¿Cuáles son las cosas buenas para comprar en el índice de cifrado? Es posible que el espacio de la imaginación aún no esté abierto.

Por Roberto Talamas, Analista, Messari

Durante el año pasado, el mercado de las criptomonedas ha estado en un viaje salvaje y ha crecido a un ritmo asombroso. El crecimiento, impulsado por la pandemia, ha expuesto fallas en el funcionamiento de la economía global y ha llamado la atención del mundo de la inversión institucional. El criptomercado está evolucionando lentamente hacia un ecosistema completo con una sofisticación cada vez mayor de los participantes del mercado y las herramientas comerciales.

Los comerciantes de criptomonedas tienen herramientas de negociación de productos financieros cada vez más diversificadas, desde instrumentos financieros tradicionales hasta productos nativos encriptados.Entre tantas opciones, el índice encriptado satisface la fuerte demanda del mercado, con miles de millones de dólares bajo administración (AUM).

A pesar del creciente número de productos indexados, la gran mayoría de los índices criptográficos son los mismos. La mayoría sigue la misma metodología de construcción, contiene activos similares, configuraciones de activos casi idénticas. Afortunadamente, las finanzas tradicionales han realizado amplias exploraciones en el campo de la construcción de índices, brindando orientación sobre cómo optimizar el índice de cifrado para el mercado de cifrado.

Durante el año pasado, las criptomonedas inundaron varios índices. Permítanme darles una breve introducción a estos índices que han atraído mucha atención del mercado y AUM.

Fondo de índice criptográfico Bitwise 10

AUM al 18 de marzo de 2021 es de $1.02 mil millones.

Bitwise 10 Crypto Index Fund tiene como objetivo rastrear el rendimiento de las diez criptomonedas más valiosas, brindando exposición a aproximadamente el 80% del mercado de criptomonedas. El fondo se reequilibra mensualmente y se pondera por capitalización de mercado.

Fondo de gran capitalización en escala de grises

Al 12 de marzo de 2021, el AUM es de 514,9 millones.

Grayscale Large Cap Fund es un índice ponderado por capitalización de mercado que brinda a los inversores exposición a más del 70 % del mercado de activos digitales (el valor de mercado de los activos administrados representa más del 70 % de la capitalización del mercado de criptomonedas).

El fondo se reequilibra trimestralmente y tiene como objetivo mantener una combinación ponderada de capitalización de mercado de Bitcoin, Ethereum, Bitcoin Cash y Litecoin.

Índice de criptomonedas de Bloomberg Galaxy

Los tres principales índices bursátiles de EE. UU. abrieron ligeramente a la baja y el S&P 500 cayó un 0,09%. [2021/6/30 0:18:07]

El Bloomberg Galaxy Crypto Index es un punto de referencia diseñado para medir el rendimiento de las mayores criptomonedas denominadas en dólares. El índice se construye en función de la capitalización de mercado, pero tiene un límite de peso en el que ninguna criptomoneda puede representar más del 40 % del índice. El fondo es administrado por Bloomberg y emitido conjuntamente con Galaxy Digital Capital Management.

Índice de pulso DeFi (DPI)

Al 15 de marzo de 2021, AUM ascendía a $132 millones.

DPI es un índice criptográfico nativo que brinda a los inversores una exposición directa a DeFi. El fondo es un índice ponderado por capitalización basado en la infraestructura Set Protocol v2, que consta de los 10 tokens más populares en Ethereum. DPI tiene como objetivo proporcionar un punto de entrada para los inversores criptonativos que desean ponerse en contacto con DeFi pero carecen de conocimientos profesionales (no saben cómo invertir en una sola moneda).

Fondo de índice criptográfico Bitwise DeFi

Al 17 de marzo de 2021, AUM alcanzó $51 millones.

Bitwise DeFi Crypto Index tiene como objetivo hacer que DeFi sea accesible para los inversores acreditados. El fondo se reequilibra mensualmente y tiene como objetivo proporcionar exposición ponderada por capitalización de mercado a los protocolos DeFi más grandes.

Una característica común de los productos de índice atractivos en el espacio criptográfico es que se construyen utilizando un enfoque ponderado de capitalización de mercado. Los índices ponderados por capitalización tienen varios beneficios: en primer lugar, siguen un proceso de construcción simple que pondera los componentes del índice en función del producto de los precios de los activos y el total de acciones en circulación. Este método incorpora la opinión colectiva del mercado sobre la divisa, e históricamente ha sido una estrategia de lucha.

Además, hay algunos aspectos positivos para los fondos que buscan rastrear un índice ponderado por capitalización de mercado. Primero, la negociación del fondo está limitada por la cantidad de empresas (elementos) incluidas/excluidas en el índice. Como resultado, la rotación de la cartera (reemplazo y reequilibrio de los activos existentes) es relativamente poco frecuente, lo que reduce los costos de transacción. Los índices financieros tradicionales se enorgullecen de sus tarifas bajas, lo que requiere una mayor eficacia operativa. En segundo lugar, si los inversores intentan superar el rendimiento ponderado por capitalización de mercado, acumularán factores en su contra. Cualquier cartera que se desvíe de una estrategia ponderada por capitalización incurrirá naturalmente en costos de transacción más altos debido a la necesidad de negociar activamente para superar el mercado. Los altos costos que genera esta alta tasa de rotación deben cubrirse con los excesos de retorno de las estrategias anteriores, pero la realidad es que en muchos casos los costos son difíciles de cubrir. Para decirlo sin rodeos, un índice ponderado por capitalización favorece activamente a los activos más grandes y de mejor rendimiento.

El fundador de ARK Fund apoya la plataforma europea de criptomonedas Amun: Jinse Finance informó que Cathie Wood, la fundadora de ARK Fund, apoya la plataforma de criptomonedas Amun Holdings Ltd. y se unió a su junta directiva. Uno de los productos de la compañía es el 21Shares Short Bitcoin ETP, que permite a los inversores apostar en Bitcoin. [2021/5/11 21:46:04]

Entonces, si la ponderación de la capitalización de mercado es tan simple y tiene tantos beneficios, ¿por qué molestarse con otra cosa?

Esta estrategia no es la forma definitiva de construcción de índices, no es una panacea y también tiene algunas desventajas. Principalmente, el índice ponderado por capitalización refleja las opiniones de muchos participantes del mercado que están menos motivados por la razón y más por el miedo y la codicia. Debido a esto, los mercados pueden volverse frenéticos fácilmente, lo que hace que los precios de los activos se desvíen de las estimaciones de su valor real. En este caso, tener un índice ponderado por capitalización daría a los inversores más exposición a objetivos que han alcanzado valoraciones espumosas. Además, mantener índices con una pequeña cantidad de componentes (que es el caso de todos los principales índices criptográficos) también corre el riesgo de estar muy concentrado en activos de alta capitalización. En este caso, una cartera ponderada por capitalización podría ser una de las opciones "menos diversificadas" para un inversor. En los índices Bitwise y Grayscale Large-Cap, Bitcoin representa más del 75% de la cartera, mientras que Uniswap tiene una ventaja de cartera de más del 33% en el índice DeFi mencionado anteriormente.

Otro enfoque consiste en utilizar indicadores fundamentales (como la relación precio/ventas) en lugar de los precios de los activos como piedra angular del proceso de construcción del índice. Este enfoque se conoce como la estrategia "Smart Beta". Los índices Smart Beta se encuentran en la intersección de la gestión pasiva y activa: actúan como un producto activo en el sentido de que intentan aprovechar los factores de rendimiento para superar los puntos de referencia tradicionales ponderados por capitalización. Sin embargo, se denominan inversiones pasivas porque siguen un enfoque de estructuración transparente, de bajo costo y riguroso basado en reglas.

Fuente: JustETF Research

Las estrategias Smart Beta intentan aumentar los rendimientos, mejorar la diversificación y reducir el riesgo invirtiendo en uno o más "factores". En este caso, un factor es simplemente una característica de un activo que impulsa el riesgo o el rendimiento. Por ejemplo, el factor de calidad está diseñado para exponer a los inversionistas a empresas con buenos balances, flujos de efectivo estables y ganancias superiores, porque estas empresas tienden a superar el mercado general durante un período de tiempo, especialmente en un mercado a la baja. Del mismo modo, el factor de tamaño captura el fenómeno bien estudiado de las acciones de pequeña capitalización históricamente superando a las acciones de gran capitalización. La mayoría de los factores no están altamente correlacionados, lo que los convierte en herramientas valiosas para la diversificación y la gestión de riesgos.

Fuente: MSCI

Si bien el rendimiento de los factores no está garantizado, inclinar una cartera hacia diferentes factores ha sido una forma eficaz de navegar por las diversas fases del ciclo económico.

Fuente: BlackRock

Históricamente, factores como la calidad (empresas con fundamentos sólidos y deuda baja) y la volatilidad mínima (empresas con una volatilidad general más baja que el mercado en general) han tendido a tener un rendimiento superior en entornos inciertos y de desaceleración, por lo que es una excelente opción para los inversores que buscan agregar flexibilidad a sus carteras. Por el contrario, cuando la economía está en auge, los inversores pueden agregar valor (empresas con valoraciones relativamente bajas) e impulso (empresas que han tenido un buen desempeño en los últimos tres a doce meses) agregando factores como el tamaño (empresas con capitalizaciones de mercado relativamente pequeñas), valor (empresas con valoraciones relativamente bajas), y exposición al riesgo para buscar altos rendimientos.

Si bien los índices criptográficos ponderados por capitalización de mercado son comunes en el espacio, los inversores en criptomonedas pronto verán las estrategias Smart Beta aplicadas al mercado criptográfico. En diciembre, Token Terminal presentó una propuesta a la comunidad de Index Cooperative, proponiendo la creación de un índice beta inteligente llamado Token Terminal Smart Beta Index (TTI) como una opción para expandir su oferta.

TTI es un índice ponderado fundamentalmente que utiliza la relación precio/ventas (P/S) a plazo basada en el ingreso promedio de los 30 días anteriores del acuerdo como mecanismo de ponderación para la combinación. La relación compara el precio actual del protocolo con sus ingresos, y una relación baja significa que el protocolo puede estar infravalorado.

Esto es similar al factor de valor utilizado en las finanzas tradicionales, donde las métricas de valoración comunes incluyen mercado a libro, mercado a ganancias y mercado a flujo de caja libre.

TTI consta de los quince principales activos con las relaciones P/E más bajas. Durante el paso de construcción del índice, los pesos correspondientes de los activos se calculan de la siguiente manera:

1. Calcule la relación precio/ventas del mes anterior para todos los activos del universo de inversión.

2. Calcular el inverso de la relación precio-beneficio (S/P) y ordenarlo en orden descendente, esto se hace para que los acuerdos con relaciones más bajas tengan una mayor representación en el índice.

3. Estandarice la suma del índice de inversión y el índice S/P para obtener el peso del token

Para evitar la concentración, la cartera tiene un tope de peso del 20%. Si un activo supera el 20%, el excedente se distribuye proporcionalmente a los demás miembros. Esto ofrece a los inversores que buscan equilibrio, diversificación y riesgo reducido una alternativa a los fondos ponderados por capitalización más populares.

A partir de febrero, las asignaciones del índice anterior reflejan claramente su metodología de construcción. El índice ponderado por capitalización de mercado está dominado por activos cuyos precios han aumentado rápidamente en los últimos meses, mientras que la proporción del índice ponderado fundamental representa los protocolos DeFi con las tarifas más altas.

Vale la pena enfatizar que la cifra de ingresos utilizada para calcular la relación precio-venta no diferencia entre los ingresos de los titulares de fichas y los ingresos de los proveedores de liquidez, solo calcula el valor en dólares de las transacciones por las que el protocolo cobra tarifas. La contabilización de esta discrepancia podría cambiar el orden de los protocolos que generan las tarifas más altas, lo que modificaría automáticamente la asignación del índice.

La inversión inteligente beta y factorial ha sido una de las áreas de inversión más activas en las finanzas tradicionales. En los últimos años, las instituciones de inversión finalmente han podido crear productos financieros que aprovechan décadas de investigación para tratar de explicar las anomalías que impulsan los rendimientos de los activos. Ahora, esta novedosa forma de invertir se está infiltrando lentamente en el criptoespacio, ampliando la gama de opciones de inversión para los inversores.

Si bien puede ser tentador mirar a las finanzas tradicionales como fuente de inspiración, es importante recordar que los protocolos no son lo mismo que las empresas. Podemos aplicar fácilmente métricas de valoración financiera tradicionales al espacio criptográfico, pero los resultados pueden ser muy diferentes de los conocimientos tradicionales del mercado. No hay pruebas empíricas suficientes de que la relación precio-ganancias, precio-ventas u otras métricas basadas en precios tengan poder explicativo para los rendimientos de los criptoactivos.

Este es un campo incipiente, y la falta de conocimiento al respecto apunta a una excelente oportunidad para explorar los impulsores de los retornos criptográficos, y una vez que estos impulsores se comprendan mejor, el espacio del índice criptográfico estará lleno de oportunidades.

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