Lectura recomendada dorada | Un artículo que explora el estado y el futuro de los creadores de mercado automáticos DEX

Este artículo fue publicado el 2 de julio de 2020 por la cuenta pública de WeChat de Encryption Valley. El autor del artículo es Chainlink y la traducción es Ling Jie. Recientemente, a medida que los principales intercambios centralizados han implementado la ecología DeFi uno tras otro, se ha producido una ola de auge minero y los creadores de mercado automáticos han entrado una vez más en el campo de visión de las personas. En base a esto, se recomienda este artículo para que todos mejoren. entender las características y funciones de AMM. Los intercambios descentralizados (DEX) basados ​​en creadores de mercado automatizados (AMM) han demostrado ser una de las innovaciones de DeFi más impactantes. Pueden crear y ejecutar liquidez en cadena accesible para una variedad de tokens diferentes. Los AMM cambian fundamentalmente la forma en que los usuarios intercambian criptomonedas. Ninguna de las partes de la transacción utiliza libros de órdenes de compra y venta tradicionales, sino que está prefinanciada por fondos de liquidez en cadena. Los fondos de liquidez permiten a los usuarios intercambiar tokens sin problemas en la cadena de una manera totalmente descentralizada y sin custodia. De acuerdo con el porcentaje de contribución del proveedor de liquidez al fondo común, pueden obtener los ingresos por comisiones de transacción correspondientes. En este artículo, exploramos cómo funcionan los AMM, analizamos sus problemas inherentes y examinamos las soluciones a estos obstáculos clave. Los puntos clave incluyen: Varios tipos de AMM: creador de mercado de suma constante (CSMM), creador de mercado de media constante (CMMM) y creador de mercado de función constante mixta (CFMM). Algunos de los desafíos clave que deben superar los AMM incluyen: pérdidas temporales, exposición forzada a múltiples tokens y baja eficiencia de capital. Bancor, Uniswap, Curve y otros están haciendo que los AMM sean más atractivos para los grandes proveedores de liquidez al mejorar la eficiencia del capital, reducir el riesgo de volatilidad y ofrecer más opciones de asignación de capital. Mediante el uso de los oráculos de Chainlink, Bancor pretende ser el primero en abordar las pérdidas temporales de tokens volátiles en su próximo lanzamiento V2. Al proporcionar un análisis más detallado, esperamos brindar a los usuarios de DeFi una mejor comprensión de los desafíos y las innovaciones que enfrentan los AMM, para que la liquidez descentralizada pueda desarrollar todo su potencial y convertirse en la piedra angular fundamental de DeFi y el mundo financiero en general. Un creador de mercado (MM) es una entidad responsable de proporcionar precios en una bolsa, de lo contrario, habría falta de liquidez sin actividad comercial. Los creadores de mercado compran y venden activos de sus propias cuentas, con el objetivo final de obtener ganancias. Su actividad comercial crea liquidez para otros comerciantes, lo que reduce el deslizamiento en las operaciones. Los creadores de mercado automatizados (AMM) utilizan "Money Robots" algorítmicos para simular la acción del precio dentro de mercados como DeFi. Aunque los diferentes intercambios descentralizados tienen diferentes diseños, los DEX basados ​​en AMM siempre han tenido la mayor liquidez y el mayor volumen promedio diario de transacciones. Constant Function Market Maker (CFMM) es el tipo más popular de AMM, diseñado específicamente para el comercio descentralizado de activos digitales. Estos intercambios AMM se basan en funciones constantes, y las reservas de activos integrales de los pares comerciales deben permanecer constantes. En el AMM sin custodia, los depósitos de los usuarios de cada par comercial se concentran en un contrato inteligente, y cualquier comerciante puede usar este contrato para intercambiar tokens. Por lo tanto, los usuarios están negociando contra contratos inteligentes (activos agrupados) en lugar de directamente con las contrapartes como en un intercambio de libros de pedidos. Tres creadores de mercado de función constante han surgido desde 2017. El primer tipo que surgió fue el Constant Product Market Maker (CPMM), popularizado en los primeros DEX basados ​​en AMM, Bancor y Uniswap. CPMM se basa en la función x*y=k, que determina el rango de precios de dos tokens según la cantidad disponible (liquidez) de cada token. Cuando la oferta de X aumenta, la oferta de Y debe disminuir, y viceversa, para mantener constante el producto de k. Cuando se traza la curva, el resultado es una hipérbola, donde la liquidez siempre está disponible, pero a medida que los precios suben más y más, los extremos se acercan al infinito. (fuente: Dmitriy Berenzon) El segundo tipo es el "Creador de mercado de suma constante" (CSMM), que es ideal para el comercio de deslizamiento cero, pero no ofrece liquidez ilimitada. CSMM sigue la fórmula x + y = k, que cuando se dibuja crea una línea recta. Desafortunadamente, este diseño permite a los arbitrajistas agotar una de las reservas si el precio de referencia fuera de la cadena entre tokens no es 1:1. Esta situación destruiría un lado del fondo de liquidez, lo que obligaría a los proveedores de liquidez a asumir pérdidas mientras que los comerciantes no tendrían más liquidez. Por lo tanto, CSMM es un modelo raro de AMM. El tercero es un creador de mercado medio constante (CMMM), que puede crear AMM con más de dos tokens, ponderados fuera de la distribución estándar 50/50. En este modelo, la media geométrica ponderada de cada ficha de reserva permanece constante. Para un grupo de liquidez con tres activos, la fórmula es la siguiente. (x*y*z)^(⅓)=k. Esto permite una exposición variable a diferentes activos en el grupo y el canje entre cualquier activo del grupo. Con el desarrollo de la liquidez basada en AMM, hemos visto el surgimiento de creadores de mercado avanzados de función constante mixta (CFMM), que combinan múltiples funciones y parámetros para lograr comportamientos específicos, como Ajustar la exposición del proveedor de liquidez o reducir la caída del precio del comerciante. Por ejemplo, el AMM de Curve combina CPMM y CSMM para crear una mejor liquidez y reducir el deslizamiento dentro de un rango de negociación determinado. El resultado es una hipérbola (línea azul) que devuelve una tasa lineal para la mayoría de las transacciones y solo un precio de índice para transacciones grandes. (fuente: Informe técnico de Curve) El resto de este documento se centrará principalmente en diferentes diseños de AMM que tienen como objetivo abordar los desafíos clave de los AMM. Si bien los grupos AMM de primera generación en DeFi han experimentado un crecimiento explosivo en los últimos dos años, todavía existen varios obstáculos que impiden su adopción generalizada, incluidos problemas como pérdidas temporales, baja eficiencia de capital y exposición a múltiples tokens. Pérdida impermanente El principal riesgo (y el riesgo menos conocido) para los usuarios que proporcionan liquidez a los grupos de AMM es la pérdida impermanente: depositar tokens en un AMM versus simplemente mantener esos tokens en una billetera con una diferencia de valor entre ellos. Esta pérdida ocurre cuando el precio de mercado de los tokens dentro del AMM se desvía en cualquier dirección. Dado que el AMM no ajusta automáticamente el tipo de cambio, los arbitrajistas deben comprar activos subvaluados o vender activos sobrevaluados hasta que el precio proporcionado por el AMM coincida con el precio de mercado en el mercado externo. Las ganancias obtenidas por los arbitrajistas se toman de los bolsillos de los proveedores de liquidez, lo que causará pérdidas a los proveedores de liquidez. En el ejemplo anterior, puede haber una pérdida temporal dentro del AMM debido a posibles cambios en el precio de mercado de ETH debido a la actividad comercial en otros intercambios. La respuesta interna del AMM a este cambio de precio externo es reajustar el tipo de cambio en el grupo para que coincida con el tipo de cambio en el mercado externo. Durante el proceso de reequilibrio del intercambio de ETH por BNT, la reserva total del AMM disminuyó ligeramente. La razón por la que se denomina pérdida "temporal" es que mientras el precio relativo del token en el AMM vuelva a su valor original, la pérdida desaparecerá y el proveedor de liquidez retendrá la tarifa ganada como ganancia. Sin embargo, estos casos son raros, lo que significa que la mayoría de los proveedores de liquidez sufren pérdidas temporales que superan las tarifas de transacción que obtienen. El siguiente gráfico muestra la pérdida temporal experimentada al proporcionar liquidez al grupo ETH-DAI AMM, antes de que se consideren las tarifas de transacción. Los AMM generalmente requieren que los proveedores de liquidez depositen dos tokens diferentes para proporcionar la misma liquidez a ambas partes. Por lo tanto, los proveedores de liquidez no pueden mantener la exposición a largo plazo a un solo token, sino que deben aumentar su exposición manteniendo activos de reserva ERC20 adicionales. Los equipos con grandes cantidades de un token o las personas que deseen proporcionar liquidez se verán obligados a comprar otro activo para proporcionar liquidez, reduciendo así sus tenencias en el token base del grupo de activos y aumentando su exposición a la exposición de otros activos. Los AMM han sido criticados por requerir grandes cantidades de liquidez para lograr el mismo nivel de deslizamiento que los intercambios basados ​​​​en libros de pedidos. Esto se debe al hecho de que una parte significativa de la liquidez de AMM solo está disponible cuando la curva de precios comienza a volverse exponencial. Por lo tanto, los comerciantes racionales nunca utilizarán la mayor parte de la liquidez debido al gran deslizamiento. Los proveedores de liquidez de AMM no tienen control sobre los precios ofrecidos a los comerciantes, lo que lleva a algunos a referirse a los AMM como "liquidez perezosa" que están infrautilizados y provisionados. Al mismo tiempo, los creadores de mercado en los intercambios de libros de pedidos pueden controlar con precisión los puntos de precio a los que quieren comprar y vender tokens. Esto da como resultado una eficiencia de capital muy alta, pero a costa de requerir una participación activa y supervisión de la provisión de liquidez. Muchas de las limitaciones de la primera generación de AMM se han abordado mediante proyectos innovadores con nuevos patrones de diseño. Como se mencionó en la sección anterior, los CFMM híbridos solo pueden operar con un deslizamiento extremadamente bajo a través de las curvas de tipos de cambio (extremadamente lineales y parabólicas) cuando el fondo de liquidez se lleva al límite. Los proveedores de liquidez ganan más tarifas (a pesar de las tarifas más bajas por operación) porque los fondos se utilizan de manera más eficiente y los arbitrajistas aún pueden beneficiarse del reequilibrio del grupo. Curve ofrece swaps de bajo deslizamiento entre tokens con un tipo de cambio relativamente estable de 1:1. Esto significa que su solución está diseñada principalmente para monedas estables, aunque recientemente implementaron soporte para pares de tokens que se pueden intercambiar de manera estable, como versiones envueltas de Bitcoin (renBTC y wBTC). Bancor V2 extiende este modelo de bajo deslizamiento a activos volátiles a través de un mecanismo similar que actualiza dinámicamente las ponderaciones de reserva del grupo para mantener una proporción de 1:1 del valor de reserva. La liquidez se puede expandir dentro de una región de precios común mientras se retienen los incentivos para que los arbitrajistas reequilibren los grupos. Bancor pretende ser el primero en abordar las pérdidas temporales de tokens volátiles en el próximo lanzamiento de V2. Bancor V2 mitiga el riesgo de pérdidas transitorias al mantener constante el valor relativo de sus reservas de AMM mediante el uso de reservas de liquidez vinculadas. Hasta hace poco, esto se lograba en su totalidad mediante pares de activos espejo que mantenían una relación de precios constante de 1:1. Pero Bancor V2 usa los oráculos de Chainlink para extender este concepto a activos con tipos de cambio variables. Tal solución será un gran avance en el uso de activos digitales de moneda no estable en AMM, porque se reduce el riesgo de los proveedores de liquidez. Mediante el uso de un oráculo de Chainlink, el grupo Bancor V2 puede mantener un tipo de cambio preciso incluso si el precio de los tokens difiere debido a cambios en los precios del mercado externo. En lugar de fijar el tipo de cambio mediante árbitros, el oráculo proporciona actualizaciones de precios y ajusta el peso del AMM para que coincida con el tipo de cambio interno con el precio del mercado externo. La ventaja de esto es que los arbitrajistas ya no extraen valor de los proveedores de liquidez en forma de pérdidas temporales. En cambio, los arbitrajistas solo necesitan equilibrar la distribución de tokens en el grupo AMM para manejar las transacciones de tokens. Bancor V2 siempre fomenta el reequilibrio, ya que los proveedores de liquidez con reservas ponderadas más bajas obtienen un ROI más alto hasta que el grupo AMM vuelve a la ponderación 50/50. En general, tanto los usuarios como los equipos de fichas pueden estar más seguros de que la liquidez que depositan genera ganancias por tarifas de transacción y no perderá valor debido a los movimientos regulares del mercado. Uniswap V2 permite fusionar cualquier token ERC20 con cualquier otro token ERC20, lo que elimina el requisito de que los proveedores de liquidez estén expuestos a ETH. Esto brinda a los proveedores de liquidez la flexibilidad para mantener una cartera más diversa de posiciones de tokens ERC20 y crear más combinaciones potenciales de fondos de liquidez para que el comercio extraiga liquidez. Bancor V2 elimina el requisito de depósito de liquidez bilateral al permitir que los proveedores de liquidez mantengan la exposición a un solo token. Con los oráculos de Chainlink vinculados a las reservas de liquidez, los usuarios pueden mantener la exposición a cualquier token en el AMM, desde el 100 % de exposición a cualquier token ERC20, el 100 % de exposición a BNT o cualquier distribución entre ellos. Esto es ideal para los inversores en criptomonedas que desean una exposición total a sus activos preferidos, especialmente al tiempo que mitigan las pérdidas temporales. Esto puede resultar atractivo para equipos de fichas y fondos de inversión que deseen proporcionar liquidez de bajo riesgo en AMM sin comprar reservas adicionales. Desde Bancor hasta Uniswap, Curve, etc., la tecnología AMM está brindando nuevas posibilidades para que cualquier activo digital obtenga liquidez instantánea. Los AMM no solo crean precios en mercados previamente ilíquidos, sino que lo hacen de una manera altamente segura, accesible y sin custodia. Si bien los AMM han experimentado un crecimiento explosivo, las innovaciones en torno a una mayor eficiencia del capital, grupos de activos múltiples y la mitigación de pérdidas temporales han creado la base necesaria para atraer proveedores de liquidez más grandes de los mercados tradicionales

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