Informe Mellon del Banco de Nueva York: Valoración de Bitcoin Una mezcla de arte y ciencia

BNY Mellon, uno de los administradores de activos más grandes del mundo, publicó un informe que compara Bitcoin con el oro y enfatiza el modelo S2F para evaluar el precio de los activos digitales y su papel en la economía real.

Este es el texto del informe:

En el entorno actual, donde el valor intrínseco de las monedas fiduciarias se cuestiona cada vez más, es cada vez más importante considerar el valor de las monedas alternativas como Bitcoin. Creemos que hay demanda de bitcoin/criptomonedas en el mercado. Es probable que la valoración de Bitcoin sea una combinación de modelos y seguirá evolucionando, especialmente si se logra la aceptación generalizada.

La definición de dinero más comúnmente aceptada es depósito de valor y medio de intercambio. Según estas afirmaciones, Bitcoin se ajusta a la descripción de una moneda emergente. Con esto en mente, algunos podrían suponer que medir Bitcoin es tan simple como aplicar modelos de valoración de moneda tradicionales. Sin embargo, muchos aspectos de la valoración son relativos. Por ejemplo, ¿es costosa una relación P/E de 20 veces? Esto depende tanto del crecimiento de las UPA como del crecimiento de sus pares. Juzgar si el yen está sobrevaluado depende del valor relativo del yen en relación con otras monedas. La mayoría de los principales modelos de valoración de divisas, desde la paridad del poder adquisitivo hasta el índice Big Mac de The Economist, suelen girar en torno al estatus relativo del país emisor. Factores como las tasas de interés relativas, las importaciones y exportaciones, las reservas y la deuda nacional afectan las valoraciones. Sin embargo, Bitcoin y otras criptomonedas son únicas en el sentido de que no hay banco central, balanza comercial, geopolítica, etc. detrás del emisor. De hecho, la falta de emisores es por diseño. Esencialmente, muchos puristas creen que Bitcoin y otras criptomonedas son monedas verdaderamente globales.

Otro método de valoración simple equipara el volumen de comercio de divisas global con el mercado de divisas global y supone que Bitcoin aumentará la cuota de mercado. Al tipo de cambio actual, si Bitcoin reemplazara el 5% de las monedas del mundo, cada Bitcoin generaría ganancias de más de $100,000.

Desafortunadamente, muy pocas transacciones comerciales se realizan con Bitcoin y, hasta el momento, ningún banco central ha comprado la criptomoneda como reserva. Usar el modelo de dinero tradicional es conceptualmente incorrecto (sin sancionar al emisor) o prácticamente incorrecto (falta de uso diario).

Bitcoin también se compara a menudo con el oro. De hecho, tienen muchas similitudes, y el oro es un digno modelo a seguir para Bitcoin. Después de todo, el oro se ha considerado una reserva de valor y un medio de intercambio durante siglos. El oro es también la única "moneda" reconocida a nivel mundial que evita el problema físico de las sanciones. Su oferta también es bastante limitada. De 1970 a 2017, la producción de minas de oro creció a una tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR) de alrededor del 1,6 %, según el Servicio Geológico de EE. UU. Tomando 2020 como punto de partida, se extraerán 21 millones de bitcoins para 2033, y se espera que la producción de bitcoin crezca a una tasa de crecimiento anual compuesta de alrededor del 1%. En teoría, todo el mundo es libre de extraer oro y bitcoins, y ningún gobierno monopoliza ningún suministro.

Bitget Exchange planea aumentar la cantidad de empleados a 1000 en los próximos seis meses: según las noticias del 24 de junio, Bitget Exchange planea expandir su plan de contratación para duplicar la cantidad de empleados a 1000 en los próximos seis meses. y atención al cliente. La expansión de la inscripción es para satisfacer la demanda del mercado en rápido crecimiento.

Gracy Chen, directora general de Bitget, comentó: "Nuestro volumen de negociación de derivados alcanzó un máximo histórico de 8690 millones de dólares estadounidenses en marzo de 2022. En los últimos 12 meses, nuestro volumen de negociación se multiplicó por más de diez".

Se informa que Bitget, fundada en 2018, es una plataforma de comercio de activos digitales con sede en Singapur. El equipo de Bitget tiene alrededor de 150 empleados a principios de 2021 y, para mediados de 2022, el tamaño del equipo se ha triplicado. (PR Newswire) [2022/6/24 1:28:54]

¿Cómo se usa el oro? Los productos tecnológicos/industriales representaron solo alrededor del 7,5 % del uso total de materias primas en 2019, los bancos centrales representaron el 15 % y el 77,5 % restante incluía la demanda de joyería e inversión. También consideramos las joyas como una necesidad de inversión, ya que muchas culturas consideran las joyas de oro de 24 quilates (India y partes de Asia) como una herramienta de ahorro. Hasta ahora, Bitcoin parece estar muy bien alineado con el oro tanto en términos de oferta como de demanda. Con esto en mente, discutiremos los posibles métodos de valoración de Bitcoin, utilizando el oro como punto de partida.

Las materias primas se valoran a través del marco de la oferta/demanda y las curvas de costo marginal. En el diagrama de la página siguiente, suponga que la demanda de este bien imaginario se encuentra en la línea de demanda unitaria. La teoría del costo de los bienes establece que el productor de menor costo abastecerá la demanda primero, seguido por los productores de mayor costo hasta que se satisfaga la demanda del mercado.

El gráfico a continuación representa la curva de costo global del oro. En 2020, el costo promedio general del oro en la industria es de aproximadamente $ 980 por onza. Sin embargo, los precios del oro se han mantenido estables cerca de $2,000 la onza durante la mayor parte de 2020. El modelo de la curva de costo marginal funciona mejor para las materias primas impulsadas por el uso del consumo real frente a la demanda de inversión. En el mundo real, cuando los precios del petróleo suben (es decir, el embargo petrolero en los años 70), los consumidores buscan alternativas y/o racionalizan la demanda (transporte público, automóviles de bajo consumo) hasta que la oferta se ajusta (exploración, levantamiento del embargo) .

En el caso del oro, es el raro valor del oro lo que crea demanda. Sin sustitutos, será difícil aumentar la oferta en el corto plazo. Los expertos pueden argumentar que el oro reciclado volverá a ingresar al sistema, satisfaciendo así la demanda. Sin embargo, si observamos los ciclos dorados pasados, el resultado suele ser una menor demanda. Por ejemplo, duplicar la producción minera anual solo aumentaría las existencias globales totales en un 3%. Para invertir en materias primas, recomendamos centrarse en el valor de escasez y la demanda.

Hay muchos modelos que intentan llegar a una valoración de Bitcoin. Primero, a menudo se usa un modelo de costo neto (el costo físico de minar un bitcoin) para valorar bitcoin. Varios trabajos de investigación hacen un buen trabajo al demostrar que Bitcoin tiene un valor intrínseco, y los modelos se formalizan a través de precios basados ​​en su costo marginal de producción. La "minería" de nuevos bitcoins requiere que los participantes contribuyan con recursos reales, utilizando electricidad y poder de cómputo, entre otros elementos de capex/opex. Intuitivamente, esto también tiene sentido, hay un valor intrínseco en algo que requiere esfuerzo para crear. Sin embargo, ¿este costo determina el precio de Bitcoin? Podría decirse que no. Es fácil imaginar un mundo en el que el coste de la electricidad sea prácticamente gratuito, ya que la difusión de las energías renovables lo ha hecho posible en algunas regiones y la potencia informática ha dado un salto adelante. Con la demanda de monedas/criptomonedas alternativas que continúa creciendo mientras que la oferta minera es fija, ¿debería disminuir el valor de Bitcoin simplemente debido a una disminución en el costo de la minería? El gráfico de la curva de costos de Bitcoin a continuación destaca el mismo problema que la curva de costos del oro: el valor predictivo o causal del precio de Bitcoin es bajo (Bitcoin cotiza a ~ $ 10k, muy por encima de la curva de costos de minería).

A continuación, la relación stock-to-flow (S2F) es uno de los conceptos de valoración más interesantes y, a pesar de sus defectos, vale la pena leerlo. La relación stock-flujo es simplemente el stock actual de un producto (la cantidad total actualmente disponible) dividido por el nuevo flujo de producción (la cantidad recién extraída para el año). Los productos básicos como el oro tienen las relaciones stock-flow más altas (más de 50), lo que significa que se necesitarían más de 50 años de producción de oro para obtener las existencias de oro actuales. Bitcoin actualmente tiene una relación S2F del 20%. El modelo lineal S2F común infiere el precio que eventualmente alcanza la capitalización de mercado del oro en función del aumento en la relación S2F de Bitcoin.

Esta proporción vincula una medida relativa de "escasez" a una moneda que se ha vuelto generalmente aceptada como moneda alternativa y reserva de valor. Los críticos de S2F dirán que la oferta no define el precio, enfatizando que los precios del oro han fluctuado enormemente en su historia mientras que su S2F se ha mantenido alrededor de 60. Argumentan que la mayoría de los movimientos del oro pueden explicarse por el poder adquisitivo del dólar estadounidense, y que la compra/venta de oro se basa en la inflación o las expectativas de depreciación de la moneda.

Otro posible modelo de valoración es el modelo de activos cruzados stock-to-flow (S2FX). Una evolución natural de la relación S2F es aplicarla a un marco de valoración de activos cruzados para el oro y la plata. En este modelo, el papel de Bitcoin ha evolucionado desde una prueba de concepto a finales de la década de 2000 hasta el papel actual de Bitcoin como moneda no fiduciaria/activo no correlacionado.

El creador del marco S2FX señala los hitos financieros y las etapas por las que ha pasado Bitcoin. Cada fase se caracteriza por un cambio repentino en la forma en que las personas piensan y usan Bitcoin, y una serie de aumentos de precios para Bitcoin. En la siguiente tabla resumimos cada fase.

De acuerdo con el modelo S2FX, Bitcoin actualmente pertenece al grupo 4 (el grupo de puntos rojos en el gráfico a continuación). La implicación de este modelo es que, a medida que Bitcoin gana un mayor impulso y se considera un activo más parecido al oro, el valor de escasez (medido por S2F) y la subsiguiente reducción a la mitad eventualmente llevarán el precio al grupo de puntos dorados. Sin embargo, mientras que la evolución de cada clúster/etapa determina los precios de manera incremental, el rango de precios dentro de un clúster es bastante amplio.

Por último, el modelo de valor de transacción de la red se centra en la utilidad de los activos cifrados como moneda de transacción digital, y el volumen de transacciones es un factor importante que influye en el modelo. Los datos recientes muestran que la mayoría de los inversores compran Bitcoin como una reserva de valor y los períodos de tenencia están aumentando. Esto es similar al oro, donde los productos básicos se compran y venden como reserva de valor y rara vez se usan como medio de intercambio. Sin embargo, hay muchas señales de que los consumidores y los comerciantes están dispuestos a realizar transacciones en bitcoin, y los cambios generacionales pueden generar un impulso.

La valoración es más un arte que una ciencia. El mercado financiero más grande es el mercado de divisas mundial. El dinero se ha utilizado de una forma u otra durante siglos. Hoy, sin embargo, existen varios modelos de valoración de divisas que compiten entre sí, cada uno con sus propias fortalezas y debilidades. Al final del día, es probable que la valoración de Bitcoin sea una combinación de varios modelos y seguirá evolucionando, especialmente si gana la aceptación generalizada.

Fuente del informe: BNY Mellon

Crédito de la foto: BNY Mellon

Traducción: Amy Liu

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