Primer lanzamiento | Instituto de Investigación OKEx: El impacto del aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses en Bitcoin

Resumen Recientemente, la tasa de aumento de los rendimientos de los bonos de EE. UU. se ha acelerado considerablemente. A principios de enero, los rendimientos de los bonos de EE. UU. superaron el 1,0 %, el 25 de febrero, los rendimientos de los bonos de EE. UU. incluso superaron el 1,5 %. al mes, provocando conmociones en el mercado. El aumento en los rendimientos de los bonos estadounidenses es el resultado tanto de la inflación como de las tasas de interés reales. Desde la perspectiva de la oferta y la demanda, la política fiscal agresiva ha provocado que la Reserva Federal se haga cargo más rápido que la oferta, y la brecha entre la oferta y la demanda de la deuda estadounidense se está ampliando y, por lo tanto, el rendimiento de la deuda estadounidense está aumentando; las expectativas de recuperación han restaurado significativamente la confianza del consumidor; al mismo tiempo, el estímulo fiscal ha impulsado aún más la demanda del consumidor, junto con el hecho de que los principales países productores de petróleo todavía están restringidos, y factores como el aumento de los precios del petróleo han exacerbado la inflación. En teoría, el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses conducirá a una caída en el mercado de valores. En la actualidad, los principales modelos para evaluar el valor intrínseco de las acciones incluyen principalmente el modelo de flujo de caja descontado (DCF) y el modelo de dividendo descontado (DDM), pero independientemente del modelo que se utilice, los principales factores finales que influyen son el riesgo- tasa de retorno libre rf y el mercado Tasa de retorno esperada E(rm). La tasa de rendimiento libre de riesgo, que puede representarse mediante el rendimiento de los bonos de EE. UU., actúa sobre el WACC en el denominador del modelo DCF y el denominador del modelo DDM, respectivamente. Por lo tanto, el aumento en los rendimientos de los bonos de EE. UU. expectativas para el mercado de valores. De manera análoga a los activos de alto riesgo, el precio de Bitcoin también se verá afectado. En el contexto del aumento continuo en los rendimientos de los bonos de EE. UU., incluso superando el máximo de 1,64, es poco probable que la Fed haga un cambio brusco en su política. La relajación monetaria de 21 años continuará. Incluso si la relajación del banco central mundial es desacelerándose marginalmente, el retiro de la política monetaria será gradual. Las expectativas de inflación futura a largo plazo de los inversores han aumentado, y el mercado de valores en su conjunto ha subido, pero los activos de gran valor han vuelto a estar bajo presión, especialmente las acciones tecnológicas líderes se han visto gravemente dañadas, y los metales preciosos como el oro y la plata también han sufrido daños. se desempeñó débilmente en las últimas cinco semanas. Bajo la situación de emisión excesiva de moneda y alternativas insatisfactorias como el oro, el mercado de moneda digital representado por Bitcoin se está moviendo gradualmente hacia la función de "oro digital", y su desempeño es sólido. El 13 de marzo, incluso superó los 60,000 dólares estadounidenses. este punto clave. 1. El rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años se ve afectado por la tasa de interés real y la tasa de inflación. El rendimiento del mercado de bonos del Tesoro se ha convertido en la tasa de interés de referencia en el mercado financiero y se ha convertido en una veleta para que los inversores juzguen las tendencias del mercado. También puede entenderse como costo de fondos en dólares estadounidenses. Normalmente, cuando la Reserva Federal sube las tasas de interés, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años aumentará y viceversa, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años disminuirá. Recientemente, la Reserva Federal ha estado en un estado de tasas de interés cero y el rendimiento de los bonos de EE. UU. ha aumentado considerablemente, lo que significa que hay un cierto efecto de "primer movimiento", que refleja las expectativas del mercado para la política de flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal. Desde abril hasta principios de agosto de 2020, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años se mantuvo estable en un nivel bajo de 0,5-0,7 % Desde mediados de agosto hasta finales de enero, el rendimiento de los bonos estadounidenses inició una tendencia alcista. Desde fines de enero, la tasa de inflación en los Estados Unidos ha mantenido una tendencia estable, por lo que el aumento en los rendimientos de los bonos estadounidenses se debe principalmente a los rendimientos reales. Hoy, los rendimientos de los bonos de EE. UU. han superado el 1,5%, lo que hace que los mercados financieros se preocupen por la inflación. Figura 1 Los rendimientos nominales, reales y las tasas de inflación de la deuda de EE. UU. aumentaron: de enero de 2020 al presente Fuente: Wind, OKEx Research Institute Figura 2 Los rendimientos nominales, reales y las tasas de inflación de la deuda de EE. UU. aumentaron: de octubre de 2020 al presente Fisher La fórmula muestra que el la tasa de interés nominal se ve afectada conjuntamente por la tasa de interés real y la tasa de inflación. Por lo tanto, analizaremos las razones del aumento de las tasas de interés nominales desde la perspectiva de las tasas de interés reales y las tasas de inflación en los Estados Unidos. 1.1 La mejora de la situación epidémica en los Estados Unidos ha provocado una subida de los tipos de interés reales. La razón de la subida de los tipos de interés reales es que la aparición de las vacunas ha mejorado la situación epidémica en los Estados Unidos. A mediados de enero, el número de casos confirmados de nueva neumonía coronaria en los Estados Unidos alcanzó su punto máximo.Desde el 15, el número de casos confirmados ha disminuido gradualmente al nivel de octubre del año pasado. Por un lado, esto es el resultado de las políticas antiepidémicas de la administración Biden, incluida la implementación del uso obligatorio de máscaras y medidas de bloqueo más estrictas en todo EE. UU. Hoy, el número de vacunas implementadas por el gobierno de EE. UU. va en aumento. . Los datos federales recopilados por los Centros para el Control y la Prevención de Enfermedades de EE. UU. mostraron que, hasta el 11 de marzo, se habían administrado 95,7 millones de dosis de la vacuna, o aproximadamente el 18,8 % de la población había recibido al menos una dosis, y el 9,8 % de la población había recibido recibió dos dosis completas. Actualmente, Estados Unidos inyecta más de 2,1 millones de vacunas todos los días. HT supera la marca de los 4,7 dólares, con un aumento intradiario del 9,84 %: según los datos de Huobi Global, HT ha subido a corto plazo, superando la marca de los 4,7 dólares, y ahora cotiza a 4,7 dólares, con un aumento intradiario del 9,84 %. . [2021/1/1 16:13:36] Figura 3 Los nuevos casos confirmados de nueva neumonía coronaria en los Estados Unidos han disminuido Figura 4 Las vacunas diarias de las nuevas vacunas corona han aumentado Además, el aumento en la tasa de inflación también ha traído sobre un aumento en la tasa de interés nominal. El IPC se puede utilizar para medir la inflación experimentada por los consumidores en sus gastos diarios. Desde la perspectiva de los consumidores, se centra principalmente en los cambios de precios de los bienes de consumo y es un indicador rezagado para medir los cambios económicos, mientras que el IPP es desde el punto de vista de los productores. Angle, que mide la inflación en las primeras etapas de producción, es un indicador líder del cambio económico. El índice PCE tiene en cuenta los hábitos de consumo de los consumidores que cambian con los cambios de precios, por lo que puede capturar mejor las tendencias de compra de los consumidores y es un indicador más sesgado para que la FED mida las expectativas de inflación. Desde finales de 2020, debido a la brecha entre la oferta y la demanda, la recuperación económica mundial y las bajas tasas de interés, los precios de las materias primas han aumentado, encabezados por el petróleo crudo y el cobre, lo que ha llevado la tasa de crecimiento interanual del IPP de EE. UU. a superar las expectativas, elevando así las tasas de interés a través del crecimiento económico nominal. Desde octubre del año pasado, el precio spot del crudo WTI en Estados Unidos ha subido de US$40/barril a US$65/barril, una tasa de crecimiento superior al 60%. El petróleo crudo, como la fuente de energía más corriente arriba, constituye una presión de costos en la parte baja. Si el precio del petróleo en sí mismo se ve demasiado afectado por factores de oferta, exacerbará el riesgo de estanflación en los Estados Unidos y el riesgo de que la política de la Fed se endurezca, lo que conducirá a un aumento en los rendimientos de los bonos estadounidenses. Los precios del cobre han subido de $6,000 a los $8,400 de hoy, un aumento de alrededor del 40%. Trayendo una tasa de crecimiento interanual del PPI de más del 2,5%. Después del primer trimestre de 2021, la economía marginal se desacelerará, las expectativas de inflación repuntarán levemente y la política crediticia se endurecerá estructuralmente.Pertenece al período de transición de la recuperación del ciclo económico al sobrecalentamiento y la estanflación. Figura 5 La inflación repunta a fines de 2020 Figura 6 Los precios del cobre y el petróleo aumentan a fines de 2020 Para hacer frente al enorme impacto de la nueva epidemia de la corona en la economía de EE. UU., el gobierno de EE. UU. ha aprobado sucesivamente múltiples proyectos de ley de estímulo fiscal en 2020-2021. En 2020, Estados Unidos aprobó tres rondas de estímulo fiscal y el tamaño total del nuevo déficit fiscal superó los 2 billones de dólares estadounidenses, lo que representa el 9,7 % del PIB en 2020, incluido CARESACT aprobado a fines de marzo de 2020, PPPHCE aprobado en finales de abril y principios de agosto El segundo tramo del Programa de Pago de Beneficios por Desempleo (LWSPA). En 2021, el nuevo presidente de EE. UU., Biden, y la secretaria del Tesoro de EE. UU., Yellen, aprobarán el "Plan de Estímulo de $ 900 mil millones" y la "Ley del Plan de Rescate de EE. UU.", con un monto total de hasta 1,9 billones de dólares estadounidenses, superando el 8,7% del PIB. Entre ellos, la proporción de subsidios personales y alivio en 2021 (47,1 %) supera con creces el nivel de 2020 (26,8 %), con un total de casi 900 000 millones de dólares estadounidenses, lo que lo convierte en el año con los mayores subsidios directos a residentes en la historia de Estados Unidos. Figura 7 Políticas de subsidio del gobierno para la epidemia de 2020 Se espera que la política de estímulo fiscal de USD 1,9 billones en EE. UU. fortalezca y mejore las expectativas económicas, lo que dará lugar a una mayor emisión de bonos del Tesoro de EE. UU. La presión alcista sobre la oferta de bonos de EE. UU. se reflejará principalmente en tendencia de los tipos de interés. Además, el excesivo estímulo fiscal intensificará el desequilibrio entre la oferta y la demanda de materias primas, lo que impulsará al alza la inflación de las materias primas básicas en Estados Unidos. Desde la perspectiva de la demanda de productos básicos, los subsidios fiscales aumentarán los ingresos de las personas y las empresas, lo que promoverá el consumo de productos básicos; sin embargo, por el lado de la oferta de productos básicos, los subsidios de desempleo excesivos desplazarán los empleos de bajos salarios, lo que ralentizará la recuperación de la producción industrial. . La demanda de materias primas es obviamente mayor que la oferta, lo que sin duda impulsará al alza la inflación de las materias primas básicas en Estados Unidos. Gráfico 9 Incremento interanual del PCE de EE. UU. en 2021 De acuerdo con el "Informe de Política Monetaria" presentado por la Reserva Federal al Congreso el 19 de febrero, el Comité Federal de Mercado Abierto mantendrá la tasa de fondos federales en un nivel cercano a cero en para lograr una tasa del 2% por más tiempo Máximo empleo e inflación. El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) ha mantenido el rango objetivo para la tasa de fondos federales entre 0% y 0,25% desde marzo del año pasado, y en una enmienda publicada en agosto reafirmó que la inflación se mantendría en 2% en el corto plazo y se espera que supere moderadamente el 2% durante algún tiempo. Por lo tanto, el mercado descartó la idea de cambiar la política monetaria en el corto plazo. 2. Mirando el mercado de valores y Bitcoin desde el aumento de las tasas de interés de los bonos de EE. UU. 2.1 El aumento de la tasa de rendimiento libre de riesgo afecta el denominador del modelo de precios y reduce las expectativas del mercado de valores. Dado que el gobierno de EE. UU. ha adoptado una política fiscal radical de 1,9 billones de dólares estadounidenses, que ha llevado a un déficit fiscal, es muy probable que emita bonos del tesoro a gran escala para aumentar los ingresos. bonos del Tesoro supera con creces la demanda, lo que sin duda condujo a un aumento en las tasas de interés de los bonos de EE.UU. se disparó. Los modelos tradicionales para evaluar el valor intrínseco de las acciones incluyen principalmente el modelo de flujo de efectivo descontado (DCF) y el modelo de dividendo descontado (DDM). La tasa de rendimiento libre de riesgo, que puede representarse mediante el rendimiento de los bonos de EE. UU., actúa sobre el WACC en el extremo del denominador del modelo DCF y K8 en el extremo del denominador del modelo DDM. Por lo tanto, un aumento en los rendimientos de los bonos de EE. UU. Bajar las expectativas de la gente para el mercado de valores. De manera análoga a los activos de alto riesgo, el precio de Bitcoin también se verá afectado. Cuadro 1 Modelo de fijación de precios de valoración convencional Entre ellos, la tasa de rendimiento libre de riesgo a menudo se caracteriza por la tasa de rendimiento de los bonos nacionales. Los bonos nacionales están respaldados por crédito nacional y generalmente se consideran libres de riesgo bajo la premisa de que el sistema político del país es relativamente estable. Al mismo tiempo, generalmente creemos que la prima de riesgo de mercado se mantiene estable en el corto plazo, por lo que la tasa de rendimiento esperada del mercado también sigue el cambio de la tasa de rendimiento libre de riesgo.Todos los aspectos hacen que el rendimiento de los bonos del tesoro establezca el tono para la fijación de precios de activos de riesgo. Además, la situación de integración económica global ha sido relativamente madura, Estados Unidos ha ocupado el primer lugar en el mundo en términos de PIB durante casi 130 años consecutivos, en 2020 representó el 24,82% del agregado económico global, es preeminente. Sobre la base de determinar el rendimiento de los bonos del tesoro como la tasa de rendimiento libre de riesgo, el rendimiento de los bonos del tesoro de EE. UU. se ha convertido irrefutablemente en el "ancla" de la fijación de precios de activos en el campo global. 2.2 El mercado pronostica que la Fed acelerará la transformación de la actual política monetaria provocando pánico en el mercado Por otro lado, el rendimiento de los bonos estadounidenses es un indicador clave para que el mercado prediga la política monetaria de la Fed. Desde el estallido de la epidemia en 2020, la tasa de desempleo en los Estados Unidos ha aumentado significativamente y el mercado financiero se ha debilitado. Para recuperar gradualmente la economía, la Reserva Federal ha seguido aumentando los préstamos y el rendimiento de los bonos estadounidenses. también ha aumentado. En el último período de tiempo, las tasas de interés de los bonos de EE. UU. se han mantenido altas. El 11 de marzo, el día después de que se aprobara el proyecto de ley de estímulo fiscal de 1,9 billones de dólares de la administración Biden de EE. UU., el rendimiento de los bonos de EE. UU. incluso superó el 1,64 %. De lo anterior se puede encontrar que las vacunas en el extranjero han comenzado a extenderse, lo que sin duda proporciona una buena base ambiental para una rápida recuperación económica. En febrero, el IPC estaba en alza, el IPP aumentó más de lo esperado, la situación del desempleo mejoró moderadamente, la confianza del consumidor se restauró significativamente y el estímulo fiscal impulsó aún más la demanda del consumidor. Además, los principales países productores de petróleo aún estaban restringidos y los precios del petróleo subieron. Desde el punto de vista actual, no sorprende que la economía estadounidense se recupere de manera constante en 2021. Figura 10 La confianza del consumidor va en aumento Figura 11 La tasa de desempleo de EE. UU. ha caído al 2,90 % (unidad: 1000 personas, desestacionalizada) La confianza del mercado también se ha apaciguado. En las declaraciones públicas recientes de los funcionarios de la Fed, casi nadie piensa que la inflación se convertirá en una amenaza. El presidente Powell dijo que la inflación no aumentará de manera brusca y continua. "Tomará tiempo para que la economía logre un progreso sustancial en el empleo y la inflación. Es poco probable que la política de la Fed dé un giro brusco. La relajación monetaria continuará durante 21 años. Incluso si la relajación del banco central mundial se ralentiza marginalmente, el retiro de la política monetaria será gradual. Tabla 2 Lista de puntos de vista importantes de los funcionarios de la Fed en marzo de 2021 La combinación de varios factores ha llevado a un aumento en los rendimientos de los bonos estadounidenses. En este contexto, el mercado financiero global fluctuó violentamente y el mercado de valores subió en su conjunto, pero los activos sobrevaluados estaban nuevamente bajo presión, especialmente las acciones tecnológicas líderes se vieron seriamente dañadas. El 12 de marzo, el Nasdaq cayó 78.81, o 0.59%. ., cerró en 13319,86, mientras que el Dow Jones Industrial Average subió un 0,90 % hasta 32778,64, y el rendimiento relativo de las acciones de valor y las acciones de crecimiento volvió a los niveles previos a la epidemia. Figura 12 El 12 de marzo, el Nasdaq cayó un 0,59% y el Dow subió un 0,90% hasta el 6,80%. Por un lado, esto depende del hecho de que sus atributos de moneda se han fortalecido, y los inversores institucionales se han unido uno tras otro, haciendo que Bitcoin y otras monedas digitales dominadas por inversores minoristas se acerquen más a los activos principales; pero en mayor medida, es el aumento de las expectativas de inflación a largo plazo en el mercado. Los metales preciosos como el oro y la plata han tenido un desempeño débil en las últimas cinco semanas, y el aumento es mucho menor que el de Bitcoin. En las circunstancias en que la moneda se emite en exceso y los sustitutos como el oro no son tan satisfactorios, el mercado de moneda digital representado por Bitcoin se está moviendo gradualmente hacia el "mercado de moneda digital". La función del "oro" está avanzando. Figura 13 El oro, la plata y los metales preciosos están bajo presión, y Bitcoin ha subido significativamente 3. La situación actual y el futuro del mercado de Bitcoin El mercado alcista actual de Bitcoin es producto de las altas expectativas de inflación. Por un lado, afectada por la epidemia, la recuperación de la economía mundial se ralentizará en el próximo año; por otro lado, el banco central ha lanzado una política monetaria extremadamente laxa para impulsar al alza las expectativas de inflación en el mercado financiero. En un entorno económico de alta inflación, para evitar la pérdida de capital nominal y buscar mayores rendimientos, los inversores institucionales han aumentado su demanda de Bitcoin. De manera similar, cuando la economía mundial comienza a recuperarse, las políticas monetarias de los principales bancos centrales comienzan a endurecerse y las expectativas de inflación del mercado cambian, los inversores institucionales venderán Bitcoin, lo que desencadenará una fuerte caída en los precios de Bitcoin. Cuando los rendimientos del Tesoro de EE. UU. a 10 años aumentaron rápidamente y provocaron la caída de las acciones de EE. UU., los funcionarios de la Fed salieron rápidamente para apaciguar el sentimiento del mercado y emitieron una declaración de que el aumento en los rendimientos del Tesoro de EE. UU. a 10 años era "apropiado" y reflejaba la recuperación económica. por lo que no fue Cambiará la política monetaria, disipará las preocupaciones del mercado sobre el cambio de política monetaria y se revisarán las expectativas de inflación del mercado.

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