¿Qué impacto tendrá en el mercado con descuento el fondo de bitcoin en escala de grises, que representa el 81% del volumen de negociación institucional?

La entrada de inversores institucionales en Bitcoin siempre ha sido un evento importante que ha subvertido la industria de la criptografía. La última reducción a la mitad de Bitcoin fue hace un año, después de lo cual los fondos de inversores institucionales compraron más Bitcoin de lo que produjeron los mineros. De todas las razones por las que Bitcoin ha perdido impulso en los últimos meses, la demanda institucional encabeza la lista.

Desde el último halving de Bitcoin el 12 de mayo de 2020, los mineros han desenterrado un total de 309 557 BTC, mientras que los inversores institucionales han comprado un total de 380 644 BTC. Por lo tanto, se puede calcular que otra cantidad neta de 71.088 bitcoins provino del mercado secundario.

Fuentes: Bloomberg; dibujo de ByteTree Asset Management.

Los puristas de Bitcoin descartan la idea de invertir a través de un fondo: ¡tan estúpido, todo lo que necesitas es una billetera! Esto es fácil de hacer para inversores privados, pero imposible para inversores grandes o institucionales. Para mantener bitcoins en una billetera digital personal se requiere capacidad de cadena de bloques y no requiere seguimiento de auditoría.

Para muchos, esta es una propuesta poco realista. En su lugar, quieren poseer bitcoin en forma de un valor que proporcione seguridad jurídica y se integre con los sistemas existentes. Los usuarios de Bitcoin no deberían quejarse, porque el dinero institucional es profundo, lo que significa que Bitcoin "aumenta de precio".

Estados Unidos tiene el fondo relacionado con bitcoin más grande del mundo Grayscale Bitcoin Trust Grayscale Bitcoin Trust (GBTC US), que posee aproximadamente 646 000 bitcoins, y la segunda agencia de gestión de activos de bitcoin más grande del mundo, CoinShares, se encuentra en Suecia, propietaria de CoinShares Los dos Bitcoin Tracker Los fondos administrados (COINXBT SS y COINXBE SS) se lanzaron en 2015. CoinShares, que recientemente cotizó en Suecia con una capitalización de mercado de $840 millones, posee alrededor de 57 000 bitcoins.

En la segunda mitad de 2018, 21Shares AG (entonces llamada Amun) lanzó una canasta encriptada de productos cotizados en bolsa ETP (HODL SW), que incluía cinco criptomonedas. Estos cinco tokens son actualmente: Bitcoin, Polkadot, Ethereum, Cosmos y Stellar. . Desde entonces, la agencia ha lanzado 12 cripto ETP diferentes, incluido un ETF de Bitcoin (ABTC SW) a principios de 2019. 21Shares tiene el fondo criptográfico más diversificado y ha crecido a $ 1 mil millones en activos.

DASH cayó por debajo de la marca de $ 100 con una caída intradiaria del 2,39 %: según datos de Huobi Global, DASH cayó a corto plazo y cayó por debajo de la marca de los $ 100. Ahora está en $ 99,99, con una caída intradiaria del 2,39 %. El mercado fluctúa en gran medida, por favor haga un buen trabajo en el control de riesgos. [2021/1/27 13:39:05]

Más adelante en 2019, WisdomTree lanzó un fondo de Bitcoin en Suiza (BTCW SW), seguido por las instituciones alemanas VanEck (VBTC GY) y HAN (BTCE GY) el año pasado con ofertas similares. Luego, CoinShares Physical (BITC SW) se lanzó en enero de este año. Hoy en día, los productos ETP de los fondos de bitcoin solo en Europa contienen alrededor de 99 000 bitcoins, con un valor total de 5500 millones de dólares estadounidenses.

También están apareciendo nuevos fondos de bitcoin en América del Norte. 3iQ (QBTC-CN) lanzó el Canadian Bitcoin Fund en la segunda mitad de 2020, después de lo cual ninepoint lanzó BITC-U CN, Purpose lanzó BTCC/B CN y Galaxy tiene BTCG/U CN. Osprey (OBTC) se lanzó en los EE. UU. este año, seguido por Bitwise 10 Crypto Index Fund (BITW US). Los fondos norteamericanos que solo invierten en bitcoin actualmente tienen alrededor de 689 000 bitcoins, con un valor total de alrededor de $38 500 millones.

El patrón general de inversión en fondos solo de Bitcoin es más o menos el siguiente:

Todos los fondos de bitcoin en Europa son productos negociados en bolsa o ETP. Estos productos son esencialmente fondos cotizados en bolsa (ETF), pero tradicionalmente en Europa, cuando un vehículo comercial es más complejo, se lo denomina ETP en lugar de ETF en la descripción específica.

Además de su propósito similar al ETF, los fondos de Bitcoin de América del Norte son fondos cerrados, a menudo denominados fondos de inversión. Esto significa que estos fondos tienen una cantidad fija de Bitcoin y el precio de sus acciones flota libremente. Una acción puede ser mayor o menor que el bitcoin que representa. Cuando es más alto que el valor de sus tenencias de Bitcoin, lo llamamos prima; cuando es más bajo, se llama descuento/descuento.

Como ejemplo: el fondo GBTC de Grayscale tiene un total de 692 370 100 acciones en circulación, y el fondo tiene un neto de 0,00094632 BTC por acción. El fondo posee un total de 655.204 bitcoins en nombre de sus accionistas. Ayer (16 de marzo), las acciones de GBTC cerraron a $49,86, mientras que las tenencias reales de bitcoins del fondo valían $52,13 por acción. Esto significa que las acciones de GBTC cotizan con un descuento equivalente al 95,7% de su valor liquidativo (NAV).

El precio de Bitcoin cambia constantemente y no existe una correlación formal entre el precio de las acciones de GBTC y el precio de Bitcoin que posee. Si hay más vendedores que compradores para vender GBTC, el precio de sus acciones caerá independientemente del precio de Bitcoin. Pero había una conexión informal entre los dos cuando se publicaron los datos.Dejando de lado la locura de la multitud inversora, los inversores suelen sentirse atraídos por los descuentos y evitan las primas.

Desafortunadamente, no podemos ignorar la locura de la multitud inversora.

Una prima significa que los inversores están dispuestos a pagar más por la exposición a un activo de lo que vale el activo. Lo hacen debido a las opciones limitadas (sin otros fondos) o simplemente a la exageración (comprar Bitcoin). Hasta hace poco, GBTC era una de las únicas formas en que los inversores estadounidenses podían comprar bitcoins a través de fondos. Y hay mucha expectación en torno a Grayscale.

Las primas (o descuentos) de GBTC se muestran en gris en la imagen a continuación. La mayoría de las veces, GBTC cotiza con una prima, a veces con una prima significativa. En 2017, las acciones de GBTC cotizaron al doble de su valor razonable en ocasiones.

Fuentes: Bloomberg, Bytetree Asset Management. Gráfico de la prima del precio de las acciones de GBTC al valor razonable de sus tenencias de Bitcoin desde 2015.

Puede invertir en GBTC directamente a través del mercado de valores. Además, los inversores calificados pueden suscribirse al fondo en NAV y obtener acciones de GBTC seis meses después. Se beneficiará si el precio de GBTC es superior dentro de los seis meses.

Por ejemplo, puede llamar al equipo de ventas de Grayscale y suscribirse por $ 1 millón en acciones de GBTC. Compre USD 1 millón en Bitcoin en escala de grises y obtendrá acciones de GBTC en seis meses. Suponiendo que el precio de Bitcoin no se haya movido durante este período de tiempo, y que las acciones de GBTC en el mercado se negocien con una prima del 50 %, ahora posee $ 1,5 millones en acciones. Lindo.

Cuando la prima es alta, este tipo de trato es naturalmente muy popular. Los inversores calificados pueden tomar prestados bitcoins de las instituciones de préstamos de bitcoins a una tasa de interés anual del 7% PA y depositarlos en escala de grises para cubrir sus posiciones en el mercado de futuros para obtener una prima, mientras que el costo de almacenamiento es bajo. Cuando las acciones de GBTC cotizan con una prima, muchos inversores se suscriben a la nueva oferta de acciones de GBTC y, cuando la prima cae, las entradas se ralentizan. Los flujos de entrada en escala de grises alcanzaron un récord en 2020, mientras que la prima promedio para el año fue del 30 %. La mala noticia es que las acciones de GBTC ahora se cotizan con descuento. Hay más inversores que buscan vender acciones de GBTC que compradores.

El problema es que no hay nada que pueda hacer para evitar que el descuento se expanda aún más. Grayscale anunció una recompra de acciones de $ 250 millones, lo cual es bueno pero demasiado pequeño para impactar realmente un fondo de $ 33 mil millones. Grayscale realmente quiere tomarlo en serio y necesita garantizar que volverá a comprar esa cantidad de acciones cada semana. Para hacerlo, uno necesita vender bitcoins y recomprar acciones de GBTC para cancelarlas. Pero creo que su estructura legal lo impide.

La solución de Grayscale es lanzar un ETF que invierta en GBTC en la estructura de algunos fondos (o subfondos) vinculados. No estoy completamente seguro de los beneficios de esto, pero agrega otra capa de tarifas para los inversores. Cuando Osprey (OBTC) ofrece exposición a Bitcoin con una tarifa del 0,49% anual, podría pensar que GBTC reduciría su tarifa del 2%; las tarifas de GBTC son simplemente demasiado altas dado el nuevo panorama de competencia.

Como escribí anteriormente, los inversores institucionales han comprado 380.644 bitcoins desde mayo pasado. Alrededor de 308.446 de estos bitcoins se compraron con GBTC. Es decir, en el mercado de comercio de bitcoins actual, el 81% del total de transacciones institucionales se completan a través de GBTC, y las acciones de GBTC ahora se negocian a un precio con descuento. El descuento significa que las instituciones ya no suscribirán nuevas acciones de GBTC, lo que significa que GBTC ya no comprará nuevos Bitcoins.

Si tiene suerte, esto es solo un problema de GBTC y no se propagará, pero creo que es importante que el espacio criptográfico responsabilice a sus proveedores de servicios. A menos que GBTC tome medidas para eliminar el descuento y mantener una posición que no sea inferior a la neta, aumentará la presión de venta, lo que podría convertirse en un riesgo sistémico para el precio de Bitcoin.

Los ETF resuelven este problema. Dada la cantidad de instituciones que ya solicitan la aprobación regulatoria para sus productos ETF, imagino que llegarán al mercado tarde o temprano. Al igual que los ETP europeos, se negociarán al valor liquidativo, lo que esperan los inversores. Los ETF tendrán tarifas más bajas y, en general, los ETF serán un paquete más atractivo. Cuando llegan los ETF, la única razón por la que los inversores permanecen en GBTC es para evitar los impuestos sobre las ganancias de capital.

Cuando GBTC se negoció por primera vez con un descuento hace unas semanas, hubo llamadas para comprar el fondo. No estoy tan seguro, por el bien de los intereses del campo de Bitcoin, espero que Grayscale pueda restaurar rápidamente la confianza de los inversores.

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