Revisando Bitcoin desde una perspectiva regulatoria: ¿Es un valor?

Hace unos días, el ex presidente de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) de EE. UU. y experto en cifrado, Gary Gensler, confirmó su elección como presidente de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) de EE. UU. Gary Gensler una vez trabajó en la MIT Business School e impartió cursos de blockchain y de divisas. Ha dado discursos públicos muchas veces y cree que tanto Bitcoin como Ethereum tienen características de valores evidentes. Síntomas de la regulación regulatoria.

El comercio de Bitcoin se ha vuelto más común en los Estados Unidos, y productos como los futuros de Bitcoin y las opciones de Bitcoin han aparecido en el mercado de valores. Al mismo tiempo, la SEC continúa procesando otras criptomonedas que considera ilegales, como Ripple, Telegram, etc., mostrando una actitud muy firme hacia la regulación de las criptomonedas. Después de que Gary Gensler se convierta en presidente de la SEC, la supervisión puede fortalecerse aún más y las principales criptomonedas como Bitcoin y Ethereum se incluirán en el marco regulatorio.

En el mercado de criptomonedas, Bitcoin y Ethereum generalmente se consideran una especie de "mercancía virtual" en lugar de productos de valores. Si la SEC puede incluirlos en la supervisión de las leyes de valores requiere la identificación de los atributos de los valores. Este artículo tomará Bitcoin como ejemplo, analizará sus atributos de valores a través de la prueba de Howey y explorará la viabilidad de la supervisión.

En la relación externa de Bitcoin, hay tres tipos de sujetos: promotores, mineros (es decir, inversores por suscripción) e inversores del mercado secundario. Cuando el iniciador desarrolla el sistema de información blockchain, los mineros invierten en electricidad y equipos informáticos para mejorar su poder de cómputo y obtener los tokens de pago creados por el sistema blockchain, como Bitcoin, con cierta probabilidad. Este token se puede revender a otros inversores en el mercado secundario. En la relación interna de Bitcoin, solo hay mineros. Los mineros, como nodos en la cadena de bloques, pueden verificar, transmitir y almacenar información en la cadena de bloques y realizar operaciones del sistema, como información en la cadena de bloques. La información en la plataforma implementa " fork" y crea nuevos tokens. Los inversionistas en el mercado secundario no gozan de ningún derecho e interés en la relación interna, y solo pueden obtener ingresos a través de la reventa en el mercado secundario, o utilizar tokens como herramienta de pago de bienes y servicios. El iniciador se retirará del sistema después de completar el desarrollo del sistema de cadena de bloques y no podrá ejercer ninguna intervención sobre el comportamiento de emisión de moneda posterior y los tenedores de moneda.

El proyecto sidechain Milkomeda permitirá que se ejecuten contratos inteligentes compatibles con EVM en la red principal de Cardano: según las noticias del 26 de agosto, Charles Hoskinson, CEO de IOHK (responsable del desarrollo del protocolo Cardano), dijo que está satisfecho con el nueva startup de blockchain dcSpark El proyecto de cadena lateral "Milkomeda" permitirá que se ejecuten contratos inteligentes compatibles con EVM en la red principal de Cardano. Además, el proyecto Milkomeda promete brindar interoperabilidad entre Cardano y otras cadenas de bloques L1, como Solana, en el futuro. (Globo criptográfico) [2021/8/26 22:39:26]

De acuerdo con la prueba de Howey, existe un "contrato de inversión", es decir, una garantía, cuando los fondos se invierten en una causa común si solo existe una expectativa razonable de beneficio de los esfuerzos de los demás. El hecho de que una criptomoneda en particular satisfaga la prueba de Howey en el momento de la venta depende de los hechos y circunstancias del caso individual, y se analizará caso por caso a continuación.

(1) Inversión de dinero

Este elemento requiere que el comprador proporcione fondos al patrocinador del proyecto en forma de efectivo como contraprestación. Al respecto, la SEC ha argumentado en varios informes de investigación que el efectivo no es la única forma de consideración bajo la prueba de Howey, y que las criptomonedas pueden obtenerse a través de compras pagadas u otros medios, ya sea en moneda real, otra criptomoneda u otras formas de pago. formulario de consideración. La falta de consideración monetaria para la distribución de criptomonedas a través del llamado "programa de recompensas" no significa que no se puedan cumplir los requisitos de inversión de dinero.

Como explicó la SEC en el informe de investigación de la DAO, "para determinar si existe un contrato de inversión, no es necesario que la inversión de 'dinero' sea en forma de efectivo" y "aunque Howey se refiere a 'inversión de dinero', está claro que el efectivo no es una inversión la única forma de aporte o inversión en el contrato".

Investigador jefe del Instituto de Investigación Ouyi OKEx: El rendimiento del Tesoro de EE. UU. a diez años es un buen indicador para predecir tendencias económicas: William, investigador jefe del Instituto de Investigación Ouyi OKEx, dijo en una entrevista que el rendimiento del Tesoro de EE. UU. a diez años es un buen indicador para predecir las tendencias económicas Indicadores, si los rendimientos del Tesoro a 10 años se disparan considerablemente, la Fed puede subir las tasas de interés antes. "Desde una perspectiva a corto plazo, si los comentarios mencionados anteriormente de los funcionarios de la Fed pueden calmar con éxito el sentimiento del mercado, entonces, a corto plazo, el precio de las acciones de EE. UU. y Bitcoin se recuperarán hasta cierto punto; El rendimiento del Tesoro continúa aumentando, la confianza del mercado y las expectativas Si no se puede revertir, la caída continuará.” [2021/2/26 17:57:18]

Por lo tanto, en lo que respecta a Bitcoin, las máquinas de minería compradas y perdidas por los mineros y la electricidad consumida pueden considerarse como la contraprestación pagada por los mineros.

(2) Invertir en una causa común

Este elemento requiere tres situaciones: comunalidad horizontal, comunalidad vertical amplia y comunalidad vertical estrecha. En primer lugar, la "comunidad horizontal" requiere la agrupación de fondos, y los equipos de minería y los recursos de energía invertidos por los mineros de Bitcoin están dispersos, por lo que no cumplen con la comunidad horizontal.

En segundo lugar, la "característica común vertical generalizada" exige que la obtención de beneficios por parte de los inversores dependa de los esfuerzos de los patrocinadores del proyecto. Aunque el iniciador de Bitcoin se retiró de la posterior emisión y comercialización de tokens después de completar el desarrollo del sistema blockchain, todo el proceso de circulación aún se lleva a cabo bajo el acuerdo de código formulado por el iniciador, y los mineros e inversores en el mercado secundario The los ingresos siempre se han visto afectados por el acuerdo del código, lo que muestra que Bitcoin tiene una similitud vertical generalizada obvia.

En tercer lugar, la "comunidad vertical estrecha" requiere la combinación de los ingresos de los inversores y los esfuerzos de otros con los resultados operativos finales. Desde la perspectiva de los inversionistas en el mercado secundario, el comportamiento minero de los mineros puede considerarse como los esfuerzos de otros, porque el comportamiento minero de los mineros afecta el comportamiento inversor del mercado secundario. De esta manera, Bitcoin parece poder ajustarse a la comunidad vertical estrecha.

(3) Los inversores tienen expectativas de beneficios

En términos generales, los inversores pueden esperar obtener ingresos participando en la distribución u otras formas de obtener la apreciación de los activos, como la venta de productos a un precio de apreciación en el mercado secundario. Este requisito se cumple cuando el patrocinador, organizador u otro tercero afiliado proporciona esfuerzos de gestión significativos que afectan el éxito de la empresa, y el inversionista espera razonablemente recibir beneficios de esos esfuerzos.

En lo que respecta a Bitcoin, si el titular tiene derecho a compartir las ganancias de la inversión u obtener ingresos de la apreciación de los activos simbólicos, o Bitcoin se puede transferir o negociar a través del mercado secundario o se espera que se transfiera o negocie en el futuro, y Bitcoin Hay poca correlación entre el precio de emisión y el precio de mercado de los bienes o servicios negociables, y cuando el volumen general de transacciones tiene poca correlación con la cantidad de bienes o servicios que los consumidores comunes comprarán al usar o consumir, los poseedores de tokens son más probabilidades de tener un interés razonable en los ingresos esperados.

Específicamente para los mineros existe una expectativa de generar ingresos a través de la reventa en el mercado secundario; para los inversionistas del mercado secundario, considerando que el precio de Bitcoin es sumamente inestable, pocos inversionistas lo utilizan como medio de pago puro, la mayoría de inversionistas optan por generar expectativas de ingresos basadas en las fluctuaciones del precio del mercado de Bitcoin.

(4) Los beneficios provienen solo de los esfuerzos de otros.

Este elemento requiere que el patrocinador del proyecto, el organizador u otros terceros relacionados hayan realizado los esfuerzos de gestión necesarios, y este esfuerzo afectará críticamente el éxito del negocio. Los inversores solo deben pagar las tarifas y los costos especificados, y en realidad no participan en el proyecto Operaciones y gestión. La ganancia de Bitcoin proviene principalmente de la fluctuación del precio de la transacción en el mercado secundario, en lugar de los esfuerzos del iniciador o del tercero.Los factores que afectan el precio de Bitcoin incluyen principalmente el comportamiento minero de los mineros, la macroeconomía, el precio de la moneda de curso legal, y las políticas regulatorias, etc. Con excepción de las actividades mineras, todas ellas pertenecen a la apreciación de precios causada por fuerzas externas del mercado que afectan la oferta y la demanda de activos básicos, y no pertenecen a las "ganancias" bajo el Prueba de Howey.

Por lo tanto, desde la perspectiva de los inversores del mercado secundario, si los mineros se consideran otros, Bitcoin puede cumplir con este requisito.

Del análisis anterior, se puede ver que todavía existe un cierto grado de incertidumbre sobre si Bitcoin tiene la propiedad de valores. La razón es que la complejidad de la identificación del elemento "causa común" hace que también sea incierto que "beneficios sólo provienen del esfuerzo de los demás". La esencia surge de la compleja identidad de los inversionistas en Bitcoin, aunque los mineros pueden definirse como inversionistas en un sentido amplio, no necesitan depender de los esfuerzos de otros, sino que los ingresos de los inversionistas en el mercado secundario dependen del comportamiento minero. de los mineros Este problema trae dificultades a la definición de "otros".

En la práctica, la SEC ha dejado claro que las criptomonedas representadas por Bitcoin y Ethereum no son valores, pero el tribunal judicial ha tomado una actitud evasiva ante este análisis de propiedades sin respuesta a Bitcoin. No sé si esta situación cambiará debido al nombramiento de Gary Gensler, y si tomará medidas para incorporar tokens como Bitcoin al sistema regulatorio, esperemos y veamos.

Referencias

Kodak. Investigación sobre los atributos legales de valores de la moneda digital Blockchain——También sobre la perfección de la definición de valores en la "Ley de valores" de mi país [J]. Investigación de supervisión financiera, 2020(06):21-40.

SEC, Marco para el análisis de "contratos de inversión" de activos digitales. https://www.sec.gov/corpfin/framework-investment-contract-analysis-digital-assets#_edn9.

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