Dalio: Seis criterios para juzgar una burbuja

Las acciones estadounidenses subieron a máximos históricos, los rendimientos de los bonos estadounidenses se dispararon, las presiones inflacionarias aumentaron y la "teoría de la burbuja" en el mercado estadounidense volvió a estar desenfrenada.

¿Hay una burbuja ahora? Si es así, ¿estallará la burbuja? Dalio, el fundador de Bridgewater, el fondo de cobertura más grande del mundo, dio la última respuesta.

En un artículo de opinión a principios de febrero, Dalio dijo que el índice de burbuja agregado actual para las acciones de EE. UU. está alrededor del percentil 77, en comparación con las lecturas de 100 en las burbujas bursátiles de EE. UU. de 2000 y 1929 %.

Esto también significa que, de acuerdo con los seis criterios de Bridgewater para juzgar las burbujas: la posición de los precios de las acciones en relación con los estándares tradicionales, el crecimiento de las ganancias corporativas y las tendencias de los precios, la cantidad de nuevos inversores que ingresan al mercado, el sentimiento del mercado, la cantidad de transacciones apalancadas y las empresas. gastos de capital Sin embargo, el mercado de valores de EE. UU. aún no ha alcanzado un nivel de burbuja serio.

Sin embargo, Dalio también ve que algunas acciones en el mercado de valores de EE. UU., especialmente las empresas de tecnología emergente, están en burbujas extremas, mientras que otras no.

Entre las 1000 principales empresas en el mercado de valores de EE. UU., alrededor del 5% son "acciones burbuja", que es aproximadamente la mitad del pico de la burbuja de las puntocom; entre las empresas del índice S&P 500, el número de "acciones burbuja" es aún más pequeño.

Básicamente, a excepción de una gran cantidad de inversores minoristas que ingresan al mercado y un sentimiento optimista del mercado, hay ciertos signos de burbujas y el resto de los indicadores aún se encuentran en un rango estable.

En mi tiempo, he visto muchas burbujas, y las burbujas históricas se han estudiado aún más. Sé lo que significa una burbuja y lo sistematizo en un "indicador de burbuja" que superviso para ayudar a proporcionar una perspectiva de cada mercado. Ahora usamos este indicador para observar la mayoría de los mercados en los que operamos. Quiero mostrarle cómo funciona y qué dice sobre las acciones estadounidenses.

Por burbuja me refiero a precios insosteniblemente altos, que mido utilizando las siguientes seis métricas:

1. ¿Qué tan alto es el precio en comparación con las medidas tradicionales?

2. ¿El precio tiene en cuenta condiciones insostenibles?

3. ¿Cuántos nuevos inversores (es decir, compradores que no han entrado antes en el mercado) han entrado en el mercado?

4. ¿Qué tan común es el optimismo?

5. ¿La compra de acciones se financia con un alto apalancamiento?

6. Si los accionistas han realizado compras anticipadas excesivas (como inventario de edificios, contratos a plazo, etc.) para especular o protegerse del aumento de precios.

Cada uno de los seis impactos descritos anteriormente se mide utilizando una serie de estadísticas combinadas en una escala. En el mercado de valores de EE. UU., medimos todas las acciones que nos interesan. Estos indicadores se combinan por valores en índices compuestos, que luego se aplican a todo el mercado. La siguiente tabla muestra las lecturas actuales de estos indicadores en relación con el mercado de valores de EE. UU. en su conjunto, seguidas de la lectura general después de combinar los indicadores en uno. Mirando hacia atrás en la historia, esto se remonta a 1910. La tabla muestra cómo se compara el estado actual del mercado de valores de EE. UU. con el pasado.

En resumen, el índice de burbuja general actual para las acciones de EE. UU. está en torno al percentil 77. En las burbujas de 2000 y 1929, el indicador compuesto marcaba el 100%.

Las lecturas de acciones individuales varían ampliamente. Según estos estándares, algunas acciones se encuentran en burbujas extremas (especialmente las empresas de tecnología emergente) y otras no. La siguiente tabla es un indicador que muestra el porcentaje de empresas estadounidenses que se encuentran en una burbuja. Entre las 1000 principales empresas en el mercado de valores de EE. UU., la proporción es del 5%, aproximadamente la mitad de lo que era en el pico de la burbuja de las puntocom. Las empresas del S&P 500 tienen un porcentaje menor de burbujas porque varias de las empresas más espumosas no forman parte del índice.

Tomamos acciones que estaban en una burbuja y creamos una canasta de "acciones de burbujas" para vigilarlas. La siguiente tabla compara el rendimiento de estas acciones con el rendimiento de nuestras 500 principales acciones estadounidenses seleccionadas. Este comportamiento del mercado recuerda los Nifty 50 de principios de los 70 y la burbuja de las puntocom de finales de los 90, los cuales recuerdo vívidamente. Parecía una burbuja bursátil a fines de la década de 1920, pero no puedo recordar eso porque ni siquiera había nacido todavía.

Esta métrica es de nuestra propiedad, por lo que no le mostraré cómo se construyó, pero puedo mostrar algunos desgloses y métricas.

Actualmente, el índice de precios de las acciones de EE. UU. se ubica en torno al percentil 82, por debajo de los niveles observados durante las burbujas de 1929 y 2000.

Este método calcula la tasa de crecimiento de las ganancias corporativas necesarias para generar rendimientos de acciones por encima de los rendimientos de bonos. Esto se hace observando acciones individuales y sumando sus lecturas.

Actualmente, esta métrica está alrededor del percentil 77 del mercado general, lo que sugiere que, si bien los precios de las acciones de EE. UU. en general están sobrevaluados en relación con los rendimientos absolutos que generan, no están particularmente sobrevaluados en relación con el mercado de bonos. En 1929 y 2000, la lectura de este indicador alcanzó el 100%.

La afluencia de nuevos inversores (es decir, compradores que no han entrado previamente en el mercado), atraídos por el aumento de los precios, suele presagiar una burbuja. Esto se debe a que generalmente ingresan al mercado porque el mercado está caliente y ellos mismos no son lo suficientemente maduros. Esto fue cierto durante las burbujas bursátiles de 1929 y 2000.

La métrica ha alcanzado recientemente el percentil 95 a medida que los nuevos inversores minoristas se acumulan en las acciones más populares. También parece estar en una burbuja según otros indicadores.

Cuanto más positivo sea el sentimiento del mercado, más personas ya están invertidas, por lo que es menos probable que inviertan más y más probable que vendan. Actualmente, nuestro indicador general de confianza del mercado se encuentra en torno al percentil 85. Una vez más, el sentimiento del mercado se centra en gran medida en las "acciones burbuja" en lugar de la mayoría de las acciones.

Como muestra el gráfico a continuación, el mercado de OPI ha estado extremadamente caliente, registrando su año más caliente desde la burbuja de 2000.

El ritmo actual de las OPI está impulsado por el sentimiento del mercado mencionado anteriormente y el auge de las empresas de adquisición de propósito especial (SPAC). Las empresas SPAC tienen umbrales regulatorios más bajos y una mayor flexibilidad, lo que permite que más empresas especulativas ingresen al mercado público.

El sentimiento y los niveles espumosos generales en todo el mercado son más bajos que los que hemos visto en períodos anteriores, en gran parte porque no todos los jugadores muestran la misma exuberancia.

El sentimiento entre los corredores de bolsa profesionales, por ejemplo, ha bajado recientemente a niveles más promedio, mientras que la ingeniería financiera corporativa (en forma de recompras y fusiones y adquisiciones) se mantiene plana, ya que todavía está lidiando con el impacto de la pandemia.

El apalancamiento para comprar acciones debilita la base de compra y es más probable que se produzcan ventas forzadas durante la caída del mercado de valores. Nuestra métrica de apalancamiento analiza la dinámica de apalancamiento de todos los jugadores clave y considera las posiciones de opciones como una forma de apalancamiento. Ahora muestra una lectura justo por debajo del percentil 80.

Al igual que con algunas de nuestras otras medidas de burbujas, los inversores minoristas (a través de opciones) están muy apalancados en "acciones de burbujas", mientras que otros inversores y acciones que no son burbujas están mucho menos apalancados.

Como muestra el gráfico, el volumen de opciones de compra de acciones individuales está en su punto más alto. Los inversores minoristas que compraron opciones fueron el factor principal detrás del aumento del volumen. Excluyendo a los inversores minoristas, no hemos visto compras apalancadas excesivas.

Una forma de saber si las expectativas del mercado se han vuelto demasiado optimistas puede ser concentrarse en comprar a futuro. Aplicamos este indicador a todos los mercados y lo encontramos particularmente aplicable a las materias primas y la vivienda.

En el mercado de valores de EE. UU., debemos mirar indicadores como los gastos de capital, es decir, la escala de inversión de las empresas o los gobiernos en infraestructura, fábricas, etc. Esto refleja si las empresas extrapolan la demanda actual en un fuerte crecimiento de la demanda futura.

Este indicador es el más débil de todos nuestros indicadores de burbuja, arrastrando hacia abajo la lectura general. Las empresas son las entidades más importantes que utilizan esta métrica, a través de gastos de capital y fusiones y adquisiciones. Hoy, el gasto de capital general de las empresas estadounidenses ha estado en línea con la disminución de la demanda afectada por la epidemia. Al mismo tiempo, algunos actores de la economía digital han logrado mantener sus niveles de inversión. Niveles similares de actividad de fusiones y adquisiciones se han mantenido moderados hasta ahora. La forma en que los inversores ven estos indicadores de burbujas es una decisión estratégica. Incluso si este indicador puede marcar con precisión la parte superior o inferior (que no es el caso), todavía hay mucha incertidumbre. Después de todo, el indicador solo muestra el rango en el que se encuentran estas acciones, y otras cosas no son seguras. Por lo tanto, es muy difícil elegir el nivel y el momento de la parte superior o inferior sobre esta base.

Habiendo dicho eso, hemos encontrado que esto es un buen predictor del rendimiento relativo de una acción durante los próximos tres a cinco años. Como tal, si bien esta métrica nos ayuda a favorecer cada vez más las acciones que no son burbujas, también debe combinarse con la métrica de tiempo. Creo que estas cosas son muy útiles, y creo que puedes empezar a pensar en la situación actual del mercado, así que te diré esto.

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