Gestión de la canasta de divisas de Libra: un análisis teórico

Con base en información pública, este documento especula sobre la gestión de la canasta de monedas de Libra, analiza teóricamente las condiciones para las reservas suficientes de moneda fiduciaria de Libra y define el tipo de cambio de mercado, el tipo de cambio teórico y el tipo de cambio intrínseco de Libra. Este artículo analiza el mecanismo de arbitraje para generar y canjear Libra cuando las reservas de moneda fiduciaria de Libra son "generalmente suficientes" para hacer que el tipo de cambio del mercado se acerque al tipo de cambio teórico, y cuando la condición "generalmente suficiente" sigue sin cumplirse, Libra puede sufrir de ataques especulativos y mecanismo de impacto.

Desde que la Asociación Libra (2019) publicó el libro blanco del proyecto Libra, Libra ha provocado muchas discusiones en todo el mundo, incluida la tecnología utilizada por Libra y su seguridad y confiabilidad, el impacto de Libra en el sistema monetario internacional, especialmente los pagos transfronterizos. , soberanía monetaria y el impacto de Libra en la estabilidad financiera, lucha contra el lavado de dinero, financiamiento contra el terrorismo y protección de la privacidad, y respuestas regulatorias, etc. Pero uno de los problemas económicos centrales de Libra, la gestión de la canasta de divisas de Libra, rara vez se ha discutido. Este es el caso en parte porque Libra Alliance no ha revelado mucho al respecto, y en parte porque es un tema nuevo. Este artículo primero hace conjeturas razonables sobre la gestión de la canasta de divisas de Libra y luego analiza teóricamente sus características de riesgo.

La divulgación de información de la Asociación Libra (2019) sobre la canasta de monedas de Libra es principalmente: Primero, Libra es una unidad de moneda sintética basada en una canasta de monedas. La segunda es que la emisión de Libra se basa en el 100% de las reservas de moneda legal. Estas reservas fiduciarias se mantendrán en custodios de grado de inversión en todo el mundo y se invertirán en depósitos bancarios y bonos gubernamentales a corto plazo. Los ingresos de inversión de las reservas de moneda fiduciaria se utilizarán para cubrir los costos operativos del sistema, garantizar tarifas de transacción bajas y distribuir dividendos a los primeros inversores (la "Alianza Libra"), etc. Los usuarios de Libra no comparten los ingresos de inversión de las reservas de moneda fiduciaria. La tercera es que Libra Alliance seleccionará una cierta cantidad de distribuidores autorizados (principalmente bancos e instituciones de pago que cumplan con los requisitos), y los distribuidores autorizados pueden comerciar directamente con el grupo de reserva de moneda fiduciaria.

En septiembre de 2019, Facebook anunció que la composición de la cesta de divisas de Libra es: dólar estadounidense (USD) 50 %, euro (EUR) 18 %, yen japonés (JPY) 14 %, libra esterlina (GBP) 11 % y dólar de Singapur ( SGD) 7% .

El volumen de transacciones en la cadena Bitcoin 24h disminuyó un 16,79% mes a mes: según Jinse Finance News, según los datos de la cadena OKLink, el número de direcciones activas en la cadena Bitcoin 24h superó las 891.900, un aumento mes a mes. del 1,08%; el volumen de transacciones en la cadena fue de casi 38,82 millones de BTC, una disminución mensual del 16,79%; el número de transacciones en la cadena superó las 276.300, un aumento mensual del 0,18%.

A las 10:00 a. m., la dificultad de toda la red Bitcoin era de 20,00 T, la potencia informática de toda la red era de 113,02 EH/s, una disminución de 1,89 EH/s con respecto al día anterior, y el número de transacciones no confirmadas era unos 52.200. [2020/11/2 11:24:41]

Libra se emite en función del grupo de reserva de moneda legal. Los fondos de reserva fiduciaria, aunque alojados en un grupo de custodios, no son propiedad de los custodios. Como organización sin fines de lucro, Libra Alliance no debe ser propietaria del grupo de reserva de moneda fiduciaria. Por otro lado, cuando los usuarios canjean Libra, tienen derecho a solicitar recibir una canasta de divisas, por lo que Libra tiene un cierto carácter de responsabilidad. Es razonable especular que existe una entidad legal independiente como emisor de Libra, el emisor de Libra es el propietario del grupo de reserva de moneda fiduciaria y Libra constituye la responsabilidad del emisor de Libra. Los emisores de Libra pueden tomar la forma de SPV, o ser encomendados por Libra Alliance o trabajar bajo la guía de Libra Alliance, pero tener su propio balance (Figura 1).

Figura 1: Balance general del emisor de Libra

Los revendedores autorizados pueden comerciar directamente con el grupo de reserva de moneda fiduciaria (en realidad, con el emisor de Libra). Un lado de la transacción es Libra y el otro lado es moneda fiduciaria. La pregunta es: cuando los revendedores autorizados compran o canjean Libra, ¿están pagando o recibiendo una moneda única o una canasta de monedas? Si se trata de una moneda única, cuando la proporción de la demanda de Libra en las cinco áreas monetarias del dólar estadounidense, el euro, el yen japonés, la libra esterlina y el dólar de Singapur es inconsistente con la composición de la canasta de monedas de Libra, es fácil provocar un desequilibrio en la composición por monedas del conjunto de reservas legales en moneda. Por ejemplo, suponiendo que los singapurenses tengan una gran demanda de Libra, se inyectará una gran cantidad de fondos en dólares de Singapur en el grupo de reserva de moneda legal a través de distribuidores autorizados en Singapur, lo que puede hacer que el dólar de Singapur represente más del 7 % de los fondos legales. grupo de reserva de divisas. De esta manera, el valor intrínseco de una unidad de Libra se desviará (ver más abajo para una discusión detallada). Por lo tanto, las transacciones entre distribuidores autorizados y reservas de moneda fiduciaria deben utilizar una canasta de monedas.

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Las transacciones entre revendedores autorizados y usuarios de Libra en su país se realizarán en la moneda local. De esta manera, los distribuidores autorizados necesitan acudir con frecuencia al mercado de divisas para ajustar sus posiciones de divisas. Por ejemplo, cuando la gente común en Singapur quiere comprar Libra, entregará fondos en dólares de Singapur a distribuidores autorizados en Singapur. Este último vende dólares de Singapur en el mercado de divisas, compra otras monedas en la cesta de divisas de Libra y luego inyecta una cesta de activos en divisas en el conjunto de reservas de divisas legales a cambio de Libra. Por el contrario, cuando los singapurenses quieran canjear Libra, entregarán Libra a distribuidores autorizados en Singapur. Este último devuelve Libra al grupo de reserva de moneda fiduciaria a cambio de una canasta de monedas, y luego vende otras monedas en la canasta de monedas en el mercado de divisas para comprar dólares de Singapur.

Puede haber dos niveles de mecanismos de compensación. Uno está a nivel de distribuidores autorizados. Durante el mismo período de tiempo, los usuarios de Libra en el mismo país compraron Libra de un distribuidor autorizado y también canjearon Libra de este distribuidor autorizado. El distribuidor autorizado puede compensar estas compras y reembolsos. El segundo está al nivel del grupo de reserva de moneda legal. Por ejemplo, suponga que durante el mismo período de tiempo, los revendedores autorizados en los Estados Unidos quieren comprar Libra y los revendedores autorizados en Japón quieren canjear Libra. Una vez que los dos distribuidores autorizados compensan la diferencia, el monto neto se negocia con el grupo de reserva de moneda fiduciaria.

La Figura 2 resume la discusión anterior.

Figura 2: Transacciones entre distribuidores autorizados y fondos de reserva de moneda fiduciaria

En este artículo, los tipos de cambio de Libra y sus monedas componentes tienen un precio en la forma de "1 unidad de Libra (o sus monedas componentes) se convierte a dólares estadounidenses", es decir, Libra/USD, EUR/USD, JPY/ USD, GBP/USD y en forma de SGD/USD.

Este trabajo extrae las siguientes conclusiones a través del análisis teórico:

1. Libra Alliance puede presentar una entidad legal independiente como emisor de Libra. El emisor de Libra es el propietario del grupo de reserva de moneda legal y Libra constituye el pasivo del emisor de Libra. Los emisores de Libra pueden tomar la forma de SPV, o ser encomendados por Libra Alliance o trabajar bajo la guía de Libra Alliance, pero tienen sus propios balances.

2. Las transacciones entre revendedores autorizados y reservas de moneda fiduciaria (en realidad, transacciones con emisores de Libra) deben utilizar una canasta de monedas. Las transacciones entre revendedores autorizados y usuarios de Libra en su país se realizarán en la moneda local. Por lo tanto, los distribuidores autorizados deben acudir al mercado de divisas para ajustar las posiciones de divisas. Puede haber mecanismos de compensación a nivel de distribuidores autorizados y grupos de reserva de moneda fiduciaria.

3. La adecuación de las reservas de moneda fiduciaria de Libra se puede medir desde dos niveles: "adecuación de la moneda secundaria" y "adecuación general".

4. El tipo de cambio de Libra puede entenderse desde tres ángulos diferentes: el tipo de cambio de mercado, que está formado por transacciones de mercado, el tipo de cambio teórico, que refleja el valor de una cesta de monedas, el tipo de cambio intrínseco, que refleja el valor del pool de reserva de moneda legal correspondiente a cada unidad de Libra.

5. La condición de "suficiencia global" equivale a que el tipo de cambio implícito no sea inferior al tipo de cambio teórico. En este momento, el tipo de cambio teórico se convertirá en el ancla del tipo de cambio de mercado. Aunque el tipo de cambio del mercado puede desviarse de las fluctuaciones teóricas del tipo de cambio, el mecanismo de arbitraje de generar y canjear Libra acercará el tipo de cambio del mercado al tipo de cambio teórico.

6. La condición de "suficiencia general" no puede ser satisfecha por un período de tiempo. Sin embargo, si hay un ataque especulativo contra Libra, el canje continuo de Libra ampliará aún más la brecha en el grupo de reserva de moneda fiduciaria y deprimirá el tipo de cambio intrínseco, haciendo que el ataque sea "autocumplido". El mecanismo de arbitraje y la "venta por cable" de algunos activos de reserva de moneda fiduciaria amplificarán los ataques especulativos.

7. En casos extremos, el emisor de Libra puede tener que ajustar la composición de la canasta de monedas, que es lógicamente similar a la flotación después de que se ataca una tasa de cambio fija.

Por lo tanto, si las fluctuaciones del valor de mercado y los riesgos de liquidez del conjunto de reservas de moneda fiduciaria se pueden gestionar adecuadamente será la clave del éxito económico de Libra, y también es la clave para analizar los riesgos financieros de Libra y formular respuestas regulatorias.

Finalmente, cabe señalar que el análisis cuantitativo de Libra solo se puede llevar a cabo después de que el proyecto Libra divulgue más información (especialmente después de que esté en línea).

Referencias

Asociación Libra, 2019, "Introducción a Libra", https://libra.org/en-US/white-paper/#the-libra-currency-and-reserve .

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