producido una grave deflación (contracción de las políticas). Se debe a que la liquidez en la economía real ya es muy, muy escasa, y la tasa de crecimiento del agregado monetario se ha reducido demasiado, lo que se ha desviado gravemente de los requisitos de una tasa de crecimiento razonable del agregado monetario y una política monetaria prudente. !

En el caso de una fuerte contracción en la tasa de crecimiento de los agregados monetarios, las instituciones financieras en diferentes niveles (grandes bancos comerciales y bancos oficiales controlados por el estado, bancos cotizados en bolsa medianos no estatales, otros bancos pequeños y medianos bancos, instituciones financieras no bancarias, etc.), así como financiamiento social en diferentes niveles Las ventajas y desventajas del organismo principal (plataforma gubernamental, empresas centrales y grandes empresas estatales, empresas estatales en general y empresas privadas influyentes las empresas líderes, las pequeñas y medianas empresas ordinarias, la agricultura, las zonas rurales y las pequeñas y microempresas, etc.) están claramente diferenciadas, y el problema de la financiación difícil y costosa en la financiación estructurada es más prominente. También se ha convertido en una razón importante ¡Por qué muchas empresas en mi país, especialmente empresas privadas, tienen escasez de liquidez, tormentas de deuda o quiebras a gran escala desde el cuarto trimestre de 2017!

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Entonces, ¿por qué el coeficiente de ajuste del agregado monetario sigue siendo negativo desde 2017?

2. Cambios en los factores relacionados con el crecimiento de M2 ​​desde 2011

Gráfico 2: Cambios en los factores relacionados con M2 desde 2011 (billones de yuanes):

Observando la tabla anterior, hay algunos puntos que necesitan especial atención:

1. En 2013, bajo las circunstancias de la expansión a gran escala de las tenencias de divisas del banco central, el banco central impuso controles estrictos sobre los préstamos en RMB y las inversiones en bonos de las instituciones de depósito. La escala disminuyó significativamente. Al final, la tasa de crecimiento de M2 ​​pasó del 13,8% del año anterior al 13,6%, manteniendo la estabilidad básica del ritmo de crecimiento de los agregados monetarios.

2. En 2014, cuando las tenencias de divisas del banco central mantuvieron un pequeño aumento, la inversión en bonos y los préstamos en RMB de las instituciones de depósito mantuvieron una tasa de crecimiento relativamente alta, pero la suma de estas tres nuevas incorporaciones superó las incorporaciones de depósitos y efectivo en 27 200 100 millones de yuanes, apareció una "desviación del crecimiento del dinero" a gran escala, lo que refleja que una gran cantidad de inyección de dinero realmente no se tradujo en un aumento en la cantidad total de dinero: 13%, reducido a 12,2%. Sin embargo, no se ha prestado atención ni analizado el surgimiento de esta "omisión monetaria" a gran escala y sus razones.

3. En 2015, cuando los fondos de divisas del banco central se redujeron considerablemente, el estado tomó medidas para promover que el mercado de valores se disparara y se mejoró la capacidad financiera de las empresas, lo que condujo a un aumento relativamente grande de los préstamos en RMB de las instituciones financieras. , especialmente la expansión a gran escala de la inversión en bonos en RMB, que eventualmente llevó a que M2 creciera un 13,3 %, recuperándose nuevamente por encima del 13 %.

4. En 2016, las tenencias de divisas del banco central continuaron reduciéndose en gran escala, pero a fines de 2015, el país decidió implementar "reformas estructurales del lado de la oferta" y determinó las prioridades de trabajo de "tres reducciones, una reducción y un suplemento" (incluido el "desapalancamiento") Después de eso, la reducción del coeficiente de reserva de depósitos legal (recorte RRR) se consideró una política monetaria "inundante" y se excluyó del alcance de las herramientas de política monetaria, y la liquidez bancaria se volvió tensa. Especialmente en 2015, debido al estallido del "crash bursátil" después de que el mercado bursátil subiera bruscamente, la fuerte caída en el mercado bursátil afectó los préstamos prendarios de acciones hasta 2016. Además, las finanzas por Internet comenzaron a exponer problemas, y el estado lanzó rectificaciones especiales cada vez más severas La tasa de crecimiento de M2 ​​cayó drásticamente, y la escala de nuevas inversiones en bonos RMB por parte de las instituciones financieras disminuyó significativamente, lo que resultó en una fuerte caída de 2 puntos porcentuales en la tasa de crecimiento de M2 ​​en ese año a 11,3%.

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5. A partir de 2017, el saldo de las tenencias de divisas del banco central, la inversión en bonos de las instituciones de depósito y los préstamos en RMB combinados, después de deducir las nuevas incorporaciones de depósitos y efectivo, se ha vuelto cada vez más grande. El Yu Chao en 2019 es 4,16, 5,71 y 6,18 billones de yuanes respectivamente. Esto muestra que cada vez más préstamos en RMB e inversiones en bonos no se han convertido en moneda en circulación, y el agregado de moneda se ve afectado por otros factores, lo que hace que el problema de la "omisión de dinero" sea más prominente. Pero desafortunadamente, parece que no está claro cuál es el motivo de la creciente "omisión monetaria". ¡Esto es muy lamentable y puede representar una gran amenaza para el control de la política monetaria!

La situación anterior muestra además que los canales y factores influyentes del dinero se están volviendo cada vez más complicados. Ahora no es suficiente estudiar e implementar la política monetaria y mantener un crecimiento moderado de los agregados monetarios. A menudo hay grandes desviaciones en la tasa de crecimiento) , incluso si los cambios generales en las tenencias de divisas del banco central, los préstamos en RMB y la inversión en bonos por parte de las instituciones de depósito todavía no son suficientes (todavía hay una gran desviación en el crecimiento de la moneda, especialmente las omisiones de moneda), y Se deben tomar más factores influyentes en consideración general y captados con precisión en la política monetaria.

Por supuesto, esto también requiere que la composición y las estadísticas de M2, PIB, IPC y otros indicadores relacionados sean más precisos y oportunos, de lo contrario, también puede causar graves errores y daños.

3. Es necesario reflejar con precisión los factores que inciden en la variación de los agregados monetarios

Bajo el sistema de moneda de crédito, los canales para la distribución de moneda incluyen principalmente:

1. El banco central compra reservas de divisas para inyectar moneda base. Ahora, el banco central compra principalmente divisas u oro como reserva de divisas, en función del cual se determina el valor de la moneda unitaria (escala de valor) y se mejora la reputación de la moneda. En China, en los últimos años, el banco central ha utilizado principalmente divisas para comprar oro en lugar de RMB para comprar oro. Por lo tanto, el impacto más importante en la inversión en RMB es la compra de divisas por parte del banco central, que se manifiesta como la inversión del banco central. "fondos de divisas". Cuando el banco central venda sus reservas de divisas, devolverá la divisa base.

2. Los bancos liberan dinero a la sociedad a través de métodos de financiación indirecta, como la emisión de préstamos o la compra de bonos (excepto bonos emitidos por otros bancos). Cuando un banco retira su préstamo o inversión en bonos, reduce la cantidad de dinero que se ha liberado. Bajo el sistema de moneda de crédito, los bancos liberan dinero emitiendo préstamos o comprando bonos, lo que se ha convertido en el canal de distribución de moneda más importante para los países del mundo.

Los anteriores son los dos canales más importantes para la liberación de moneda de crédito, además existen otros factores que influyen:

3. La inyección neta de moneda generada por las transacciones en moneda nacional y extranjera de los bancos comerciales (expresada como las tenencias de divisas del banco). Si el sujeto social vende divisas (efectivo o efectivo) al banco (aumentando las tenencias de divisas del banco), puede obtener RMB y aumentar los depósitos en RMB, o usar RMB para comprar divisas (reduciendo las tenencias de divisas del banco) para formar depósitos de divisas o pagos externos, el reembolso de préstamos en divisas, etc., reducirá la cantidad total de moneda RMB. La compra y venta directa de divisas nacionales y extranjeras entre entidades sociales sólo promoverá la transferencia de divisas entre diferentes propietarios, y no afectará el cambio en el monto total de divisas.

4. otros factores. Por ejemplo, las entidades sociales pagan impuestos y tasas y los pagan a la tesorería (los fondos de la tesorería se depositan directamente en el banco central, que pertenece al retiro de moneda y reducirá la cantidad total de moneda), compra de activos financieros que son no incluido en las estadísticas de la cantidad total de moneda, ganancias y pérdidas de inversión en RMB o gestión de patrimonio, salidas y entradas transfronterizas de RMB, aumentos y disminuciones en la inversión de capital de los bancos comerciales en instituciones financieras no bancarias, etc.

Se puede ver que los canales de distribución y los factores de influencia de la moneda son relativamente complicados. En cuanto a la gestión de la política monetaria y el control de los agregados monetarios, es necesario reflejar y coordinar plenamente los diversos factores que influyen en los agregados monetarios.

Entre ellos, en particular, debemos prestar mucha atención al problema de "omisión de moneda" cada vez más prominente que ha surgido en los últimos años, limpiarlo cuidadosamente, analizarlo profundamente y descubrir la causa del problema. Centrándose en los principales factores que influyen en los cambios en los agregados monetarios, mejore el establecimiento de elementos estadísticos y defina con precisión su alcance para evitar errores de datos engañosos. Por ejemplo, el banco central no solo debe contar y divulgar la situación de las tenencias de divisas del banco central, sino también las estadísticas y la divulgación de las tenencias de divisas de los bancos comerciales (el banco central una vez divulgó datos sobre "tenencias de divisas de las instituciones financieras ” incluido el banco central y los bancos, pero por alguna razón, en los últimos años, ya no se divulga, sino solo los datos de tenencia de divisas del banco central); no solo las estadísticas y la divulgación del aumento de los préstamos en RMB de las instituciones financieras, sino también el aumento de la inversión en bonos en RMB de las instituciones financieras (por supuesto, debe excluirse y no debe incluirse) Cierta financiación de bonos de agregados monetarios, como la compra de bonos emitidos por otras instituciones de depósito), e incluso estadísticas y divulgación de cambios en la entradas y salidas transfronterizas netas de RMB que afectan a los agregados monetarios, etc., para comprimir la "desviación del crecimiento del dinero" al mínimo posible El nivel más bajo garantiza la precisión de las estadísticas y los datos de los agregados monetarios. Esta es una base importante para la formulación precisa y la implementación efectiva de la política monetaria.

4. Fijar con precisión y controlar eficazmente los objetivos de crecimiento de los agregados monetarios

Desde 2017, el estado ya no anuncia la tasa de crecimiento esperada de los agregados monetarios, sino que solo menciona en general "mantener que la tasa de crecimiento del crédito monetario y la escala de financiamiento social coincida con la tasa de crecimiento nominal del PIB". objetivos de macrocontrol, los indicadores de escala de financiamiento social parecen recibir más atención que los indicadores de agregados monetarios.

Sin embargo, cabe señalar que la política monetaria debe prestar más atención a los indicadores agregados, mientras que los indicadores de la escala de financiamiento social reflejan principalmente la estructura de la inversión monetaria, que es un contenido importante al que la política monetaria debe prestar atención, pero solo puede ser un complemento de los indicadores de agregados monetarios, no puede reemplazar al indicador de agregados monetarios como el principal indicador al que debe prestar atención la política monetaria.

De hecho, mientras el país siga fijando objetivos para el crecimiento económico y el índice de precios al consumidor todos los años, debería fijar los objetivos correspondientes para los agregados monetarios, que se convertirán en el esquema general de orientación de la política monetaria y guiarán la selección e implementación de medidas monetarias específicas. medidas de política. El establecimiento de objetivos de agregados monetarios aún debe reflejar la ley básica de "tasa de crecimiento de M2 ​​= tasa de crecimiento del PIB + tasa de crecimiento del IPC + coeficiente de ajuste". Entre ellos, el nivel del "coeficiente de ajuste" refleja más la orientación laxa o estricta de la política monetaria.

A juzgar por la situación en 2020, si el objetivo de crecimiento del PIB se fija en el 6 % (alrededor del 6 %) y el objetivo de crecimiento del IPC en el 2,5 % (no superior al 3 %), incluso si el coeficiente de ajuste es del 2 %, el El objetivo de crecimiento de M2 ​​seguirá siendo grande. No debería ser inferior al 10,5 %, y puede ser más razonable alcanzarlo en el 11 %. Esta será una gran mejora con respecto al crecimiento real del 8,7 % de M2 ​​en 2019. Alcanzar el objetivo requiere ajustes importantes en la política monetaria y profundizar la reforma estructural de la oferta monetaria por el lado de la oferta, incluido un recorte relativamente grande de las tasas de interés y los requisitos de reserva.

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