Lectura recomendada de oro | Mercados extranjeros: el desafío de que las tasas de interés de los bonos estadounidenses aumenten demasiado rápido

Nota del editor: El rápido aumento de las tasas de interés significa que el mercado de bonos ha experimentado fluctuaciones violentas, y esta fluctuación "infectará" otros activos a través de los activos.Muy similar.

El desafío de que la tasa de interés de los bonos estadounidenses suba demasiado rápido

Hola,

De la noche a la mañana, el mercado de bonos de EE. UU. fluctuó bruscamente y el mercado de bonos se liquidó, lo que provocó que los bonos de EE. UU. a largo plazo cerraran rápidamente. del 1,61% en la sesión intradiaria, un nuevo máximo desde el estallido. Las violentas fluctuaciones en los bonos se extendieron rápidamente de los activos a otros activos, lo que provocó que el mercado de valores de EE. UU., especialmente las acciones de crecimiento, se desplomara: el Nasdaq cayó un 3,5 %, el Dow Jones y el S&P 500 cayeron un 1,8 % y un 2,5 %, respectivamente. A nivel de placa, los servicios de comunicación, tecnología y consumo discrecional, que son muy valorados y sensibles al aumento de las tasas de interés, se han convertido en las áreas más afectadas, mientras que los sectores de refugio seguro, como los servicios públicos, la atención médica y los bancos, que se benefician del aumento las tasas de interés tienen descensos relativamente pequeños. Mientras tanto, el oro cayó y el dólar subió.

La fuente de las fuertes fluctuaciones en los precios de los principales activos sigue siendo el aumento de las tasas de interés de los bonos, que está en la misma línea que las recientes preocupaciones del mercado de que las expectativas de crecimiento mejorarán y la inflación hará subir las tasas de interés, lo que puede suprimir las valoraciones y arrastrar el mercado hacia abajo También es digno de nuestra vigilancia. Hemos recordado muchas veces que, además del nivel absoluto, también es crucial la velocidad de los cambios en las tasas de interés, lo que refleja esencialmente la volatilidad de los activos de bonos.

Por lo tanto, en vista de la última situación actual, comentamos lo siguiente para su referencia.

En la dirección general, la tendencia al alza en la tasa de interés a largo plazo de la deuda de EE. UU. está en línea con la dirección general de que las expectativas de crecimiento e inflación mejorarán aún más en el contexto de la reciente mejora en la situación epidémica global general, vacunación acelerada, y el acercamiento gradual de una nueva ronda de estímulo fiscal estadounidense de 1,9 billones. Sobre este punto, el mercado ha formado un consenso y pronóstico relativamente suficiente, por lo que no lo repetiré ("Después de que la tasa del bono estadounidense a 10 años suba por encima del 1,1% ", "Inventario del Festival de Primavera: las tasas de interés aumentan considerablemente, los precios del petróleo están sobrecomprados; la situación epidémica mejora y el estímulo se acerca ").

Sin embargo, la tasa de interés de un día se ha acelerado repentinamente al alza. Creemos que no se descarta que después de que la tasa de interés de los bonos supere un umbral clave, se desencadenen algunas reacciones en cadena ancladas en este punto, derivados e incluso órdenes de negociación programadas. en lugar de un factor fundamental completo.Después de todo, en la actualidad, la posición especulativa sobre la tasa de interés a largo plazo de la deuda de EE. UU. todavía es larga neta, y un aumento repentino en las tasas de interés la pondrá bajo presión. Por lo tanto, esta es también la razón por la que sugerimos que en el corto plazo debemos prestar atención al avance de las barreras clave ("Perturbación de las tasas de interés crecientes: experiencia de 2018").

La plata al contado subió un 1,00 % en el día: Según el mercado, la plata al contado subió un 1,00 % en el día y ahora está a $22,40 la onza. Los futuros de plata COMEX subieron un 1,00% en el día. [2022/1/8 8:33:57]

Hemos enfatizado repetidamente que el nivel absoluto de las tasas de interés es un aspecto. En cierto sentido, la velocidad a la que aumentan las tasas de interés es más crítica, porque las tasas de interés en aumento demasiado rápido significan que el mercado de bonos ha experimentado fluctuaciones violentas, y estas fluctuaciones se "contagiará" entre los activos. "En cuanto a otros activos, esto es muy similar a la volatilidad causada por el rápido avance de la tasa de interés de los bonos estadounidenses en 2.8% a principios de febrero de 2018.

Entonces, ¿qué tan rápido se mueven las tasas de los bonos a un día? Basado en el punto alto de 1,61%, la volatilidad de los bonos del tesoro a 10 años ya está cerca de 2 veces la desviación estándar del año pasado, que ya es superior al "nivel de advertencia" de 1,5 veces la desviación estándar de nuestro interés. tasa de señal al alza, y el más alto fue cerca de 2,5 veces a principios de 2018. En términos generales, según la experiencia histórica, los niveles de alerta por encima de este umbral suelen generar perturbaciones en el mercado. En este contexto, la volatilidad implícita de los futuros de bonos también alcanzó su nivel más alto desde la epidemia.

En el proceso de esta ronda de tasas de interés al alza, hay otra característica que está dominada por las tasas de interés reales, en lugar de las expectativas de inflación a las que generalmente se refiere el mercado, lo cual es consistente con la situación que recordamos. En comparación con el punto más bajo de principios de enero, la tasa de interés nominal de los bonos estadounidenses a 10 años aumentó más de 45 puntos básicos, mientras que la tasa de interés real contribuyó con casi 43 puntos básicos y las expectativas de inflación se mantuvieron básicamente estables. La tendencia reciente del oro es una buena evidencia, porque el aumento de la tasa de interés basado en las expectativas de inflación (lo que implica una presión o disminución de la tasa de interés real), el oro tiende a beneficiarse.

Las tendencias de inflación reales a menudo se confunden con las expectativas de inflación (punto de equilibrio) implícitas en las tasas de interés nominales menos las tasas de interés reales de TIP. Esperamos que el aumento en las tasas de interés se base principalmente en las tasas de interés reales, principalmente debido a: a) el crecimiento real implícito y el retorno de la inversión; b) las expectativas de inflación a largo plazo están cerca del borde superior de la inflación a largo plazo. rango de plazo de 2.2~2.5% (a largo plazo, este borde superior es relativamente estable), lo que refleja la expectativa de una mayor inflación por adelantado; c) las expectativas de inflación a corto y largo plazo se han invertido, lo que indica que los bonos a corto plazo han incluido más expectativas de mayor inflación, y esta inversión se basa en la experiencia histórica y no puede durar.

Además de implicar un aumento en la tasa de retorno real después de deducir los factores de precio, el aumento en las tasas de interés reales también significa que el margen real de los costos de financiamiento ha aumentado (aunque todavía es claramente negativo en la actualidad, período de 10 años - 0.61%), entonces el aumento de las tasas de interés reales afectará los precios de los activos. La implicación es que, por un lado, no es propicio para el oro, y por otro lado, también traerá una mayor presión marginal sobre los marginalmente sobrevaluados. parte, especialmente la parte con transacciones abarrotadas, ganancias flotantes excesivas y alto apalancamiento financiero.

En primer lugar, desde la perspectiva de la propia tasa de interés, después de las grandes fluctuaciones de ayer, la deuda de EE. UU. a 10 años ha tocado el 1,5% que figura en nuestra perspectiva anual "2021 Overseas Market Outlook: Epidemic Path, Replenishment and Quietness" publicada en el Dado que los bonos gubernamentales a largo plazo se han sobrevendido significativamente, si no hay una reacción en cadena adicional debido a factores como el comercio programático de bonos o la reversión de posiciones, es posible estabilizarse en este nivel y esperar al siguiente. nivel un catalizador.

En segundo lugar, en lo que respecta al mercado de valores, la volatilidad y las fluctuaciones del mercado de valores causadas por el aumento repentino de las tasas de interés de los bonos estadounidenses durante la noche son muy similares en forma a la situación después de que el bono estadounidense a 10 años superó rápidamente el 2,8% a principios de febrero de 2018 después de que los datos no agrícolas superaran las expectativas, cuando la volatilidad de las tasas de los bonos llegó a 2,5 desviaciones estándar.

A partir de la experiencia histórica en ese momento, después de que la tasa de interés de los bonos superó el umbral clave a principios de febrero y provocó fluctuaciones, la razón por la cual las fluctuaciones posteriores del mercado se amplificaron y prolongaron aún más no se limitó al aumento de las tasas de interés en sí, pero desencadenó una estrategia de volatilidad y un comercio abarrotado altamente apalancado Una serie de reacciones en cadena. Como analizamos en "Disturbios de las tasas de interés al alza: experiencia de 2018", en retrospectiva, si la tasa de interés pura sube sin una serie de reacciones en cadena posteriores, es posible que no provoque un aumento tan fuerte en febrero de 2018. Y duró más de un mes de confusión. El proceso específico es el siguiente: el lunes 5 de febrero, la fuerte caída adicional de las acciones estadounidenses hizo que el VIX se disparara un 116 % (la tasa de cambio de un solo día superó la de la epidemia de 2020). VIX se desplomó un 93% el martes y activó cláusulas de redención anticipada y fueron liquidadas Algunas estrategias de inversión que apuntan directa o indirectamente a la volatilidad (VolatilityTargeting) como Risk Parity (Risk Parity), CTA (futuros administrados), etc. los activos de riesgo en el nuevo entorno de volatilidad también crearon presión de venta en el mercado al contado. Además, el comercio abarrotado y el alto apalancamiento financiero también aumentaron la presión de venta de los inversores individuales. Como resultado, los indicadores de liquidez en los mercados financieros en general mostraron signos de endurecimiento.

Sin embargo, aún debe enfatizarse que, mirando la perspectiva a largo y mediano plazo, después de las fluctuaciones a corto plazo, el mercado de valores de EE. UU. aún puede recuperarse y alcanzar nuevos máximos en términos de soporte fundamental. el apoyo a las ganancias de la reforma fiscal a fines de 2017; El mercado no alcanzó su punto máximo hasta que las tasas de interés mensuales continuaron subiendo y el crecimiento alcanzó su punto máximo. Después de casi dos meses de consolidación y volatilidad de febrero a marzo, las acciones de EE. UU. se recuperaron desde el fondo a principios de abril y alcanzaron nuevos máximos hasta principios de octubre, cuando las tasas de interés superaron el 3% y el crecimiento alcanzó su punto máximo bajo la doble presión de alcanzar un máximo. . En comparación con otros mercados en ese momento, como el mercado chino, la razón fundamental por la cual las acciones estadounidenses pudieron repuntar y alcanzar nuevos máximos fue el impulso adicional a las ganancias corporativas que trajo la reforma fiscal en 2017, que no estaba disponible en otros mercados Después de que el espacio fundamental también se agote, el mercado será insostenible.

Por lo tanto, la experiencia de 2018 es esclarecedora en cuanto al momento en que es probable que las tasas de interés más altas causen perturbaciones en el contexto de un sentimiento pleno, valoraciones altas y transacciones abarrotadas, especialmente para las acciones de crecimiento con valoraciones altas. debe prestar atención a si desencadenará algunas reacciones en cadena de negociación programática o negociación apalancada para prolongar y amplificar la volatilidad. Sin embargo, la tendencia del mercado en la dimensión a mediano plazo todavía depende de los fundamentos. Si la tendencia positiva de los fundamentos sigue siendo establecido, entonces el mercado aún puede deshacerse de la volatilidad causada por las perturbaciones de las tasas de interés hasta que la tendencia fundamental también comience a revertirse. Debemos saber que la situación a principios de 2018 no es tan buena como la situación actual en algunos niveles Por ejemplo, las tasas de interés están subiendo en el extremo corto del ciclo de aumento de tasas de interés, el apalancamiento implícito de la financiación del mercado es tan alto como 3 veces, y la prima de riesgo de renta variable es inferior a la actual.

Finalmente, cabe señalar que, si bien las tasas de interés a largo plazo han aumentado rápidamente, los indicadores de liquidez del mercado financiero y los diferenciales de crédito que rastreamos no se han estrechado significativamente.

Kevin

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