Evalúe exhaustivamente diferentes protocolos DeFi con 12 indicadores

Nota: El autor original es el analista de Bankless Lucas Campbell. En este artículo, el autor resume 12 indicadores para evaluar los protocolos DeFi, incluidos 7 indicadores generales y 5 indicadores de evaluación específicos para diferentes campos.

Hemos dicho antes que DeFi está accediendo rápidamente a los logros de las finanzas tradicionales durante miles de años, y estamos volviendo a aprender, reorganizando los métodos antiguos y aplicándolos a este nuevo paradigma.

Hemos aprendido mucho a lo largo de los años, ahora tenemos una comprensión más profunda de cómo funcionan los protocolos, cómo generan valor y, lo que es más importante, ahora tenemos las herramientas para analizar sus nuevas (y antiguas) métricas de valoración.

Como tal, dedicaremos un tiempo hoy a revisar algunas de las métricas generales y específicas del sector que existen actualmente en la industria, así como algunas proporciones clave a considerar al investigar nuevos protocolos.

Necesitamos comprender la diferencia entre la capitalización de mercado del protocolo y su valoración totalmente diluida (FDV), si todos los tokens están en circulación, entonces la capitalización de mercado total del protocolo es muy valiosa para aquellos que buscan mantener una posición a largo plazo en el activo.

Si hay una gran diferencia entre la capitalización de mercado del protocolo y el FDV, significa que todavía hay muchos tokens que aún no han entrado en circulación. Como tal, los inversores deben tener en cuenta que podría haber una presión de venta considerable a medida que estos nuevos tokens ingresan al mercado.

Esto es especialmente importante para protocolos recientemente lanzados donde el suministro circulante tiende a ser un pequeño porcentaje del suministro total. Por ejemplo, cuando se lanzó por primera vez Curve, el precio comercial inicial de sus tokens era de entre 15 y 20 USD, y el valor FDV del protocolo superaba los 50 000 millones de USD, ¡más alto que el valor de mercado de Ethereum en ese momento!

Reconocer esta diferencia puede ayudarlo a ahorrar una cantidad considerable de dinero, obviamente, la valoración del token Curve no era razonable en ese momento. Como resultado, el mercado comenzó a ajustarse y las valoraciones gradualmente se volvieron más razonables. ¿Cuál es el punto clave? ¡Conocer el plan de suministro del activo subyacente y cómo se traduce en valoraciones actuales puede ser muy útil para las posiciones a largo plazo (especialmente para los protocolos recién lanzados)!

Una de las métricas más conocidas en el espacio DeFi, el valor total bloqueado (TVL) representa la cantidad total de activos en poder de cada protocolo, que algunos pueden considerar como los activos bajo gestión (AUM) de un protocolo. En general, cuantos más valores se bloqueen en un protocolo, mejor.

Esto significa que las personas están realmente dispuestas a bloquear su capital en el protocolo, confiando en él hasta cierto punto, a cambio de cualquier utilidad que proporcione (como obtener rendimiento, proporcionar liquidez o servir como garantía).

Pero debemos darnos cuenta de que con la introducción de la minería de liquidez, este indicador se puede dividir en TVL "incentivado" y TVL "no incentivado", y existen algunas diferencias sutiles entre los dos. Es probable que un protocolo con $ 1 mil millones en TVL no incentivado refleje mejor la demanda real del servicio que uno con $ 1 mil millones en liquidez con incentivos de alto rendimiento.

Uniswap y Sushiswap son un buen ejemplo de comparación.

Actualmente, ambos protocolos tienen valores de TVL similares, con Uniswap bloqueado en $ 3.7 mil millones y Sushiswap bloqueado en $ 3.4 mil millones. La diferencia clave es que los activos bloqueados en Uniswap no están incentivados por tokens, por lo que es orgánico. Por otro lado, una gran parte de los activos bloqueados en Sushiswap están incentivados por una gran cantidad de tokens SUSHI.

Pickle Finance: una vez que se confirmen el script y los datos, redistribuya y reanude las operaciones de PickleJar: el 1 de octubre, el proyecto de minería de liquidez Pickle Finance tuiteó oficialmente que el script oficial se ha actualizado para que ahora acepte depósitos y retiros indirectos. Luego, Pickle Finance actualizó el problema de error del controlador PickleJar, diciendo que le pidió a "bantg" en yearn.finance que ayudara a verificar el script y los datos para garantizar que todo sea correcto. Una vez confirmado, los funcionarios procederán a reasignar y reanudar las operaciones de PickleJar. Según las noticias del 30 de septiembre, ocurrió un error en el controlador PickleJar en Pickle Finance, lo que resultó en un monto de retiro incorrecto. [2020/10/1]

Esto no significa que un protocolo sea mejor, pero vale la pena enfatizarlo. Por lo tanto, cuando considera TVL como una métrica de valoración, es importante reconocer cuánto se incentiva o no se incentiva en absoluto.

El valor bloqueado total de los principales protocolos DeFi, obtenido de The Block

Los ingresos del acuerdo, que es igual a las tarifas totales pagadas a los participantes del lado de la oferta del acuerdo. Para un AMM, esta podría ser la tarifa total pagada a un proveedor de liquidez (LP), mientras que para un acuerdo de tasa de interés, podría ser la cantidad de interés pagada por el prestatario. En general, la métrica de ingresos realmente se reduce a cuánto están dispuestos a pagar los usuarios para usar el protocolo, razón por la cual decimos que los ingresos son una métrica tan crítica que podemos traducirla literalmente en los servicios que las personas están dispuestas a pagar por el protocolo. la cantidad pagada.

Ingresos de los principales protocolos DeFi, obtenidos de Token Terminal

Los ingresos son la cantidad que los usuarios están dispuestos a pagar al protocolo, y estos ingresos los obtienen los participantes del lado de la oferta que brindan servicios básicos, mientras que los ingresos del protocolo se refieren a la cantidad real de ingresos obtenidos por los tokens. En realidad, esto representa el valor inferior del protocolo, el margen de beneficio.

Dicho esto, así como las empresas emergentes en etapa inicial y las empresas en crecimiento no pagan dividendos a los accionistas, no todos los protocolos distribuyen el flujo de efectivo a los tokens.

Uniswap y Sushiswap son buenos ejemplos que nos gusta comparar, y aunque Uniswap lidera en términos de métricas de ingresos de DeFi, el flujo de efectivo de Uniswap aún no se acumula para los titulares de tokens UNI. Por el contrario, Sushiswap optó por distribuir aproximadamente el 16 % de los ingresos generados por la transacción (0,05 % de la tarifa de transacción del 0,30 %) directamente a los participantes de xSUSHI.

Distribución de tarifas entre LP (tarifas de protocolo) y titulares de tokens, fuente Dune Analytics

La relación precio-ventas (P/S) es un indicador que compara el valor de mercado del protocolo con sus ingresos. Para los lectores entusiastas de Bankless, es posible que muchos de ustedes ya estén familiarizados con esta métrica. Compara el valor de mercado con los ingresos. (es decir, uso), que es una medida fiable. En las finanzas tradicionales, la relación precio-ventas (P/S) es un indicador de evaluación básico para medir los ingresos del mercado en relación con los activos y las expectativas de crecimiento futuro.

En el corazón del precio de venta (P/S), los mercados convertibles están dispuestos a pagar X dólares por cada dólar de ingresos Curiosamente, el precio de venta (P/S) puede significar diferentes cosas en el contexto de diferentes convenios, aquí algunos ejemplos de ellos:

DEX: el mercado está dispuesto a pagar $X por cada $1 ganado en tarifas de transacción;

Endeudamiento: el mercado está dispuesto a pagar $X por cada $1 de interés pagado por el prestatario;

Minería de rendimiento: el mercado está dispuesto a pagar X dólares por cada dólar de ingresos generados por LP;

Por lo tanto, la relación precio-ventas (P/S) de diferentes categorías de acuerdos DeFi no se puede comparar directamente, porque pueden tener algunos matices, por supuesto, ¡es un indicador valioso cuando se comparan acuerdos similares!

Relación precio-ventas (P/S) de los principales protocolos DeFi Fuente: Token Terminal

Dado que muchos protocolos DeFi aún se encuentran en sus primeras etapas de desarrollo, los poseedores de tokens generalmente no tienen un flujo de efectivo directo, que es similar al mundo tradicional. Con esto en mente, la métrica de la relación precio-beneficio (P/E) será cada vez más importante a medida que la industria madure y más protocolos distribuyan dividendos a los poseedores de fichas.

En otras palabras, algunos protocolos existentes, como Maker, Sushiswap, Kyber, etc., brindan a los poseedores de tokens un flujo de efectivo directo. Los siguientes son los datos de la relación precio-beneficio (P/E) del acuerdo de aplicación contados por Token Terminal.

La relación tarifa-valor bloqueado (F/V) se puede utilizar como una métrica interesante para comprender la eficiencia con la que un protocolo genera tarifas a partir del capital que posee. Como referencia, calculamos esta métrica dividiendo la tarifa anual por el valor bloqueado.

Similar a la proporción anterior, esta métrica literalmente significa que "el protocolo puede generar X dólares por cada $ 1 bloqueado".

Cuanto más cerca esté el valor de "x" de 1, más eficaz será el protocolo para obtener comisiones del capital subyacente, y puede indicar que el protocolo es una mejor opción de inversión que protocolos similares. Por ejemplo, aquí están las proporciones de tarifa a valor bloqueado (F/V) para los 5 principales protocolos DeFi mediante la combinación de datos de Token Terminal y DeFi Pulse.

Uniswap es el líder en esta métrica, y el protocolo puede generar $0.35 por cada dólar bloqueado, lo que obviamente es muy eficiente.

Las métricas específicas de un dominio son métricas fundamentales que se utilizan para juzgar si un protocolo cumple su propósito previsto.

¿Cuál es el volumen de negociación de DEX? ¿Cuánto dinero se ha prestado en el contrato de préstamo? ¿Alguien está acuñando activos sintéticos?

Estas son las preguntas clave que debe hacer al investigar la viabilidad y el uso de cada protocolo, esto es lo que debe saber:

Obviamente, uno de los indicadores más básicos del éxito de un acuerdo de liquidez es el volumen de transacciones que facilita. Cuanto mayor sea el volumen de transacciones, mayor será el flujo de efectivo para los participantes del protocolo (incluidos los proveedores de liquidez y los titulares de tokens).

Volumen comercial mensual de DEX, fuente: The Block

La relación volumen-precio (P/V) es un indicador de valoración específico del campo DEX, que tiene propiedades similares a la relación P/S.

La razón detrás de esta relación es no valorar estos acuerdos de liquidez en función de la cantidad de tarifas en las que incurren, que pueden matizarse al observar acuerdos con diferentes tasas de interés, la relación P/V atraviesa todo y determina cómo valora el mercado. ​el protocolo en función del volumen facilitado por el intercambio.

Datos de la relación precio-volumen (P/V) de DEX convencional, fuente Andrew Kang

Para otros protocolos de tasa de interés como Compound, Aave, Cream, etc., la deuda pendiente total y el índice de utilización representan la demanda de préstamo del protocolo.

Esa es una razón clave para el acuerdo tarifario: pone en marcha el volante. Cuanto mayor sea la demanda de préstamo, mejor será la tasa de interés del usuario de almacenamiento, lo que lleva a las personas a tener mayores incentivos para agregar más liquidez, mejorando así la capacidad de demanda de préstamo del protocolo.

En pocas palabras, una mayor demanda de préstamos significa tasas de interés más altas para los proveedores, lo cual es fundamental para atraer capital al protocolo.

Métricas de préstamo neto para Aave, Compound y MakerDAO, obtenidas de Dune Analytics

La deuda pendiente, o los activos sintéticos, de los protocolos de derivados como Synthetix y Maker, es uno de los principales impulsores de los ingresos y las ganancias del protocolo.

Cuanta más deuda pendiente, más capital disponible para la monetización del protocolo y más flujo de efectivo que se puede distribuir a los titulares de fichas. En resumen, la deuda pendiente es en realidad un indicador clave de la demanda de los activos sintéticos de un protocolo (es decir, Maker's Dai, Synthetix's Synths, etc.).

Deuda total de Dai pendiente, fuente: Coinmetrics

El monto del seguro (Cobertura activa) es el indicador más básico de los acuerdos de seguros como Nexus Mutual y Cover.

En pocas palabras, muestra la demanda del mercado de una "póliza de seguro" para el protocolo. Cuanto mayor sea el monto efectivo del seguro, más pólizas se venden, lo que significa que el acuerdo cobra más primas (es decir, ingresos). Esta relación es muy sencilla con Nexus Mutual, ya que el token NXM tiene un precio de acuerdo con una curva de bonos impulsada por el capital total en el grupo. Cuanto mayor sea el monto del seguro, más primas gana el fondo común de capital y es más probable que la curva de bonos aumente.

Cobertura efectiva total de Nexus Mutual, fuente: Nexus Tracker

Ahora tenemos muchas formas de diseccionar cada protocolo Defi. Afortunadamente, esta industria se ha convertido en un ecosistema diverso de protocolos, y puede compararlos entre sí para ver cómo se comparan.

Habiendo dicho eso, hay muchos factores que no se pueden poner en números pero que son igualmente importantes, y esto incluye las capacidades del equipo, los nuevos productos que se están desarrollando y, lo que es más importante, la narrativa.

Al igual que con las finanzas tradicionales, las métricas de valoración fundamentales están en gran parte desactualizadas, la inversión en valor está desactualizada, los mercados completos ahora están impulsados ​​por la narrativa y los mercados ya no valoran los activos en función de los múltiplos de ingresos o las relaciones P/E, sino sobre la base de las narrativas de la empresa (algunos podría llamarlos memes) para valorar los activos.

Por supuesto, esto también se aplica al campo de la encriptación, si NFT está de moda ahora, entonces el proyecto de token NFT explotará, es así de simple, sin demasiado análisis.

Sin embargo, las métricas de valoración fundamentales sirven como buenos controles intuitivos, especialmente cuando profundiza en protocolos similares. Si un proyecto llega al mercado con un valor de FDV de $50 mil millones y supera el valor de mercado de su capa base, entonces puede que no sea un buen momento para invertir y que las expectativas del mercado sean demasiado altas.

Entonces, al final del día, es importante reconocer que el criptomercado es joven, ineficiente y propenso a movimientos salvajes e irracionales que no necesariamente se alinean con los fundamentos.

De cualquier manera, las métricas de valoración fundamentales como las descritas anteriormente pueden proporcionar un soporte de datos sólido para su tesis de inversión.

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